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Tipos de cambio a largo plazo: el enfoque monetario

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¿Cuáles son los determinantes del tipo de cambio previsto?

¿Qué es la paridad de poder adquisitivo absoluta y relativa (PPA)?

¿Cuáles son las predicciones del enfoque monetario sobre la evolución a largo plazo del tipo de cambio?

¿Cuál es el tipo de cambio real?

¿Cómo puede generalizarse el enfoque monetario para tener en cuenta tanto las perturbaciones reales como las monetarias al determinar el tipo de cambio a largo plazo?

Como hemos visto, el tipo de cambio de la LT está influenciado por los cambios en la oferta de dinero.

La tarea ahora es desarrollar un modelo del comportamiento a largo plazo del tipo de cambio que vincule la política monetaria y la inflación con el tipo de interés y el tipo de cambio para explicar cómo se forman las expectativas de los movimientos del tipo de cambio. Dado que los movimientos a corto plazo dependen de las expectativas a largo plazo, este modelo también será importante para explicar el comportamiento de a corto plazo.

A largo plazo:

  • el nivel general de precios es variable (al igual que los precios relativos)
  • acumulación de capital = ahora podemos hablar de crecimiento del PIB ( ya no se da), sin tener en cuenta las fluctuaciones cíclicas en torno a esta tendencia a largo plazo. La tasa de crecimiento del PIB sigue siendo exógena al modelo. Para un PIB completamente endógeno tendremos que esperar al siguiente capítulo.

Antes de desarrollar un modelo de determinación de los tipos de cambio a largo plazo, definiremos primero la relación de paridad de poder adquisitivo absoluto (PPA) que vincula los movimientos de los tipos de cambio con los movimientos de los niveles de precios. A continuación, definiremos la PPA relativa que vincula los movimientos de los tipos de cambio con los diferenciales de inflación.

El modelo monetario del capítulo anterior se injerta entonces en el PPP. Entonces tendremos una teoría (conocida como el enfoque monetario a largo plazo) para explicar los movimientos a largo plazo del tipo de cambio nominal causados por los fenómenos monetarios o por el crecimiento del PIB. NB: este modelo describe el comportamiento del tipo de cambio a largo plazo y no puede utilizarse para explicar las fluctuaciones diarias del tipo de cambio (aunque estén influenciadas por las expectativas de los agentes).

Por último, se critica la PPA analizando las fuentes de su no verificación, que son otros tantos factores que explican las fluctuaciones del tipo de cambio real. Se deriva un modelo general del equilibrio a largo plazo.

Paridad de Poder Adquisitivo (PPA)[edit | edit source]

La ley de un precio único y el PPP absoluto[edit | edit source]

El PPP se basa en la "ley" de un precio.

A) Ley de un solo precio (UPA)

[1]

donde , son los precios de los bienes .

La bien es negociable => sujeto a arbitraje entre los dos mercados. Hp: no hay barreras para el comercio o los costos de transporte.

B) Paridad de poder adquisitivo (absoluta)

[2a]

donde , son los índices de precios (por ejemplo, el IPC). El mismo concepto de la LPU, pero en una cesta de la compra.

Requisitos de verificación de [2a]:

(i) Todos los bienes son comercializables.
(ii) La LPU satisfecha por cada bien.
(iii) Cestas de compras idénticas (mismas mercancías y mismo peso).

PPP absoluto[edit | edit source]

Históricamente: PPP = guía de decisión para fijar el tipo de cambio (por ejemplo, después de la Primera Guerra Mundial):

[2b]

Si, por ejemplo, , los bienes extranjeros son relativamente más caros que los bienes nacionales (digamos x%) y la moneda extranjera es relativamente cara (sobrevalorada en un x% en relación con el valor de la PPA).

Si, por ejemplo, , los bienes extranjeros son relativamente más baratos que los bienes nacionales (digamos x%) y la moneda extranjera es relativamente barata (subvalorada en un x% en relación con el valor de la PPA).

El tipo de cambio definido por la PPA es una especie de tipo de cambio teórico a largo plazo. Si el tipo de cambio observado en la realidad es superior al indicado por la relación de índices de precios, se deduce que la moneda nacional está infravalorada.

Big Mac Index[edit | edit source]

Combien de hamburgers obtenez-vous pour 50 dollars US ? (Janvier 2012).

El índice Big Mac es publicado por The Economist como una forma informal de medir la paridad del poder adquisitivo (PPA) entre dos monedas y se utiliza para comprobar en qué medida los tipos de cambio del mercado hacen que los bienes cuesten lo mismo en diferentes países. El índice, creado en 1986, toma su nombre del Big Mac, una hamburguesa que se vende en los restaurantes de McDonald's.[10]

Aplicación: Índice del Big Mac[11]

Idea: considerar el big mac como una cesta de bienes (los mismos ingredientes en todas partes, se negocian en el mercado mundial => hay que comprobar la LPU), el precio y . La relación entre los dos precios da el tipo de cambio teórico:

donde refleja el tipo de cambio de equilibrio a largo plazo.

La desviación relativa del tipo de cambio actual, , establece el margen de sobrevaloración frente al dólar (* = US) :

  • si  : podemos esperar que la moneda se deprecie.
  • si  : podemos esperar una apreciación de la moneda.
Source: The Economist

Según este criterio, en ese momento el CHF estaba sobrevalorado -> expectativas de depreciación.

¿Se verifica el PPP absoluto?[edit | edit source]

No hay señales de convergencia en Hong Kong... tal vez Irlanda... o en Inglaterra a finales de los 80.

Source: Pakko & Pollard.

En general, las desviaciones duraderas de la relación teórica.

Paridad de poder adquisitivo relativo[edit | edit source]

A medida que se encuentran desviaciones duraderas de la relación PPA absoluta, existe una versión más suave de PPA, llamada PPA relativa, según la cual el tipo de cambio es igual a la relación de los precios a un factor de desviación constante listo, es decir. avec , constante. Esto implica que varía en proporción directa a y en proporción inversa a . En otras palabras, implica que..:

donde es la tasa de crecimiento de , la tasa de depreciación de la moneda nacional, y y las tasas de inflación en y .

Por lo tanto, la PPA relativa iguala la tasa de depreciación de la moneda nacional con el diferencial de la tasa de inflación entre y . Es menos restrictivo (más general) que la PPA absoluta (es decir, si la PPA absoluta es cierta, también lo es la PPA, pero lo contrario no es cierto).

El enfoque monetario[edit | edit source]

« Building blocs »[edit | edit source]

La teoría monetaria desarrollada en el capítulo 12 nos muestra que, a largo plazo, el nivel general de precios está determinado por la oferta y la demanda de dinero:

Économie internationale building blocs 1.png

La teoría de la paridad de poder adquisitivo desarrollada al principio de este capítulo nos muestra que el nivel general de precios influye en el tipo de cambio:

Économie internationale building blocs 2.png

El enfoque monetario[edit | edit source]

Supuestos:

  • A largo plazo: los precios y los salarios "se ajustan instantáneamente" para mantener las condiciones de pleno empleo en todos los mercados.
  • se fija en su nivel de "pleno empleo", , reflejando las condiciones de producción, y es insensible a las fluctuaciones cíclicas.
  • Sólo los factores monetarios (oferta y demanda de dinero) intervienen en la determinación del tipo de cambio: el tipo de cambio se explica por la relación de precios en los dos países, y los precios se ajustan de manera que la oferta monetaria real es igual a la demanda monetaria real.

La determinación conjunta de , y por :

[2b]
[3]

La oferta y la demanda relativas de dinero determinan los niveles de precios que a su vez determinan el tipo de cambio a largo plazo.

Choques[edit | edit source]

Estática comparativa (choques de equilibrio)

1) Política monetaria expansiva en  :

↗ => [3] : ↗ => [2b] : ↗ (= depreciación)

2) El crecimiento en  :

↗ => [3] : ↗ => ↘ => [2b] : ↘ (= apreciación)

3) Aumento de  :

↗ => [3] : ↘ => ↗ => [2b] : ↗ (= depreciación!)

Los 3 cambios afectan a la oferta o la demanda de dinero, lo que provoca cambios en los precios para mantener el equilibrio, lo que provoca un ajuste del tipo de cambio para mantener la PPA (salto inmediato en todas las variables).

Las predicciones 1) y 2) están en línea con el modelo monetario sin PPP (efectos a largo plazo). Aparentemente el 3) es problemático, ya que este resultado contradice los capítulos 11 y 12 (donde si => inversiones más atractivas en CHF => ↘).

El tipo de interés a corto y largo plazo[edit | edit source]

Esta aparente contradicción se debe a que las fuentes de las fluctuaciones de los tipos de interés () no son las mismas a corto y largo plazo, debido al diferente comportamiento del nivel general de los precios, .

  • a corto plazo (cap. 11 y 12) es fijo => es que tiene que ajustarse para reequilibrar el mercado monetario cuando o cambia de nivel.
  • A largo plazo (cap. 13) es flexible => es que se ajusta para reequilibrar el mercado monetario cuando o cambia de nivel, sin afectar el valor de .

Pero entonces: ¿de qué depende a largo plazo? Respuesta: sobre la igualación de los tipos de interés reales esperados (relación de Fisher) :

Problema: Requiere trabajar en la versión dinámica del modelo monetario.

Resumen: modelo monetario[edit | edit source]

Économie internationale résumé modèle monétaire 1.png

Podría servir de base para la formación de expectativas de tipo de cambio ( ) que intervienen en la paridad de los tipos de interés.

Problema: basado en el PPP que está mal verificado

Un modelo general a largo plazo: el enfoque del tipo de cambio real[edit | edit source]

Tipo de cambio y nivel general de precios[edit | edit source]

El PPC no se verifica ni en su versión absoluta ni en la relativa.

Économie internationale taux de change et niveau général des prix 1.png

Principales fuentes de no verificación de la PPC[edit | edit source]

Hay tres fuentes principales de no verificación de la PPC:

  1. En contraste con la UPA, la existencia de costos de transporte y restricciones comerciales limita el comercio de ciertos bienes y servicios.
  2. Las situaciones de monopolio y poder de mercado en ciertos sectores debilitan aún más el vínculo entre los precios de bienes idénticos vendidos en diferentes países.
  3. La estructura del consumo no es la misma en todos los países => las estadísticas de inflación se basan en diferentes cestas de bienes => no hay razón para comprobar la PPC incluso en ausencia de barreras comerciales.

No obstante, la teoría de que el tipo de cambio y el nivel general de precios están vinculados a largo plazo es un punto de partida simple y útil → generalización del principio de la PPC introduciendo el concepto de tipo de cambio real.

El tipo de cambio real[edit | edit source]

El tipo de cambio real (TCR), denotado , se define de la siguiente manera :

[6]

Dos interpretaciones: 1) Desviaciones del PPC:

  • Si se verifica la PPC absoluta, ⟺ cualquier valor de refleja una desviación de la PPC absoluta.
  • Si se verifica la PPP relativa, es constante ⟺ cualquier fluctuación de refleja una desviación de la PPC relativa.

2) Precio relativo de los productos extranjeros (en relación con los productos nacionales) = Indicador de la competitividad internacional de los productos nacionales: cuanto mayor sea el nivel general de los precios extranjeros en relación con la economía nacional, más atractivos serán los productos nacionales.

En realidad, es diferente de y fluctúa = se observan desviaciones duraderas y variables de la relación teórica.

Modelo general a largo plazo: el papel del TCR[edit | edit source]

Idea: Completar el modelo monetario teniendo en cuenta las variaciones del tipo de cambio real = insatisfacción del PPA.

Problema: ¿cuáles son los determinantes de ?

Solución adoptada aquí : refleja aproximadamente el precio relativo de los productos extranjeros en comparación con los productos nacionales. Depreciación real (↗) -> la cesta de bienes producidos en el extranjero es + costosa (toma + bienes nacionales por la misma cantidad de bienes extranjeros). Apreciación real (↘) -> la cesta de bienes producidos en el extranjero es - caro (viceversa).

El nivel de equilibrio de '' será el que iguale la demanda relativa de productos domésticos () a la oferta relativa de productos domésticos. ().

El equilibrio TCR[edit | edit source]

Dado que estamos en equilibrio a largo plazo, asumiremos que la oferta relativa, RS, es igual a la proporción de los niveles de producción de pleno empleo : .

La demanda relativa, RD, es una función positiva del precio relativo de los productos extranjeros : , con .

El equilibrio de la TCR se obtiene cuando :

[7]
Économie internationale TCR équilibre 1.png

Comparación de la estática:

  • si la demanda de productos de ↗ => (exceso de demanda)
  • si el suministro de ↗ (crecimiento) => (exceso de suministro)

Modelo general a largo plazo[edit | edit source]

El modelo de largo período (donde se determina en [7]) se convierte en :

[6]
[7]
[3]
[4]

Comparado con el enfoque monetario ( ), sólo cambia la primera ecuación. Descompone las fuentes de las fluctuaciones de los tipos de cambio en choques monetarios (, ) y choques reales () y tiene en cuenta los factores no monetarios que implican desviaciones duraderas en la PPA.

Choques[edit | edit source]

1. La política monetaria expansiva en  :

↗ => [3]: ↗ => [6] : (ídem al modelo monetario)

2. Aumento de la demanda relativa de  :

↘ (evaluación real) => [6] : ↘ (appréciation nominale)

3. El crecimiento en () 2 efectos:

↗ (depreciación real) => [6]:
↗ => [4] : ↘ => [6]:

Cualquier perturbación monetaria influye según PPC y cualquier perturbación real influye a través de . Cuando las perturbaciones afectan al mercado de bienes, la evolución del tipo de cambio no frena la PPC, ni siquiera a largo plazo.

Resumen: Equilibrio a largo plazo[edit | edit source]

Économie internationale résumé équilibre de longue période 1.png

6] se utiliza como base para la formación de expectativas de tipo de cambio ( ) que intervienen en la paridad del tipo de interés. El modelo de tipo de cambio a largo plazo desarrollado en este capítulo arroja luz sobre cómo se forman las expectativas (que influyen en el tipo de cambio a corto plazo).

Último problema: variaciones en a corto plazo: capítulo 14.

Annexos[edit | edit source]

Referencias[edit | edit source]