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Tipos de cambio a corto plazo: el enfoque basado en los activos

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¿Qué funciones tiene la moneda?

¿Cuáles son los distintos agregados monetarios?

¿Qué papel tiene el Banco Central?

¿Cuáles son los determinantes de la demanda de dinero?

¿Cómo se determina el tipo de interés de equilibrio?

¿Cómo se determina el tipo de cambio a corto plazo?

¿Cuáles son los efectos de las políticas monetarias?

¿Cómo explicar el fenómeno de la reacción excesiva del tipo de cambio?

Recordatorio: Hemos visto que

Para poder determinar el tipo de cambio, primero tenemos que ver cómo se forman los tipos de interés y las expectativas de los tipos de cambio. En este capítulo se mostrará que estas tres variables dependen de la oferta y la demanda de dinero nacional y extranjero. Por lo tanto, para entender la determinación del tipo de cambio, primero debemos entender el equilibrio en el mercado monetario.

Por el momento asumiremos que los precios son fijos y que el PIB está dado. Relajaremos el supuesto de los precios constantes (= corto plazo: rigideces en el mercado laboral, costos del "menú"...) al final de este capítulo y el supuesto del PIB fijo en el capítulo 13.

Oferta y demanda de dinero y tipos de interés de equilibrio[edit | edit source]

Moneda[edit | edit source]

Funciones de la moneda[edit | edit source]

medios de intercambio (medios de pago comúnmente aceptados: esto evita los costos de las transacciones directas = trueque).

reserva de valor (transferencia del poder adquisitivo al futuro: el activo más líquido).

unidad de cuenta (medida del valor: no es necesario calcular los precios relativos de los bienes).

Agregados monetarios[edit | edit source]

Base monetaria (M0) = monedas y billetes (dinero en efectivo o dinero fiduciario, es decir, sin valor intrínseco) emitidos por el Banco Central, más las cuentas de reserva de los bancos comerciales en el Banco Central.

Oferta monetaria' (M1) = 'moneda' para nosotros = todos los medios de pago inmediatamente disponibles para financiar las transacciones corrientes de los agentes del sector no bancario = billetes y monedas más depósitos a la vista

M2 = M1 + depósitos a plazo (menos líquido)

M3 = M2 + valores emitidos por instituciones financieras.

Agregados monetarios[edit | edit source]

M0, M1, M2 en los Estados Unidos en 2007. Fuente: Feenstra-Taylor, 2008.

Oferta de dinero[edit | edit source]

En la mayoría de los países, la cantidad de dinero disponible (oferta de dinero) está controlada por el Estado y su supervisión se delega en una institución independiente de los poderes políticos, el Banco Central, que ejerce un control + o - perfecto sobre la cantidad de dinero en circulación en la economía.:

 : base monetaria (efectivo + cuentas de giro de los bancos comerciales en el Banco Central).
 : multiplicador monetario (, depende negativamente del coeficiente de reservas obligatorias de los bancos comerciales y de la preferencia del público por el efectivo).

Instrumentos :

  1. Intervenciones abiertas: compra (venta) de activos => ↗(↘) de la oferta de dinero.
  2. Reservar la relación de requerimientos: disminución (aumento) de la relación => ↗(↘) de la oferta monetaria; raramente se utiliza.
  3. Tasa de descuento para préstamos interbancarios: disminución (aumento) de la tasa => ↗(↘) de la oferta monetaria.

N.B.: 2 y 3 ==> control imperfecto (pero en lo siguiente haremos el hp que el control ejercido por el CB sobre M es perfecto).

Solicitud de cambio[edit | edit source]

Determinantes de la demanda de dinero: la misma lógica que para la demanda de activos -> enfoque de cartera -> elección de los activos en base a tres criterios:

  • liquidez (dinero: el activo más líquido): uno ↗ de los volúmenes de las transacciones actuales determina una ↗ de las demandas de los hogares por dinero.
  • rentabilidad (tasa de interés, <matemáticas>R</matemáticas>: costo de oportunidad de mantener el dinero): una ↗ de las tasas de interés determina un ↘ de la demanda de dinero
  • riesgo:↗ del nivel general de precios = pérdida de poder adquisitivo (verdadero para todos los activos)

=> Especificando la demanda de dinero :

 : si ↗, el costo de oportunidad de mantener los saldos de efectivo ↗  : si ↗, necesidades de transacción ↗.

: demanda de dinero proporcional a  : ausencia de ilusión de dinero => función de demanda real: .

Mercado de valores y divisas[edit | edit source]

Mantener la riqueza () en dos formas:

  • Moneda: M, totalmente líquida => operaciones de financiación =>
  • Bonos nacionales: con rendimiento

Restricción presupuestaria => [Nota: los activos extranjeros no se incluyen explícitamente porque se consideran sustitutos perfectos de los activos nacionales]

El equilibrio del mercado => donde ,  : formas efectivas de propiedad de la riqueza y ,  : cantidades deseadas (aplicaciones).

La ley de Walras es que si el mercado monetario está en equilibrio (), el mercado de valores está necesariamente en equilibrio () => nos limitamos al análisis del mercado monetario.

Interacciones de la demanda y la oferta de dinero: La tasa de interés de equilibrio[edit | edit source]

  • Hp: y se dan (barra en la variable)
  • Si -> ES moneda ⟺ ED valores => R↗
  • Si -> Moneda ED ⟺ ES valores => R↘
Économie internationale Interactions de la demande et de l’offre de monnaie le taux d’intérêt d’équilibre.png

Bajo estos supuestos, un aumento de la oferta monetaria real hace que el tipo de interés baje. El aumento de la demanda de dinero hace que el tipo de interés aumente.

Ajustes hacia el equilibrio[edit | edit source]

Supongamos que la tasa de interés es demasiado alta () → el público querrá reducir la parte de la riqueza que se mantiene en forma monetaria y aumentar los activos (→ exceso de oferta monetaria), pero los prestatarios sólo estarán dispuestos a asumir más deuda y a emitir más títulos de deuda si el costo de los préstamos disminuye y la tasa de interés baja.

Si el tipo de interés es demasiado bajo () → el público querrá aumentar las tenencias de dinero y reducir los activos (→ exceso de demanda de dinero) y algunos de los valores se cambiarán por dinero, pero los prestatarios seguirán queriendo asumir más deuda por la misma cantidad y la competencia resultante aumentará el costo de los préstamos que eleven el tipo de interés.

Tasa de interés de equilibrio[edit | edit source]

El mecanismo de determinación del tipo de interés que hemos analizado en el caso del país nacional también es válido en el extranjero: en ambos países el tipo de interés nominal está determinado por el equilibrio entre la demanda de dinero y la oferta de dinero y ésta, a su vez, está vinculada al tipo de cambio por la relación de paridad no cubierta (véase el capítulo 11).

Économie internationale taux d’intérêt d’équilibre 1.png

La oferta de dinero y el tipo de cambio del c.p.[edit | edit source]

Extensión del modelo a dos países[edit | edit source]

Inclusión de activos extranjeros, con un retorno esperado de

Paridad del tipo de interés determina el tipo de cambio de equilibrio, E, en el mercado de divisas.

La tasa de interés de equilibrio, et , se determina en el mercado monetario de cada país: et

Supuestos:

  • Aproximación a corto plazo = rigidez de precios ( y )
  • , y también se consideran fijos
  • Los bienes nacionales y extranjeros son sustitutos perfectos

Balance: intuición[edit | edit source]

Recordatorio:

  • , , , , , y consideradas como exógenas (variables explicativas).
  • , y son las variables endógenas (explicado)

, determinado por el equilibrio del mercado monetario de cada país (véase el análisis anterior).

Asumamos que . Si , entonces las inversiones en moneda extranjera son más atractivas -> la prisa en la moneda extranjera que implica una depreciación de la moneda nacional ( ↗ y así ↓ ) hasta es lo suficientemente bajo como para que el se verifica ( ) => el balance para obtenido en la curva , dcomo se definió en el capítulo anterior, verticalmente a la posición de (= en el lado izquierdo de ).

Y si  ? Todo el razonamiento se invierte pero la conclusión sigue siendo válida => balance para obtenido en la curva a la vertical de , que es esta vez a la derecha de .

Balance: análisis gráfico[edit | edit source]

Caso seleccionado

Économie internationale équilibre OD monnaie CT analyse graphique 1.png

Análisis de los efectos de las políticas del Banco Central[edit | edit source]

Hp: A corto plazo => y

Análisis intuitivo (véase las páginas siguientes para el análisis gráfico) :

a) Aumento de la oferta monetaria del Banco Central Nacional (BC)

i) ↘ (nuevo equilibrio en el mercado monetario)
ii) ¿Cuál es la implicación para los inversores? Los activos en moneda nacional se vuelven menos atractivos => => ↗ (depreciación de la moneda nacional);

b) Aumento de la oferta monetaria del banco central extranjero

i) ↘ (nuevo equilibrio en el mercado monetario) → la curva del rendimiento esperado de los movimientos de la moneda.
ii) ¿Cuál es la implicación para los inversores? Los activos en moneda extranjera se vuelven menos atractivos => => ↘ (la apreciación de la moneda).

Aumento de la oferta monetaria del CB doméstico[edit | edit source]

Inicialmente:

Luego doble => moneda ES => R↘

El ↘ de causa una moneda ED (los activos extranjeros se vuelven relativamente más atractivos) => (depreciación de la moneda nacional).

Économie internationale équilibre OD monnaie CT analyse graphique 2.png

Aumento de la oferta de dinero de los CB extranjeros[edit | edit source]

Inicialmente:

Luego doble => ES moneda=> Una paridad de , ↘ (es decir, toda la curva se desplaza a la izquierda)

El ↘ de causa una moneda ES (los activos extranjeros son relativamente menos atractivos) => ↘ (apreciación de la moneda nacional)

Économie internationale équilibre OD monnaie CT analyse graphique 3.png

La oferta de dinero y el tipo de cambio t.p.: reacción excesiva del tipo de cambio[edit | edit source]

Neutralidad monetaria a largo plazo[edit | edit source]

Hp : Largo plazo y (hasta ahora -> )

Largo plazo => neutralidad monetaria: los precios se ajustan para mantener las condiciones de pleno empleo => un aumento en M resulta en un aumento equi-proporcional de ( y permanecen constantes => la demanda de dinero no cambia y la única variable que puede traer el mercado monetario de vuelta al equilibrio es ):

Esto afectará a las expectativas de (precio de la moneda).

Cf. las siguientes cifras sobre la proporcionalidad a largo plazo entre y para el G-7 entre 1973-1997 y en América Latina en el período 1987-2000 donde la relación de neutralidad monetaria es aún más clara.

A largo plazo, se puede esperar que todos los precios, incluyendo el de la moneda, es decir, , aumenten en la misma proporción que .

Proporcionalidad entre el crecimiento monetario y el crecimiento de los precios[edit | edit source]

Lo mismo es evidente cuando se considera la tasa de crecimiento medio de la oferta monetaria y la tasa de crecimiento medio del nivel general de precios de los Estados Unidos (Friedman y Schwartz).

Rigidez relativa del precio en c.p.[edit | edit source]

Es cierto que los precios de varios bienes se ajustan con bastante rapidez (por ejemplo, los precios de los bienes agrícolas), pero, en general, las variaciones de los precios son mucho menores que las fluctuaciones de los tipos de cambio.

Économie internationale rigidité relative des prix en c t 1.png

Los efectos de la ↗ de oferta de dinero: corto vs. largo plazo[edit | edit source]

Hp: Corto plazo => y

Análisis intuitivo: La existencia de cierta rigidez en los movimientos de los precios a corto plazo en relación con los movimientos de los tipos de cambio es responsable del fenómeno de la reacción excesiva de los tipos de cambio. En particular, si el cambio en la oferta monetaria se percibe como permanente, los operadores anticiparán inmediatamente los cambios futuros de los precios y los tipos de cambio -> el ajuste inmediato de las expectativas sobre la evolución futura de (y por lo tanto de ) puede causar una reacción excesiva del tipo de cambio a corto plazo.

Hp : en : equilibrio a largo plazo, con establecido en su nivel de pleno empleo y -> duplicado...

1) ↗ => ↘ depreciación de la moneda (↗).

2) Además: la neutralidad de la moneda a largo plazo -> las expectativas del tipo de cambio se ajustan inmediatamente en consecuencia . Esto refuerza la tendencia a la depreciación de la moneda nacional (reacción excesiva del tipo de cambio).

3) A corto plazo ( rígida): desplazamiento hacia arriba de la curva de rendimiento esperada en la moneda y una caída de <matemática>R</matemática>. A largo plazo: ↗ gradualmente => ()↘ y ↗ hasta volver a su nivel inicial → nuevo equilibrio a largo plazo.

4) => , y se ajustan gradualmente hacia sus niveles de largo plazo (ver también el análisis KO al final de este curso).

La reacción excesiva del tipo de cambio[edit | edit source]

= balance inicial
= balance final
-> depreciación de la moneda, pero la nueva tasa de equilibrio es < E1
-> exceso de velocidad...
Économie internationale surréaction du taux de change 1.png

N.B.: si la ↗ de oferta de dinero era temporal, no hay ajuste de expectativas -> menor depreciación. (). Lo mismo si los precios fueran perfectamente flexibles ya a corto plazo.

Evolución en el tiempo[edit | edit source]

OBSERVACIONES :

  • Durante el período de ajuste, => es necesario generar expectativas de apreciación de la moneda para restablecer el PTINC. Esto explica la reacción exagerada del tipo de cambio.
  • Papel determinante de la rigidez de los precios a corto plazo, o más precisamente de la diferencia de velocidad de ajuste entre el mercado de activos (inmediato) y el mercado de bienes (los precios se ajustan más lentamente).
Économie internationale taux de change évolution dans le temps 1.png

KO : figura 15.12[edit | edit source]

Économie internationale KO figure 15 12 1.png

KO : figura 15.13[edit | edit source]

Économie internationale KO figure 15 13 1.png

Resumen[edit | edit source]

El tipo de interés representa el costo de oportunidad de mantener los saldos de efectivo.

Todo exceso de demanda de dinero (por ejemplo, como resultado de un aumento de la actividad económica o una contracción de la oferta de dinero decidida por el Banco Central) da lugar a un aumento del tipo de interés.

Al acoplar el análisis del mercado monetario de cada país con la relación de paridad de los tipos de interés sin cobertura, obtenemos un modelo explicativo de las variaciones del tipo de cambio a corto plazo. Para un determinado nivel de expectativas de tipo de cambio y precio, cualquier factor que lleve a un exceso de demanda de dinero conduce, ceteris paribus, a una apreciación de la moneda nacional.

La rigidez de los precios a corto plazo y el hecho de que los agentes incorporen inmediatamente sus expectativas sobre la evolución del tipo de cambio a largo plazo pueden dar lugar a una reacción excesiva del tipo de cambio en caso de que se modifique la política monetaria. Por ejemplo, una política monetaria expansiva conduce a una depreciación más pronunciada de la moneda nacional a corto plazo que a largo plazo.

Annexos[edit | edit source]

Referencias[edit | edit source]