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Storia oscura per l'economia mondiale: 1930 - 1945

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Cercheremo di capire la Grande Depressione come una crisi americana. È necessario comprendere gli elementi essenziali della crisi americana analizzando la successione di eventi che hanno portato alla crisi. Ci sono ancora dibattiti sulle origini della crisi americana alla fine degli anni venti. Il problema di spiegare le origini della Grande Depressione non è stato completamente risolto.

Preavviso di crisi[edit | edit source]

Il crollo del mercato azionario del 1929 è l'evento più famoso della Grande Depressione. In effetti, ci sono avvertimenti anticipati di disastri, problemi strutturali nell'economia statunitense che sono piuttosto evidenti. Già negli anni '20 c'erano problemi strutturali.

Crisi di sovrapproduzione negli Stati Uniti[edit | edit source]

Durante gli anni '20, ci fu un aumento molto marcato dei beni di consumo. Durante il periodo sono state vendute 100.000 radio all'anno, fino a 4,5 milioni. Questo è in concomitanza con la diffusione dell'elettricità negli anni '20. Il prodotto che è il simbolo stesso del consumo di massa è l'automobile. Vediamo un forte aumento delle vendite di automobili durante gli anni '20.

C'è una richiesta di utilità, soprattutto per la vendita di automobili nel 1924. Nel 1928, il messaggio si è evoluto per invocare la necessità. Nel 1930, la pubblicità si è evoluta di nuovo invocando il piacere. C'è un cambiamento in termini di pubblicità. Ci sono sempre più sforzi da parte delle compagnie automobilistiche per cercare di vendere più auto. C'è uno spostamento dall'utilità come argomento per concentrarsi sul puro piacere. Gli sforzi per vendere automobili, sempre più aggressivi negli anni '20, suggeriscono un aumento insostenibile dell'economia. La capacità di vendere automobili è sostenuta da un cambiamento nella pratica di vendita, che è un uso pesante del credito al consumo da parte delle famiglie americane.

Durante gli anni 1920, la classe media comincia ad indebitarsi per accedere al consumo. Questa tendenza ha giocato un ruolo importante nel promuovere il consumo di massa. Nella seconda metà degli anni '20, la maggior parte delle automobili veniva acquistata a credito. Il debito non ipotecario è passato dal 4,2% nel 1919 al 20,5% nel 1929. Questa tendenza ha reso l'economia vulnerabile a un cambiamento nei modelli di consumo dei consumatori.

Crisi del mercato globale delle materie prime[edit | edit source]

Durante tutti gli anni '20, c'era una crescente produzione di prodotti primari e in particolare di prodotti agricoli. I prezzi sono diminuiti per la maggior parte dei prodotti agricoli e primari, soprattutto a partire dal 1925, e anche prima per alcuni prodotti. C'è un mantenimento della crescita della produzione nonostante la pressione al ribasso sui prezzi. La domanda che sorge è perché la produzione aumenta nonostante i prezzi siano bassi? C'è una peculiarità dei mercati agricoli che rende difficile interpretare l'andamento dei prezzi a breve termine. Possiamo vedere che il processo di adattamento della produzione agricola ai cambiamenti di prezzo è spesso molto lento. D'altra parte, quando si tratta di agricoltura di sussistenza, se i prezzi del loro prodotto calano, i produttori sono spesso costretti a continuare e ad aumentare le vendite, perché per alcuni paesi è una questione di sopravvivenza.

Infine, il settore finanziario ha un ruolo importante nel prestare denaro. Inoltre, ci sono questioni sulle banche di New York per finanziare gli agricoltori negli Stati Uniti, ma anche in altri paesi. Il debito ipotecario è cresciuto da 3 milioni di dollari nel 1910 a 9,5 milioni di dollari nel 1925. L'aumento del debito ipotecario riflette l'uso del debito per sostenere la produzione. A livello internazionale, il credito scorre da New York all'America Latina e altrove, facilitando la loro integrazione nel mercato globale.

Per una serie di ragioni, c'è un aumento della produzione agricola nonostante una domanda troppo bassa per giustificarla. La caduta dei prezzi rende i produttori e gli agricoltori molto vulnerabili, in particolare al fallimento, con gravi conseguenze. Negli Stati Uniti, l'agricoltura impiega ancora il 25% della popolazione attiva. Gli effetti di questa vulnerabilità cominciarono a manifestarsi negli anni '20, specialmente per gli agricoltori che avevano un alto livello di debito con prezzi in calo. Migliaia di agricoltori negli Stati Uniti centrali e centro-occidentali stavano andando in bancarotta. Le banche pignorano la terra, ma il valore della terra è troppo basso per pagare i prestiti. Quando i prezzi dei prodotti agricoli scendono, anche il prezzo dei terreni agricoli scende. Questo porta a una serie di fallimenti bancari. Sequestrare la terra agli agricoltori in bancarotta non permette alle banche di sopravvivere da sole. Possiamo vedere che la crisi del mercato primario globale rappresenta un secondo problema strutturale che contribuisce alla vulnerabilità dell'economia statunitense anche prima del crollo del 1929.

Corso della crisi statunitense[edit | edit source]

Indice des dividendes et des cours des actions à la Bourse de New York.png

Il calo del prezzo delle azioni inizia il 3 ottobre e continua per tutto il mese. Il Down Johns perde più di un terzo del suo valore e la caduta raggiunge il 90% del suo valore del 1929. È un crollo totale del prezzo delle azioni. Il calo del valore delle azioni è legato alla portata della crisi.

L'aumento della crisi inizia dopo la crisi del 1920 e 1921. Ma un aumento dei prezzi in borsa non è di per sé una cosa negativa. Non ci sono regole scientifiche per identificare se c'è una bolla o no. Quello che possiamo vedere è che la relazione tra le misure finanziarie che rimangono stabili fino al 1927. Guardiamo gli indicatori di un rendimento reale e guardiamo il prezzo di quel bene per vedere se la relazione tra i due indicatori cambia. Fino al 1927 le due curve salgono insieme, ma dal 1927 in poi si apre un divario tra i dividendi e il valore che il mercato ha previsto per loro. È a partire dal 1927 che si comincia a parlare di bolla speculativa.

L'aumento dei prezzi alla Borsa di New York porta ad un raddoppio del valore che non ha niente a che vedere con l'andamento delle aziende. La domanda che si pone è come spiegare questa tendenza. Ci sono due possibili spiegazioni. Si discute molto sull'idea che l'economia sia basata sul consumo di massa e sulle nuove tecnologie che lo sostengono. Avere queste nuove tecnologie permette di rompere con le tendenze del passato per passare a un'economia completamente nuova. Gli specialisti dell'epoca potevano allora dire che questa tendenza non è sorprendente perché si tratta di un ritorno futuro che non si riflette immediatamente.

Irving Fisher, un grande economista, disse il 16 ottobre 1929: "I prezzi delle azioni hanno raggiunto quello che sembra un altopiano permanente. Non credo che ci sarà presto, se mai, una rottura di cinquanta o sessanta punti sotto i livelli attuali ... Mi aspetto di vedere il mercato azionario molto più in alto di oggi entro pochi mesi". Egli nota che il livello dei prezzi ha raggiunto un livello completamente sostenibile poiché siamo in una nuova economia. Per Irving, la ragione principale del crollo è il credito che finanzia l'acquisto dei titoli.

Possiamo vedere che l'aumento dei costi della borsa è favorito dall'aumento del credito che sostiene gli speculatori nella borsa di New York, in particolare il credito concesso dai broker. Durante gli anni '20, vediamo che i broker giocavano un altro ruolo, prestando denaro agli investitori che usavano questo denaro per comprare titoli. I broker erano costretti a prendere in prestito dalle banche o da altri broker per prestare agli speculatori.

Prestiti ai mediatori, 1918-1932.

Questo grafico è una misura indiretta della quantità di credito che a loro volta prestano agli speculatori. L'indebitamento cominciò ad aumentare nel 1924, ma molto bruscamente nel 1927 e 1928 durante il cosiddetto periodo "speculativo". Questa tendenza fu stimolata dal fatto che le banche erano sempre più attratte dai broker ai quali i prestiti erano molto redditizi.

Taux des prêts aux courtiers comparés à ceux du marché monétaire.png

Le banche sono attratte dal concedere prestiti ai broker perché è molto redditizio. Le banche di New York sono sempre più interessate ai prestiti dei broker. Banche di altre parti degli Stati Uniti, ma anche investitori stranieri attratti dalla possibilità di fare molti soldi prestando denaro ai broker che operano nella Borsa di New York. Il denaro viene addirittura dall'estero.

« A great river of gold began to converge on Wall Street, all of it to help Americans hold common stock on margin »

— John Kenneth Galbraith, The Great Crash 1929, 1954, p. 20

Anche le imprese industriali presteranno, ma anche agli stranieri. Tuttavia, questa dinamica grida una fatale debolezza e vulnerabilità all'interno della Banca di New York. Alla fine, questi titoli devono essere utilizzati per pagare il debito, gli interessi del prestito e le commissioni di intermediazione. La scommessa è quella di vendere i titoli a un prezzo più alto di quello in cui sono stati acquistati. Tuttavia, il broker chiede qualcosa in termini di garanzia e in particolare il deposito di titoli che costituiscono il "margine di garanzia" che rappresenta tra il 25% e il 30% del prestito in attesa del profitto finale. Questo ha l'effetto di aumentare il valore dei prezzi, ma questo meccanismo rende più probabile la caduta dei prezzi. Il problema è che il valore del margine costituito da titoli diminuisce una volta che i prezzi del mercato azionario diminuiscono di valore. Normalmente, il broker richiederà ai suoi clienti di fornire un capitale aggiuntivo per coprirsi.

Prestiti ai mediatori, 1918-1932.

La maggior parte degli speculatori già pesantemente indebitati non erano in grado di fornire "garanzie" e non c'era altra scelta che vendere i titoli per pagare i debiti. C'è un inizio di caduta dei prezzi, pressione sul "collaterale", ulteriore pressione sui broker, impossibilità per gli investitori di fornire, pagare i debiti e finanziare l'aumento dei prezzi delle azioni. Una volta che inizia un declino, vediamo che la struttura è vulnerabile agli shock che portano a un crollo dei prezzi delle azioni.

Benjamin Strong.

Oltre al comportamento degli attori privati, gli specialisti del crollo del mercato azionario degli anni 1920 hanno notato che la Federal Reserve ha avuto la sua parte di responsabilità nello scoppio della bolla del mercato azionario di New York. La Fed è sotto la guida di Benjamin Strong. La FED è la banca centrale con un sistema regionale dove ci sono diverse banche che svolgono un ruolo insieme come banca centrale. Strong è un forte internazionalista. Non ci si può necessariamente aspettare una persona del genere a capo della FED, perché gli americani sono concentrati sull'economia interna. Strong è molto interessato ai problemi dell'economia internazionale. La Gran Bretagna ripristina la convertibilità in oro nel 1925. In seguito, gli inglesi hanno difficoltà a convincere gli investitori internazionali che la sterlina vale davvero 4,86 dollari, che è la parità. In assenza di questa fiducia, l'oro tendeva a fuoriuscire da Londra verso gli Stati Uniti. C'è instabilità dovuta alla mancanza di fiducia nella sterlina, evidenziando la vulnerabilità non solo della sterlina, ma anche di Londra come centro finanziario.

Nel 1927 Strong decide di usare la politica monetaria degli Stati Uniti per aiutare gli inglesi. L'idea era di abbassare il tasso di interesse chiave negli Stati Uniti per rendere gli Stati Uniti meno attraenti per gli investitori internazionali. Se riesce ad abbassare il tasso chiave dell'economia americana, può rendere il centro finanziario americano meno attraente per gli investitori e alleviare la pressione sul centro finanziario di Londra. I meccanismi della politica monetaria non sono estremamente importanti, ma c'è un meccanismo tecnico.

Le banche centrali influenzano le condizioni monetarie rendendo il denaro più o meno abbondante. A breve termine, la politica monetaria agisce influenzando i tassi di interesse sul mercato interbancario. La banca centrale ha la capacità di influenzare il tasso di interesse al quale è disposta a prestare denaro alle banche americane. Se il tasso obiettivo è basso, la banca centrale è disposta ad aumentare l'offerta di denaro, cioè l'offerta di denaro è grande, e quando il tasso obiettivo è alto, ci sono restrizioni su quanto denaro le banche statunitensi sono disposte a prestare. È agendo sulla quantità di denaro disponibile che gli Stati Uniti possono influenzare i tassi d'interesse. I meccanismi variano nel tempo. Fondamentalmente, l'idea è quella di influenzare l'offerta di denaro nell'economia al fine di influenzare il tasso di interesse.

Tasso di sconto della Banca Centrale - Fonte: Banking & Monetary Statistics, p. 656ff.

Possiamo vedere che la Gran Bretagna è sotto pressione per abbassare il tasso di interesse sulla sua economia perché la Gran Bretagna ha un problema con un'economia troppo bassa. Si tratta di cicli recessivi durante gli anni '20 perché continua a insistere su una politica monetaria forte. C'è un delicato equilibrio da raggiungere per la Gran Bretagna. Il fatto che Strong sia in grado di farlo è un contributo per il popolo britannico.

Forte vive con questa spada a doppio taglio in un mondo dove c'è l'economia internazionale, ma c'è anche l'economia interna degli Stati Uniti. Queste azioni hanno conseguenze per l'economia internazionale, ma anche per l'economia statunitense. Strong è criticato dagli osservatori che si concentrano sugli Stati Uniti, perché anche se la sua decisione di abbassare i tassi di interesse aiuta gli inglesi, gli esperti dicono che sta stimolando la speculazione perché sta aumentando il credito. Poiché il credito è ora più economico, è più conveniente per gli speculatori prestare per investire in titoli. C'è una doppia reputazione di Strong, prima come qualcuno che aiuta gli inglesi e si preoccupa della situazione internazionale, e qualcuno che è molto criticato per aver tagliato i tassi di interesse proprio nel momento in cui c'è la speculazione finanziaria. Strong è preso in questo dilemma. Strong morì rapidamente nel 1929.

I colleghi di Strong si sarebbero resi conto che le sue azioni stimolavano la speculazione finanziaria. Nel 1929, il tasso di sconto viene aumentato per rendere più costoso prestare agli speculatori. Questa azione ha frenato alcuni settori dell'economia nazionale, in particolare il settore delle costruzioni. Per quanto riguarda la speculazione finanziaria, non c'è un impatto immediato.

L'aumento dei tassi d'interesse non frena la speculazione, ma alimenta la speculazione perché fa tornare a New York il capitale americano finora investito all'estero e attira i flussi di capitale degli investitori internazionali. L'azione della Fed ha un impatto internazionale. La FED affronta la realtà di vivere in un mondo in cui le sue azioni hanno conseguenze per l'economia internazionale, ma anche per l'economia interna.

Nel 1929, la congiunzione sempre più irreale entra in un boom speculativo. Tutti sono consapevoli che c'è una bolla speculativa che sta per scoppiare, ma nessuno sa cosa fare per cercare di affrontarla. La FED vuole frenare la speculazione finanziaria, ma è riluttante a mostrare il tasso di sconto per paura della reazione degli investitori internazionali. La FED non ha intenzione di spostare il tasso di interesse, ma nella primavera del 1929, la FED chiede alle banche di ridurre i prestiti ai broker. Per quanto riguarda i prestiti ai broker, in termini di valore di provenienza, le banche di New York giocano un ruolo considerevole come fonte di prestiti. Altre banche non sono controllate, ma ci sono anche società non finanziarie, investitori internazionali che sono fuori dal controllo della Federal Reserve di New York. Non c'è molto che la Banca Federale possa fare affidandosi alle banche di New York. La frenesia della speculazione aumenta ancora di più. Il 6 agosto 1929, la FED decide di aumentare il tasso bancario.

[ La folla si raduna fuori dalla Borsa dopo il crollo.

Il corso degli eventi è precipitato dalla reazione internazionale. C'è un afflusso di capitale, una diminuzione preoccupante delle riserve d'oro dell'Inghilterra. La Banca d'Inghilterra è costretta ad aumentare il suo tasso di sconto per cercare di mantenere la sua valuta alla parità. Poi vediamo improvvisi ritiri di fondi stranieri dalle borse di New York. Il panico comincia a crescere. Quasi all'inizio di ottobre, vediamo l'inizio del declino dei valori del mercato azionario di New York. Il calo dei prezzi inizia il 3 ottobre.

Molteplici fattori sembrano spiegare prima l'aumento della bolla speculativa e poi il crollo del mercato azionario. I fattori interagiscono. Ancora oggi, gli economisti stanno cercando di capire la catena di eventi del 1929. È un evento che colpisce la memoria degli americani, ma la domanda è come il crollo della borsa porta a una crisi generale.

Ci sono problemi immediati con il rimborso dei prestiti dei broker. Ci sono meccanismi che portano direttamente alla trasmissione del crollo del mercato azionario al sistema economico. Questo crea problemi per i finanziatori delle banche, ma anche per altri finanziatori. Questi problemi creano una diminuzione del credito bancario e una diminuzione della quota di imprese e famiglie che dipendono da queste banche per i prestiti. Sta già iniziando un calo della produzione. Si può anche identificare una caduta della produzione che inizia prima del crollo e diventa ancora più veloce dopo il crollo riflettendo una combinazione del meccanismo di prestito delle banche e poi una riduzione della capacità delle imprese di investire. C'è anche una mancanza di fiducia da parte della popolazione americana. Il crollo del mercato azionario è un ruolo di shock. C'è un calo della domanda che pesa sulla produzione industriale e sulla produzione di servizi. Se guardiamo i settori più colpiti, sono le nuove industrie che producono beni di consumo durevoli a subire il maggior calo. Per l'industria automobilistica, c'è un calo dal 50% al 70%. Questo rende l'industria vulnerabile, poiché le famiglie non vogliono più indebitarsi con l'incertezza sul futuro. Il fatto che l'economia dipenda dal credito al consumo rende questo settore vulnerabile.

Ci sono anche problemi significativi nel settore agricolo. Migliaia di agricoltori sono falliti prima del crollo del mercato azionario. Di nuovo, in concomitanza con il crollo della borsa, vediamo che questo problema aumenta con un'ondata di fallimenti e il sequestro di terreni agricoli da parte delle banche, che però non valgono abbastanza per ripagare i prestiti bancari. C'è una reazione a catena in cui i problemi del settore agricolo vengono trasferiti al settore bancario, poiché le banche non sono in grado di rimborsare i propri prestiti. Per una serie di ragioni, vediamo negli Stati Uniti una serie di ondate di sospensioni bancarie.

Sospensioni delle banche statunitensi numero, 1921-1933 - Fonte: Elmer Wicker, The Banking Panics of the Great Depression, 1996, p. 2.

Una crisi bancaria sta prendendo piede negli Stati Uniti, che può essere spiegata in termini di mercato azionario, la vulnerabilità del settore agricolo e la vulnerabilità del consumo legata alla dipendenza dal credito. È una serie di fallimenti bancari che trasforma un crollo del mercato azionario in una depressione economica generale.

« La scomparsa delle banche significa un calo del credito, rendendo difficile per le imprese finanziare sia il capitale circolante che gli investimenti, con conseguente ulteriore calo dei prezzi [per ottenere liquidità a tutti i costi], licenziamenti [per evitare di pagare i salari], calo della produzione e del potere d'acquisto, e quindi l'approfondimento della crisi. »

— Pierre-Cyrille Hautcoeur, La crise de 1929, 2009, p. 44

Non c'è dubbio che la crisi iniziata nel 1929 non si è trasformata in una Grande Depressione a causa della crisi bancaria iniziata nel 1930. La domanda importante è come vediamo la trasmissione della crisi statunitense a livello internazionale? Non è solo una crisi degli Stati Uniti.

Stiamo assistendo a un drammatico aumento della disoccupazione negli Stati Uniti. Il disastro economico sta colpendo ogni aspetto della società americana. Quando si legge la letteratura americana, il disastro economico sembra essere solo negli Stati Uniti.

Prime ripercussioni internazionali[edit | edit source]

Tasso di disoccupazione - Fonte: Bairoch, 1997, p. 59.

Gli Stati Uniti sono lontani dall'essere l'unico paese colpito da questa grande crisi. In Germania e in Gran Bretagna, i tassi di disoccupazione si aggirano intorno al 20%. Anche in Australia e in Canada il tasso di disoccupazione è alto.

Le ripercussioni delle perturbazioni economiche negli Stati Uniti sono già evidenti nel 1928 e 1929. Gli Stati Uniti sono diventati il più grande finanziatore del mondo.

Emissioni estere negli Stati Uniti, 1919-1929 in milioni di dollari 1929 - Fonte: Eichengreen, 1989, p. 240; Dakin, 1932.

Vediamo una riduzione delle esportazioni di capitale americano. Come risultato del boom speculativo negli Stati Uniti, le opportunità di fare profitti sono sempre più importanti negli Stati Uniti. Gli investitori favoriranno le opportunità di investimento sul territorio nazionale. Con i cambiamenti di politica della Fed e soprattutto gli sforzi della Fed per frenare il boom attraverso il tasso di sconto, gli Stati Uniti stanno diventando più interessanti per gli investitori stranieri, ma anche per quelli americani. Nel 1928, i prestiti americani all'estero tendono quasi a zero a causa dell'aumento del tasso di interesse negli Stati Uniti.

L'impatto internazionale della diminuzione è molto importante perché la riduzione delle esportazioni di capitale penalizza i paesi debitori per finanziare i loro deficit delle partite correnti. I paesi con deficit delle partite correnti sono particolarmente vulnerabili a un cambiamento nella direzione dei flussi di capitale. Sono i paesi produttori di materie prime, in particolare in America Latina e in Australia, che dipendono dal capitale esterno. Questi paesi si trovano già in situazioni difficili di fronte al calo dei prezzi delle materie prime. L'arresto improvviso dei prestiti statunitensi rende questa situazione più difficile. L'Australia e il Canada hanno affrontato crisi della bilancia dei pagamenti già nel 1929. Fu una situazione critica che li costrinse a deprezzare le loro valute nel 1929 e nel 1930 lasciando il gold standard quasi senza esitazione.

L'economia tedesca era estremamente vulnerabile ad un deficit della bilancia dei pagamenti. C'erano problemi in patria già nel 1927, accoppiati agli oneri del debito di guerra, che causavano una carenza di capitale americano. La carenza di capitali stranieri ha portato a una riduzione del credito interno, aggravando le difficoltà di investimento già esistenti.

La banca centrale tedesca sta cercando di attirare capitali e ci sono prove che la banca centrale sta cercando di aumentare il tasso di sconto per sostenere il valore del marco che pesa sull'attività economica nell'economia interna. La Gran Bretagna sta cercando di sostenere la sterlina con conseguenze deflazionistiche per l'economia interna britannica. Questi tre casi sono paesi particolarmente vulnerabili già prima dell'ottobre 1929.

Tuttavia, non si può parlare di una vera crisi mondiale prima dell'ottobre 1929, perché per alcuni paesi, come per la Francia, c'è addirittura una tendenza all'espansione prima del crollo della borsa e gli investimenti continuarono in Francia nei primi anni '30.

Importazioni nette di capitale a breve e lungo termine, in milioni di dollari - Fonte: Aldcroft, 1977.

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Riferimenti[edit | edit source]