Tipos de cambio fijos e intervención en el mercado de divisas

Données clés
Professeur(s)	Sbergami, Federica^[1]^[2]^[3] Céline Carrère^[4]^[5]^[6]^[7]^[8]^[9]
Cours	Economía Internacional

Lectures

¿Cuáles son las características y beneficios del régimen de tipo de cambio fijo?

En un régimen de tipo de cambio fijo, ¿puede el banco central seguir aplicando una política monetaria autónoma?

¿Qué papel desempeña la política fiscal?

¿Qué pasa si el banco central no puede garantizar la paridad del tipo de cambio?

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El régimen de tipo de cambio fijo

Tipos de cambio fijos

Situaciones en las que el tipo de cambio de un país fluctúa poco o nada (fluctuaciones administradas) con respecto a una moneda extranjera base = el gobierno interviene continuamente para tratar de mantener la paridad → intervenciones continuas.

Source: Feenstra&Taylor, 2008

¿Por qué estudiar los tipos de cambio fijos?

Articles détaillés : Entre el libre comercio y el proteccionismo: 1846 - 1914, Triunfo internacional del patrón oro: 1871 - 1914, Nuevo orden monetario y financiero: 1914 - 1929 et Sistema Bretton Woods: 1944 - 1973.

Comparación teórica con el intercambio flexible "puro": ventajas y desventajas.

Interés histórico

1870-1914: estándar de oro (precio de la moneda fijado en términos de oro).
1945-1973: patrón de cambio del oro (precio de la moneda en términos de USD cuya paridad se define en términos de oro).

Arreglos monetarios regionales (Sistema Monetario Europeo, SME: 1979-1992).

Muchos países en desarrollo fijan sus monedas a una moneda "fuerte" (dólar o franco CFA), véase el cuadro siguiente.

Desde 1973: el sistema monetario internacional es híbrido = régimen de tipo de cambio flotante administrado en muchos países (> que el 3⁄4 de los países), véase el cuadro siguiente.

Detalles

Fuente: Feenstra&Taylor, 2008

Ventajas del tipo de cambio fijo

Más transparente y simple.

Más previsible: eliminación de los riesgos de los tipos de cambio y reducción de los costos de transacción para las empresas importadoras y exportadoras.

Ventajoso para los países menos adelantados en los que el sistema financiero no está lo suficientemente desarrollado como para cubrir el riesgo de los tipos de cambio a largo plazo.

En el caso de los países con instituciones débiles y una política monetaria con poca credibilidad (hiperinflación), esto permite "importar" la credibilidad de un banco central más fuerte.

On verra dans ce chapitre que tout ce choix dépend du coût de perdre l’autonomie de la politique monétaire.

Intervenciones del banco central

Balance del Banco Central

Operación basada en el principio de la doble escritura

Fuente: Feenstra&Taylor, 2008

ACTIVOS

RI = Bonos en moneda extranjera en poder del BC, incluyendo el oro. Su nivel cambia cuando el CB interviene en el mercado de divisas (venta o compra).
A = Bienes nacionales o domésticos. Reclamaciones del BC a instituciones o bancos nacionales. Son bonos del gobierno o préstamos a bancos privados nacionales.

PASIVOS (= pasivo del BC)

CV = Depósitos bancarios privados. Los bancos privados mantienen depósitos en el BC como cobertura parcial de sus propias responsabilidades. El compromiso de BC porque los bancos privados pueden retirar sumas cuando las necesitan (los particulares no tienen depósitos en BC: BC es el "banco de los bancos").
N = Moneda en circulación. Compromiso por razones históricas (en un momento dado los BC tenían que mantener una cierta cantidad de metal precioso - oro o plata) en caso de que los ciudadanos quisieran cambiar la moneda nacional por oro.

Supuestos : $NW=0$ ⇒ $\Delta (RI+A)=\Delta (N+CV)=\Delta H$

Base monetaria : $H\equiv N+CV$
Masa monetaria: $M=mH$ (où $m$ = multiplicador de dinero)

=> cualquier cambio en el nivel de activos (incluyendo la moneda extranjera) causa un cambio en la misma dirección de la oferta de dinero

Ejemplos:

BC compra un activo (y hace el pago ya sea en efectivo (aumento de $N$ ) o mediante el abono en la cuenta bancaria del banco comercial en cuestión (aumento de CV) ⇒ $M^{S}$ ↗ .
El BC vende un activo (contra efectivo ( $N$ drop), o cargando en la cuenta corriente del banco comercial en cuestión (CV drop) ⇒ $M^{S}$ ↘.

Intervención en el mercado de divisas

Hipótesis: $Y$ ↗⇒ en el mercado de dinero: $L$ ↗⇒ $R$ ↗ ⇒ en el mercado de divisas: ES de las monedas, por lo que $E$ tiende a ↘.

¿Cómo se previene $E$ ? Compra de divisas por el BC ⇒ $RI$ ↗ ⇒ $H$ ↗⇒ $M$ ↗ ⇒ $R$ ↘ hasta que la tasa de interés vuelva a su nivel inicial.

Consecuencia: la intervención en el mercado de divisas conduce a una ↗ de $M$ (y por lo tanto a largo plazo a una ↗ de $P$ ) = pérdida de autonomía de la política monetaria en los tipos de cambio fijos.

Source: Feenstra&Taylor, 2008

El Trilema Económico de Mundell

La pérdida de control de la política monetaria del BC en los tipos de cambio fijos se conoce también como el "trilema" (o "trilema imposible") de Mundell.

Hay tres posibles objetivos políticos:

1. Estabilidad en las interacciones internacionales (tipo de cambio fijo):

{\hat {E}}^{e}=0

2. Promoción de la integración y la eficiencia financiera (plena movilidad del capital ⇒ PTINC):

R=R*+{\hat {E}}^{e}

3. Políticas económicas de estabilización (autonomía de la política monetaria):

R\neq R^{*}

Es evidente que los tres objetivos no pueden coexistir y que uno de ellos debe ser sacrificado para lograr los otros dos.

Fuente: Feenstra&Taylor, 2008

Politiques de stabilisation

Politiques macro dans le court terme

NB I: Dans la suite nous allons faire l’hypothèse que le régime de change fixe est crédible ⇒ $E=E^{e}={\bar {E}}$

NB II: Court terme ⇒ $\Delta P=\Delta P^{*}=0$

1. Politique monétaire expansive

$M$ ↗ ⇒ AA ⟶ AA’ ⇒ $E$ ↗ ⇒ intervention de la BC
Vente de devises ⇒ $M$ ↘ ⇒ AA’ ⟶ AA jusqu'à sa position initiale.
Aucun impact, sauf sur les $RI$ (qui ↘).

2. Politique budgétaire expansive

$G$ ↗ ⇒ DD ⟶ DD’ ⇒ $E$ ↘ ⇒ intervention de la BC
Achat de devises ⇒ $M$ ↗ ⇒ AA ⟶ AA’ jusqu'au rétablissement de ${\bar {E}}$ .
Impact positif sur $Y$ , encore plus prononcé qu'en changes flottants

1. Politique monétaire expansive

Dans le modèle IS-LM, le déplacement de la courbe LM se fait vers la droite ( $M$ ↗ initial) et retour de LM à sa position initiale ( $M$ ↘ )

2. Politique budgétaire expansive

Dans le modèle IS-LM, le déplacement s'effectue vers la droite de la courbe IS ( $G$ ↗) et de la courbe LM ( $M$ ↗ ) pour maintenir $E$ et $R$ constants (pas de crowding out!)

Politiques macro dans le long terme

NB I : Dans la suite nous allons faire l’hypothèse que le régime de change fixe reste crédible ⇒ $E=E^{e}={\bar {E}}$

NB II : Long terme ⇒ $\Delta P\neq 0$ ⇒ $Y$ → $Y_{PE}$

Hypothèse: on part d'un équilibre de long terme ( $Y_{0}=Y_{PE}$ ), puis $G$ :

À court terme : passage du point $1$ au point $2$ ( $G$ ↗ et $M$ ↗).
Comme $Y_{1}>Y_{PE}$ , $P$ ↗ ⇒ AA et DD se déplacent vers la gauche, jusqu'à ce qu'elles se croisent à nouveau au point $1$ .

NB III : à long terme pas d’effet ni sur $Y$ , ni sur $E$ , mais appréciation réelle (comme en changes flottants).

Dévaluations et crises de la balance des paiements

Dévaluation

En régime de changes fixes, la BC perd le contrôle de la politique monétaire, mais elle a en réalité un autre instrument d’intervention dans le système économique qui consiste à modifier le taux de change lui-même: dévaluation ou réévaluation de la monnaie nationale.

Au moins dans le court terme, une dévaluation de la monnaie nationale représente en principe un instrument de politique économique permettant de relancer l’économie et d’intervenir sur $Y$ .

D’autre part, en régime de changes fixes, la BC peut être confrontée à des situations d’attaques spéculatives en cas de perte de confiance de la part des marchés sur sa capacité de défendre la parité: crises autoréalisatrices et dévaluations forcées.

Dévaluation intentionnelle

Hp : dévaluation crédible par la BC ( ${\bar {E}})$ ⇒ $E^{e}$ passe de ${\bar {E}}_{0}$ à ${\bar {E}}_{1}>{\bar {E}}_{0}$

Court terme : comme $E^{e}$ ↗, AA ⟶ AA' et $E$ ↗ immédiatement à sa nouvelle valeur (point $2$ ). Mais, point $2$ = $ED_{BS}$ ⇒ $Y$ ↗ ⇒ $L$ ↗ ⇒ $R$ ↗ ⇒ $E$ ↘

⇒ BC intervient en achetant des devises ⇒ ( $RI$ ↗⇒ $M$ ↗) ⇒ déplacement additionnel de AA vers la droite ⟶ AA’'⇒ nouvel équilibre au point $3$ : $Y$ ↗, $RI$ ↗, $CA$ ↗

Long terme ⟺ $Y>Y_{0}=Y_{PE}$ , $P$ ↗ ⇒ DD et AA se déplacent à gauche (non représenté) jusqu'à intersection au point $2$ ⟺ rétablissement de $q$ à sa valeur de long terme.

Dévaluation forcée

Manque de confiance dans la capacité de la BC à défendre la parité. Hypothèse: $RI$ très basses ⇒ $E^{e}$ ↗ ⇒ la demande d'actifs étrangers ↗ ⇒ AA ⟶ AA' ⇒ $E$ a tendance à ↗.

⇒ Vente de devises par la BC (les agents privés se débarrassent de leurs avoirs en monnaie nationale = fuite des capitaux) ⇒ $RI$ ↘ ⇒ $M$ ↘ ⇒ retour au point initial avec une hausse de $R$ .

Mais: dans l'intervalle, les $RI$ ont diminué ! ⇒ Ceci renforce les anticipations de dévaluation : $E^{e}$ ↗ ⇒ nouvelle perte de $RI$ ... jusqu'à la dévaluation forcée (crise auto- réalisatrice).

Resumen: tipos de cambio fijos

Anexos

Referencias

[1] Page personnelle de Federica Sbergami sur le site de l'Université de Genève

[2] Page personnelle de Federica Sbergami sur le site de l'Université de Neuchâtel

[3] Page personnelle de Federica Sbergami sur Research Gate

[4] Céline Carrère - Faculté d'économie et de management - UNIGE

[5] Céline Carrère - Google Scholar Citations

[6] Director Céline Carrère - Rectorat - UNIGE

[7] Céline Carrère | Sciences Po - Le Laboratoire Interdisciplinaire d'Evaluation des Politiques Publiques (LIEPP)

[8] Céline Carrere - EconPapers

[9] Céline Carrère's research works - ResearchGate

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