Tipos de cambio fijos e intervención en el mercado de divisas

Données clés
Professeur(s)	Sbergami, Federica^[1]^[2]^[3] Céline Carrère^[4]^[5]^[6]^[7]^[8]^[9]
Cours	Economía Internacional

Lectures

¿Cuáles son las características y beneficios del régimen de tipo de cambio fijo?

En un régimen de tipo de cambio fijo, ¿puede el banco central seguir aplicando una política monetaria autónoma?

¿Qué papel desempeña la política fiscal?

¿Qué pasa si el banco central no puede garantizar la paridad del tipo de cambio?

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El régimen de tipo de cambio fijo

Tipos de cambio fijos

Situaciones en las que el tipo de cambio de un país fluctúa poco o nada (fluctuaciones administradas) con respecto a una moneda extranjera base = el gobierno interviene continuamente para tratar de mantener la paridad → intervenciones continuas.

Source: Feenstra&Taylor, 2008

¿Por qué estudiar los tipos de cambio fijos?

Articles détaillés : Entre libre-échange et protectionnisme : 1846 – 1914, Triomphe internationale de l'étalon-or : 1871 – 1914, Nouvel ordre monétaire et financier : 1914 – 1929 et Système de Bretton Woods : 1944 – 1973.

Comparación teórica con el intercambio flexible "puro": ventajas y desventajas.

Interés histórico

1870-1914: estándar de oro (precio de la moneda fijado en términos de oro).
1945-1973: patrón de cambio del oro (precio de la moneda en términos de USD cuya paridad se define en términos de oro).

Arreglos monetarios regionales (Sistema Monetario Europeo, SME: 1979-1992).

Muchos países en desarrollo fijan sus monedas a una moneda "fuerte" (dólar o franco CFA), véase el cuadro siguiente.

Desde 1973: el sistema monetario internacional es híbrido = régimen de tipo de cambio flotante administrado en muchos países (> que el 3⁄4 de los países), véase el cuadro siguiente.

Detalles

Fuente: Feenstra&Taylor, 2008

Ventajas del tipo de cambio fijo

Más transparente y simple.

Más previsible: eliminación de los riesgos de los tipos de cambio y reducción de los costos de transacción para las empresas importadoras y exportadoras.

Ventajoso para los países menos adelantados en los que el sistema financiero no está lo suficientemente desarrollado como para cubrir el riesgo de los tipos de cambio a largo plazo.

En el caso de los países con instituciones débiles y una política monetaria con poca credibilidad (hiperinflación), esto permite "importar" la credibilidad de un banco central más fuerte.

On verra dans ce chapitre que tout ce choix dépend du coût de perdre l’autonomie de la politique monétaire.

Interventions de la banque centrale

Bilan de la banque centrale

Fonctionnement basé sur le principe de la double écriture

Source: Feenstra&Taylor, 2008

ACTIFS

RI = Obligations en monnaies étrangères détenues par la BC, y inclus l’or. Leur niveau se modifie lorsque la BC intervient sur le marché des devises (vente ou achat).
A = Actifs intérieurs ou nationaux. Créances de la BC sur les institutions ou les banques du pays. Il s'agit d'obligations publiques ou de prêts aux banques privées nationales.

PASSIFS (= engagements de la BC)

CV = Dépôts des banques privées. Celles-ci détiennent des dépôts à la BC en couverture partielle de leurs propres engagements. Engagement de la BC car les banques privées peuvent y prélever des sommes quand elles en ont besoin (les individus privés ne détiennent pas de dépôts auprès de la BC: la BC est la « banque des banques »).
N = Monnaie en circulation. Engagement pour des raisons historiques (à une époque les BC devaient détenir un certain montant de métal précieux – or ou argent) au cas où les citoyens voulaient échanger la monnaie nationale pour de l'or.

Hypothèses : $NW=0$ ⇒ $\Delta (RI+A)=\Delta (N+CV)=\Delta H$

Base monétaire : $H\equiv N+CV$
Masse monétaire: $M=mH$ (où $m$ = multiplicateur monétaire)

=> tout changement dans le niveau des actifs (y compris la devise étrangère) provoque un changement dans la même direction de l'offre de monnaie

Exemples:

BC achète un actif (et effectue le paiement soit sous forme de numéraire (augmentation de $N$ ), soit en créditant le compte de virement de la banque commerciale concernée (hausse de CV) ⇒ $M^{S}$ ↗ .
BC vend un actif (contre du numéraire (baisse de $N$ ), ou en débitant le compte de virement de la banque commerciale concernée (baisse de CV) ⇒ $M^{S}$ ↘.

Interventions sur le marché des changes

Hypothèse : $Y$ ↗ ⇒ sur le marché monétaire : $L$ ↗ ⇒ $R$ ↗ ⇒ sur le marché des changes: ES de devises, donc $E$ tend à ↘.

Comment empêcher $E$ ? Achat de devises par la BC ⇒ $RI$ ↗ ⇒ $H$ ↗⇒ $M$ ↗ ⇒ $R$ ↘ jusqu'à ce que le taux d’intérêt revienne à son niveau initial.

Conséquence : l'intervention sur le marché des changes conduit à une ↗ de $M$ (et donc à long terme à une ↗ de $P$ ) = perte d'autonomie de la politique monétaire en changes fixes.

Source: Feenstra&Taylor, 2008

Le trilemme économique de Mundell

La perte de contrôle de la politique monétaire de la BC en changes fixes est aussi connue sous le nom de « trilemme » (ou « impossible trilemme ») de Mundell.

Trois objectifs de politique économique possibles:

1. Stabilité dans les interactions internationales (taux de change fixe):

{\hat {E}}^{e}=0

2. Promotion de l’intégration financière et de l’efficience (parfaite mobilité du capital ⇒ PTINC):

R=R*+{\hat {E}}^{e}

3. Politiques économiques de stabilisation (autonomie de la politique monétaire):

R\neq R^{*}

Clairement les trois objectifs ne peuvent pas coexister et un des deux doit être sacrifié pour atteindre les deux autres.

Source: Feenstra&Taylor, 2008

Politiques de stabilisation

Politiques macro dans le court terme

NB I: Dans la suite nous allons faire l’hypothèse que le régime de change fixe est crédible ⇒ $E=E^{e}={\bar {E}}$

NB II: Court terme ⇒ $\Delta P=\Delta P^{*}=0$

1. Politique monétaire expansive

$M$ ↗ ⇒ AA ⟶ AA’ ⇒ $E$ ↗ ⇒ intervention de la BC
Vente de devises ⇒ $M$ ↘ ⇒ AA’ ⟶ AA jusqu'à sa position initiale.
Aucun impact, sauf sur les $RI$ (qui ↘).

2. Politique budgétaire expansive

$G$ ↗ ⇒ DD ⟶ DD’ ⇒ $E$ ↘ ⇒ intervention de la BC
Achat de devises ⇒ $M$ ↗ ⇒ AA ⟶ AA’ jusqu'au rétablissement de ${\bar {E}}$ .
Impact positif sur $Y$ , encore plus prononcé qu'en changes flottants

1. Politique monétaire expansive

Dans le modèle IS-LM, le déplacement de la courbe LM se fait vers la droite ( $M$ ↗ initial) et retour de LM à sa position initiale ( $M$ ↘ )

2. Politique budgétaire expansive

Dans le modèle IS-LM, le déplacement s'effectue vers la droite de la courbe IS ( $G$ ↗) et de la courbe LM ( $M$ ↗ ) pour maintenir $E$ et $R$ constants (pas de crowding out!)

Politiques macro dans le long terme

NB I : Dans la suite nous allons faire l’hypothèse que le régime de change fixe reste crédible ⇒ $E=E^{e}={\bar {E}}$

NB II : Long terme ⇒ $\Delta P\neq 0$ ⇒ $Y$ → $Y_{PE}$

Hypothèse: on part d'un équilibre de long terme ( $Y_{0}=Y_{PE}$ ), puis $G$ :

À court terme : passage du point $1$ au point $2$ ( $G$ ↗ et $M$ ↗).
Comme $Y_{1}>Y_{PE}$ , $P$ ↗ ⇒ AA et DD se déplacent vers la gauche, jusqu'à ce qu'elles se croisent à nouveau au point $1$ .

NB III : à long terme pas d’effet ni sur $Y$ , ni sur $E$ , mais appréciation réelle (comme en changes flottants).

Dévaluations et crises de la balance des paiements

Dévaluation

En régime de changes fixes, la BC perd le contrôle de la politique monétaire, mais elle a en réalité un autre instrument d’intervention dans le système économique qui consiste à modifier le taux de change lui-même: dévaluation ou réévaluation de la monnaie nationale.

Au moins dans le court terme, une dévaluation de la monnaie nationale représente en principe un instrument de politique économique permettant de relancer l’économie et d’intervenir sur $Y$ .

D’autre part, en régime de changes fixes, la BC peut être confrontée à des situations d’attaques spéculatives en cas de perte de confiance de la part des marchés sur sa capacité de défendre la parité: crises autoréalisatrices et dévaluations forcées.

Dévaluation intentionnelle

Hp : dévaluation crédible par la BC ( ${\bar {E}})$ ⇒ $E^{e}$ passe de ${\bar {E}}_{0}$ à ${\bar {E}}_{1}>{\bar {E}}_{0}$

Court terme : comme $E^{e}$ ↗, AA ⟶ AA' et $E$ ↗ immédiatement à sa nouvelle valeur (point $2$ ). Mais, point $2$ = $ED_{BS}$ ⇒ $Y$ ↗ ⇒ $L$ ↗ ⇒ $R$ ↗ ⇒ $E$ ↘

⇒ BC intervient en achetant des devises ⇒ ( $RI$ ↗⇒ $M$ ↗) ⇒ déplacement additionnel de AA vers la droite ⟶ AA’'⇒ nouvel équilibre au point $3$ : $Y$ ↗, $RI$ ↗, $CA$ ↗

Long terme ⟺ $Y>Y_{0}=Y_{PE}$ , $P$ ↗ ⇒ DD et AA se déplacent à gauche (non représenté) jusqu'à intersection au point $2$ ⟺ rétablissement de $q$ à sa valeur de long terme.

Dévaluation forcée

Manque de confiance dans la capacité de la BC à défendre la parité. Hypothèse: $RI$ très basses ⇒ $E^{e}$ ↗ ⇒ la demande d'actifs étrangers ↗ ⇒ AA ⟶ AA' ⇒ $E$ a tendance à ↗.

⇒ Vente de devises par la BC (les agents privés se débarrassent de leurs avoirs en monnaie nationale = fuite des capitaux) ⇒ $RI$ ↘ ⇒ $M$ ↘ ⇒ retour au point initial avec une hausse de $R$ .

Mais: dans l'intervalle, les $RI$ ont diminué ! ⇒ Ceci renforce les anticipations de dévaluation : $E^{e}$ ↗ ⇒ nouvelle perte de $RI$ ... jusqu'à la dévaluation forcée (crise auto- réalisatrice).

Résumé : changes fixes

Anexos

Referencias

[1] Page personnelle de Federica Sbergami sur le site de l'Université de Genève

[2] Page personnelle de Federica Sbergami sur le site de l'Université de Neuchâtel

[3] Page personnelle de Federica Sbergami sur Research Gate

[4] Céline Carrère - Faculté d'économie et de management - UNIGE

[5] Céline Carrère - Google Scholar Citations

[6] Director Céline Carrère - Rectorat - UNIGE

[7] Céline Carrère | Sciences Po - Le Laboratoire Interdisciplinaire d'Evaluation des Politiques Publiques (LIEPP)

[8] Céline Carrere - EconPapers

[9] Céline Carrère's research works - ResearchGate

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