Version du 4 avril 2020 à 12:10

Macroeconomía abierta: el tipo de cambio

Données clés
Professeur(s)	Sbergami, Federica^[1]^[2]^[3] Nicolas Maystre^[4]^[5]^[6]^[7]^[8]^[9]^[10]
Cours	Introducción a la Macroeconomía

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El precio de las transacciones internacionales

El tipo de cambio entre dos países es el precio al que se realiza el comercio entre ellos.

Hay dos tipos de cambio:

El tipo de cambio nominal (Teoría de la paridad del poder adquisitivo y mercado de divisas → este capítulo);
El tipo de cambio real (condición de equilibrio en una economía abierta → próximo capítulo).

El tipo de cambio nominal

El tipo de cambio nominal es el tipo al que un individuo puede cambiar la moneda de un país por la de otro (precio relativo de dos monedas).

El tipo de cambio nominal se mide de dos maneras

No seguro ("cotización directa") = # de unidades de moneda nacional por unidad de moneda extranjera (por ejemplo, 1 euro equivale a 1,20 francos suizos para un residente en Suiza).
a la cierta ("cotización indirecta") = # unidades de moneda extranjera por unidad de moneda nacional (por ejemplo, 1 CHF equivale a 0,83 EUR para un residente suizo). Este tipo de cotización se aplica en Londres, Nueva York y desde la introducción de la moneda única en todos los lugares de la zona euro.

Por definición, la expresión "CHF/EUR" equivale a la cotización al seguro y actualmente vale alrededor de 0,83.

Por supuesto: el tipo de cambio en incierto = 1 / tipo de cambio en cierto

La apreciación monetaria se produce cuando se pueden comprar más unidades de moneda extranjera con una unidad de moneda nacional (↓ de tipo de cambio medido a incierto y ↑ de tipo de cambio a cierto). La depreciación se produce cuando se pueden comprar menos unidades de moneda extranjera con una unidad de moneda nacional.

Para esta tasa, representaremos el tipo de cambio por la variable "e", que representa la cantidad de moneda extranjera que obtenemos por una unidad de moneda nacional. Si e ↑ = apreciación de la moneda nacional.

El tipo de cambio real

El tipo de cambio real es la tasa a la que un individuo puede intercambiar bienes y servicios nacionales con los de otro país (precio relativo de los bienes).

Depende del tipo de cambio nominal y de los precios de los bienes en ambos países:

El tipo de cambio real (ε) = ${\frac {{\text{Tipo de cambio nominal (e)}}\times {\text{Precios de los bienes nacionales (P)}}}{{\text{Precios de las mercancías en el extranjero}}(P*)}}$

El tipo de cambio real es un factor crucial para determinar las exportaciones e importaciones de un país.

Una depreciación real de la moneda (↓ del tipo de cambio real) significa que los bienes del país nacional se han abaratado → los consumidores (nacionales y extranjeros) demandan más bienes nacionales y menos bienes extranjeros → las EXP del país ↑ y las IMP ↓ y, por consiguiente, las exportaciones netas (NX) ↑.

La determinación del tipo de cambio nominal por PPA

La teoría de la Paridad de Poder Adquisitivo (PPA) es la explicación más simple y generalmente aceptada de las fluctuaciones del tipo de cambio nominal a largo plazo. Según la PPA, una unidad monetaria compra la misma cantidad de bienes en todos los países.

Hipótesis: Ley de un precio = las fuerzas de arbitraje igualan el precio del mismo bien vendido en diferentes mercados. Si esto es cierto para todos los bienes

P^{*}=eP

PPA absoluto: una moneda debe tener el mismo poder adquisitivo en todos los países y el tipo de cambio varía para asegurar esto

e={\frac {P^{*}}{P}}

.

PPA relativa (menos restrictiva que la PPA absoluta): el tipo de cambio entre las monedas de dos países refleja la diferencia en el nivel general de precios de esos dos países.

cambio porcentual en e = cambio porcentual en

P^{*}

- variación % de

P

=

(\pi ^{*}-\pi )

Los diferenciales de inflación y el tipo de cambio

Si el banco central aumenta la oferta de dinero, el dinero nacional pierde valor en términos reales (inflación) y en términos del número de unidades de moneda extranjera que puede comprar (depreciación continua).

Source: Mankiw 2003

El tipo de cambio en tiempos de hiperinflación (Alemania)

Crítica a la PPA

No todos los bienes se comercializan → bienes no intercambiables (representan una parte significativa del PIB) → la ley de un precio para estos bienes no se verifica;
Los bienes comercializables no son necesariamente sustitutos perfectos (preferencia nacional y bienes no homogéneos) → diferentes estructuras de gasto y no hay compensaciones;
Barreras comerciales libres (barreras comerciales, costos de transporte...) → no hay arbitraje.

El índice del Big Mac

El índice Big Mac del economista, (ver lecturas): en lugar de considerar una cesta de bienes para construir P y P*, consideramos el precio de un solo bien, el Big Mac de McDonald's (= cesta de ingredientes, igual en todas partes).

Tipo de cambio teórico: $e_{th}={\frac {P_{CHF}^{BM}}{P_{USD}^{BM}}}$

Si $e_{obs}>e_{th}$ , se espera una apreciación del CHF (= depreciación del USD)

El mercado de divisas

La PPA proporciona un valor de referencia (a largo plazo) hacia el que se espera que se mueva el tipo de cambio.

Tipo de cambio: el precio relativo de una moneda a otra moneda. Como cualquier otro precio, también el precio de una moneda está determinado, a corto plazo, por la satisfacción de la demanda y la oferta (=> fluctuaciones en torno al valor a largo plazo determinado por la PPA).

La PPA proporciona un valor de referencia (a largo plazo) hacia el que se espera que se mueva el tipo de cambio.

Tipo de cambio: El precio relativo de una moneda a otra moneda. Como cualquier otro precio, también el precio de una moneda está determinado, a corto plazo, por la satisfacción de la demanda y la oferta (=> fluctuaciones en torno al valor a largo plazo determinado por la PPA).

Ejemplo: compra y venta de dólares contra euros (determinantes de O y D):

Ofrecer USD = Demandar Euros
- Expertos europeos de B&S
- Gestores de activos europeos
- ...
- Intervenciones del banco central (desplazamiento de la curva de ventas en USD →)
Demanda USD = Oferta Euros
- B&S European Imp.
- European Asset Imp.
- ...
- Intervenciones del banco central (compras en USD → desplazamiento de la curva)

Cuando el USD se aprecia frente al Euro (se necesitan más Euros por $1), los productos europeos parecen más baratos para los americanos, quienes pedirán más => conversión de más $ contra Euros en el mercado de divisas => incrementando la función de oferta de $.

CHOQUES: cualquier cambio en la oferta o la demanda de dólares estadounidenses tendrá un impacto en el equilibrio del mercado de divisas.

Si, por ejemplo, el flujo de capital europeo hacia los Estados Unidos aumentara debido a un cambio en las preferencias de los inversores, la curva de la demanda se desplazaría hacia la derecha, haciendo que el dólar estadounidense se apreciara frente al euro (lo que también daría lugar a una mejora de la balanza comercial europea: la balanza de pagos sigue estando en equilibrio).

En realidad, el impacto de las perturbaciones en el tipo de cambio de equilibrio depende de la flexibilidad del tipo de cambio → REGLAS DE CAMBIO = conjunto de normas que rigen el mercado de divisas.

Dos regímenes de tipos de cambio "extremos" (tipos de cambio flotantes y fijos), así como una multitud de otras posibilidades intermedias (flotadores administrados, bandas de fluctuación, etc.).

Régime de changes flottants

Sous un tel régime de changes :

les banques centrales n’interviennent jamais sur le marché des changes
la balance des comptes est toujours en équilibre (le taux de change s’adapte à toute variations de l’O et de la D de devise pour rétablir l’équilibre) :
- Si déficit de la Balance → dépréciation de la monnaie nationale
- Si surplus de la Balance → appréciation de la monnaie nationale

Exemple : augmentation des EXP européennes de B&S (=> $ED_{E}uros$ => appréciation de l’Euro).
Exemple : diminution des EXP européennes de K (=> $EO_{U}SD$ => appréciation de l’Euro).

Régime de change fixe

Sous un tel régime de changes, les banques centrales interviennent constamment sur le marché pour garantir une certaine parité des cours → perte d’autonomie des banques centrales: la politique monétaire n’est plus un instrument d’intervention indépendant pour la banque centrale (l’offre de monnaie varie pour maintenir la valeur de la monnaie nationale sur le marché des changes constante).

Exemples :

Système d’étalon-or, 1879 – 1914: parité fixe en or;
Système d’étalon du change-or (Bretton Woods), 1946 – 1973: parité fixe en dollars américain à son tour fixé en or;
Système monétaire européen, 1979 – 1999: fluctuations admises dans un tunnel autour de la parité;
Dans beaucoup de pays, la monnaie nationale est ancrée par rapport à une autre monnaie.

Problème:

le taux fixé par la CB peut ne pas coïncider avec le taux d'équilibre → interventions pour conserver la parité souhaitée.

Le taux d'équilibre est inférieur au taux de change cible

TROIS OPTIONS pour éviter la dépréciation du dollar de Hong Kong :

Interventions sur le marché des changes : la CB absorbe l'excédent de HKD en achetant sa monnaie en échange de USD. Problème: le réserves de devises des CBs ne sont pas illimitées.
Interventions de politique monétaire finalisées à déplacer les courbes d'O et de D : par exemple, si la CB augmente le taux d'intérêt domestique, la hausse de capitaux entrants ferait augmenter la demande de HKD (déplacement de la fonction de D versa la droite).
Contrôles des changes. Introduction de limites à l'achat de devises étrangères.

NB.: évidemment ces trois mesures seront appliquées dans la direction opposée si $e_{cible}<e^{*}$ .

Changes fixes vs changes flottants

Il existe plusieurs arguments à faveur de l'adoption d'un régime de change fixe (pas d'incertitude, stabilité, contrôle de l'inflation...), mais la fixation du taux de change comporte aussi des coûts : perte d'indépendance de la politique monétaire, distorsions dus aux contrôles des changes.

Ce dilemme est résumé dans un principe connu dans la littérature sous le nom de Trilemme de Mundell ou la « Trinité impossible »

Un pays ne peut pas simultanément avoir un taux de change fixe (et garantir ainsi la stabilité des interactions internationales), garantir la parfaite mobilité du capital (et promouvoir ainsi l'intégration et l'efficience des marchés financiers) et profiter d'une politique monétaire autonome (et gérer ainsi un instrument de politique économique de stabilisation).

Résumé

Le taux de change entre deux pays est le prix auquel se font les échanges entre eux
On parle d’appréciation d’une monnaie quand on peut acheter plus d’unités de devises étrangères avec une unité de monnaie nationale
Les exportations nettes d’un pays dépendent du taux de change réel: une dépréciation rende les biens du pays domestique moins chers et en conséquence les exportations nette augmentent
Le taux de change nominal reflet le différentiel entre taux d’inflation (PPA)
La PPA se base sur des hypothèse assez restrictives (biens tous échangeables, même structure de la dépense, arbitrage)
La parité entre deux devises est le prix d’équilibre du marché des changes
On distingue deux régimes de change: fixe (interventions de la banque centrale pour maintenir la parité) et flottant (pas d’interventions de la banque centrale)

Anexos

Sur l'Indice BigMac :

McCurrencies, The Economist, 24.04.2003
Bunfight, The Economist, 02.02.2013
Pour les données les plus récentes : http://www.economist.com/content/big-mac-index

Referencias

↑ Page personnelle de Federica Sbergami sur le site de l'Université de Genève
↑ Page personnelle de Federica Sbergami sur le site de l'Université de Neuchâtel
↑ Page personnelle de Federica Sbergami sur Research Gate
↑ Researchgate.net - Nicolas Maystre
↑ Google Scholar - Nicolas Maystre
↑ VOX, CEPR Policy Portal - Nicolas Maystre
↑ Nicolas Maystre's webpage
↑ Cairn.info - Nicolas Maystre
↑ Linkedin - Nicolas Maystre
↑ Academia.edu - Nicolas Maystre

[1] Page personnelle de Federica Sbergami sur le site de l'Université de Genève

[2] Page personnelle de Federica Sbergami sur le site de l'Université de Neuchâtel

[3] Page personnelle de Federica Sbergami sur Research Gate

[4] Researchgate.net - Nicolas Maystre

[5] Google Scholar - Nicolas Maystre

[6] VOX, CEPR Policy Portal - Nicolas Maystre

[7] Nicolas Maystre's webpage

[8] Cairn.info - Nicolas Maystre

[9] Linkedin - Nicolas Maystre

[10] Academia.edu - Nicolas Maystre

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 [[Fichier:Intromacro index bigmac 1.gif|center|400px|vignette]]
-== Le marché des changes ==
+== El mercado de divisas ==
-La PPA fournit une valeur de référence (long terme) vers laquelle on s'attend que le taux de change devrait tendre.
+La PPA proporciona un valor de referencia (a largo plazo) hacia el que se espera que se mueva el tipo de cambio.
-Cours de change : prix relatif d’une monnaie par rapport à une autre monnaie. Comme tout autre prix, aussi le prix d’une monnaie est déterminé, dans le court terme, par la rencontre de la demande et de l’offre (=> fluctuations au tour de la valeur de long terme déterminée par la PPA).
+Tipo de cambio: el precio relativo de una moneda a otra moneda. Como cualquier otro precio, también el precio de una moneda está determinado, a corto plazo, por la satisfacción de la demanda y la oferta (=> fluctuaciones en torno al valor a largo plazo determinado por la PPA).
-La PPA fournit une valeur de référence (long terme) vers laquelle on s'attend que le taux de change devrait tendre.
+La PPA proporciona un valor de referencia (a largo plazo) hacia el que se espera que se mueva el tipo de cambio.
-Cours de change: prix relatif d’une monnaie par rapport à une autre monnaie. Comme tout autre prix, aussi le prix d’une monnaie est déterminé, dans le court terme, par la rencontre de la demande et de l’offre (=> fluctuations au tour de la valeur de long terme déterminée par la PPA).
+Tipo de cambio: El precio relativo de una moneda a otra moneda. Como cualquier otro precio, también el precio de una moneda está determinado, a corto plazo, por la satisfacción de la demanda y la oferta (=> fluctuaciones en torno al valor a largo plazo determinado por la PPA).
-Exemple: achat-vente USD contre Euros (déterminants de l'O et de la D) :
+Ejemplo: compra y venta de dólares contra euros (determinantes de O y D):
-*Offre USD = Demande Euros
+*Ofrecer USD = Demandar Euros
-**Exp. européennes de B&S
+**Expertos europeos de B&S
-**Exp. européennes d’actifs
+**Gestores de activos europeos
 **...
-**Interventions banque centrale (ventes USD → déplacement de la courbe)
+**Intervenciones del banco central (desplazamiento de la curva de ventas en USD →)
-*Demande USD = Offre Euros
+*Demanda USD = Oferta Euros
-**Imp. européennes de B&S
+**B&S European Imp.
-**Imp. européennes d’actifs
+**European Asset Imp.
 **...
-**Interventions banque centrale (achats USD → déplacement de la courbe)
+**Intervenciones del banco central (compras en USD → desplazamiento de la curva)
-Quand le USD s’apprécie par rapport à l’Euro (il faut plus d’Euros pour 1$), les produits européens semblent moins chers aux américains, qui en demanderons plus => conversion de plus de $ contre Euros dans le marché des changes => fonction d’offre de $ croissante.
+Cuando el USD se aprecia frente al Euro (se necesitan más Euros por $1), los productos europeos parecen más baratos para los americanos, quienes pedirán más => conversión de más $ contra Euros en el mercado de divisas => incrementando la función de oferta de $.
 [[Fichier:Intromacro marché des changes 1.png|400px|vignette|centré]]
-CHOCS : toute modification de l'offre ou de la demande de dollars américains aura un impact sur l'équilibre du marché des changes.
+CHOQUES: cualquier cambio en la oferta o la demanda de dólares estadounidenses tendrá un impacto en el equilibrio del mercado de divisas.
-Si par exemple le flux de capitaux européens vers les États-Unis devait augmenter à cause d'une variation dans les préférences des investisseurs, la courbe de demande se déplacerait vers la droite ce qui provoquerait une appréciation du USD par rapport à l'Euro (ce qui engendrait, par ailleurs, aussi une amélioration de la balance commerciale européenne: la balance des paiements est toujours à l'équilibre).
+Si, por ejemplo, el flujo de capital europeo hacia los Estados Unidos aumentara debido a un cambio en las preferencias de los inversores, la curva de la demanda se desplazaría hacia la derecha, haciendo que el dólar estadounidense se apreciara frente al euro (lo que también daría lugar a una mejora de la balanza comercial europea: la balanza de pagos sigue estando en equilibrio).
-En réalité l'impact des chocs sur le taux de change d'équilibre dépend de la flexibilité du taux de change → REGIME DES CHANGES = ensemble des règles qui gouvernent le marché des changes.
+En realidad, el impacto de las perturbaciones en el tipo de cambio de equilibrio depende de la flexibilidad del tipo de cambio → REGLAS DE CAMBIO = conjunto de normas que rigen el mercado de divisas.
-Deux régimes de change "extrêmes" (changes flottants et changes fixes) ainsi qu'une multitude d'autres possibilités intermédiaires (flottements administrés, bandes de fluctuations...)
+Dos regímenes de tipos de cambio "extremos" (tipos de cambio flotantes y fijos), así como una multitud de otras posibilidades intermedias (flotadores administrados, bandas de fluctuación, etc.).
 == Régime de changes flottants ==

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