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Sistema di Bretton Woods: 1944 - 1973

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Cercheremo di capire la governance per gli aspetti monetari e finanziari per le economie del dopoguerra. La pianificazione del sistema finanziario e monetario internazionale del dopoguerra inizia molto presto. Gli alleati si chiedono quale forma assumeranno le future relazioni monetarie e finanziarie internazionali prima della caduta del regime nazista. È importante considerare il contesto in cui queste discussioni sono iniziate, legato all'eredità del passato degli anni '20 e '30, ma anche della seconda guerra mondiale.

Il dibattito sul nuovo ordine[edit | edit source]

I ricordi degli anni '20 e '30 sono vividi. La volontà dei politici di trovare soluzioni ha portato a una migliore gestione come risultato di un processo di apprendimento che ha aiutato molto il compito di ricostruire l'economia mondiale dopo la guerra. Nonostante il fatto che la Seconda Guerra Mondiale sia stata finanziariamente dipendente come la Prima Guerra Mondiale, le conseguenze finanziarie furono diverse. Questo è dovuto a un programma istituito da Roosevelt che è il programma Lend-Lease che è un programma di armamento istituito dagli Stati Uniti per fornire materiale bellico agli alleati. Questo atto autorizza il presidente degli Stati Uniti a vendere, affittare o altrimenti fornire un programma di difesa a qualsiasi governo la cui difesa il presidente ritiene vitale per la difesa degli Stati Uniti. Questo apre la possibilità per gli Stati Uniti di dare quasi attrezzature agli alleati cambiando con le conseguenze finanziarie dopo la seconda guerra mondiale.

I principali beneficiari del Lend-Lease furono la Gran Bretagna, che beneficiò di 30 miliardi di dollari, e l'Unione Sovietica, che beneficiò di 11 miliardi di dollari. Gli Stati Uniti contavano sulla restituzione di questi beni dopo la guerra.

« 

"What do I do in such a crisis?" the president asked at a press conference.
"I don't say... 'Neighbor, my garden hose cost me $15; you have to pay me $15 for it' …
'I don't want $15 — I want my garden hose back after the fire is over." »

— Presidential Press Conference, December 17, 1940

L'idea è quella di aiutare gli alleati a fermare il fuoco nell'analogia Roosevelt. C'è un diverso atteggiamento degli Stati Uniti verso il commercio che è stato reso necessario dalla seconda guerra mondiale. Inoltre, i paesi alleati possono tenere queste merci per un pagamento di solo il 10% del valore. C'è uno spirito di sovvenzione. Il programma Lend-Lease gioca un ruolo nell'aiutare gli alleati non solo a continuare la guerra, ma anche ad evitare troppi debiti come si è visto dopo la prima guerra mondiale. Vediamo con alcuni accordi bilaterali, specialmente tra la Gran Bretagna e gli Stati Uniti nel dicembre 1945, che gli Stati Uniti hanno deciso di cancellare quasi tutto il debito britannico. L'esistenza del programma Lend-Lease non significa che i paesi belligeranti non abbiano contratto grandi debiti per finanziare la Seconda Guerra Mondiale.

British public desbt, 1700 - 2013 (% of GDP).png

Si può vedere che le guerre sono sempre costose. Il programma Lend-Lease non può aiutare gli inglesi ad evitare tutte le conseguenze finanziarie della guerra. Il tasso di cambio durante la Seconda Guerra Mondiale fu più moderato della Prima Guerra Mondiale, mentre la Seconda Guerra Mondiale fu più costosa della Prima Guerra Mondiale. Questo fardello sarebbe stato molto più pesante senza la politica di Lend-Lease degli Stati Uniti. Vediamo una migliore gestione dell'economia di guerra da parte dei paesi alleati.

Dobbiamo anche guardare alle riparazioni imposte ai paesi sconfitti dopo la seconda guerra mondiale. Alla fine del 1945, ci furono discussioni sulle riparazioni anche prima della fine della guerra, cercando di chiarire l'ammontare delle riparazioni imposte alla Germania. Tuttavia, c'era una notevole riluttanza da parte degli Stati Uniti, perché all'inizio erano le tre grandi potenze ad essere interessate, cioè Stati Uniti, Gran Bretagna e Unione Sovietica. Solo un paese sta spingendo per grandi risarcimenti, ed è l'Unione Sovietica. L'Unione Sovietica gioca il ruolo di vittima tra i paesi vincitori che soffrono di più della guerra in termini di perdite umane, ma anche in termini di perdite materiali. Il fatto che l'Unione Sovietica chieda risarcimenti non è sorprendente. Tuttavia, gli Stati Uniti e la Gran Bretagna sono riluttanti a porre un onere finanziario su un paese che è stato molto più devastato dopo la seconda guerra mondiale che dopo la prima guerra mondiale. C'è il timore che imporre risarcimenti ad alcuni paesi possa avere conseguenze più ampie che alla fine degli anni '30. Alla fine, l'importo imposto non è così grande come dopo la prima guerra mondiale e le riparazioni sono imposte in natura. Si parla della confisca immediata di certi beni industriali con la vendita delle industrie tedesche esportate in Unione Sovietica. È attraverso la confisca dei beni che già esistono che vediamo l'ammontare dei risarcimenti. Gli Stati Uniti vogliono limitare le riparazioni in natura insistendo che l'Unione Sovietica prenda queste riparazioni in natura dalle loro parti della Germania. Gli Stati Uniti vogliono limitare la capacità dell'Unione Sovietica di prendere riparazioni da altre parti della Germania. C'è il desiderio di controllare le implicazioni finanziarie delle riparazioni da parte delle grandi potenze. Negli anni '50, altre riparazioni furono negoziate tra la Repubblica Federale Tedesca e altri paesi, ma soprattutto con Israele.

Source: Eugene White, 2001, “Making the French pay: costs and consequences of the Napoleonic reparations,” European Review of Economic History.

La questione delle riparazioni non è una cosa nuova. Le stime per la Germania non includono le confische materiali immediate, ma l'importo è stimato essere molto inferiore a quello della prima guerra mondiale. Dopo la seconda guerra mondiale, c'è una politica diversa da parte dei paesi alleati. Altri paesi sono preoccupati, come l'Italia e il Giappone. La maggior parte degli specialisti ritiene che gli alleati abbiano imparato dalle conseguenze economiche del periodo successivo alla prima guerra mondiale.

La complicazione della seconda guerra mondiale e il fatto che c'è stata una prima guerra mondiale prima. C'è una possibile interazione tra le conseguenze finanziarie della prima guerra mondiale e le conseguenze finanziarie della seconda guerra mondiale. Per la prima guerra mondiale, gli accordi posero fine alle riparazioni finanziarie negli anni '30 nel caso di una moratoria avviata da Hoover nel 1931 per congelare i debiti per un anno. La conferenza di Losanna del 1932 mise fine alle riparazioni. I debiti contratti dalla Germania durante gli anni '20 furono contratti per pagare le riparazioni con una stretta interazione tra il pagamento delle riparazioni e l'aumento dei debiti. Il Dawes Plan e lo Young Plan permisero ai tedeschi di pagare le riparazioni. Altri prestiti sono stati contratti da imprese e città. Così, vediamo un livello significativo di debito internazionale per la Germania.

Negli anni '30, i nazisti cercarono di ripudiare i debiti. Vediamo un possibile ripudio di questi debiti da parte dei nazisti negli anni '20. Alla fine della seconda guerra mondiale, è sorta la questione se i tedeschi fossero responsabili del pagamento dei debiti prebellici e dei nuovi prestiti aggiunti per la ricostruzione dopo la seconda guerra mondiale. C'è la questione di questi debiti prebellici e postbellici. Per quanto riguarda il debito prebellico, stiamo parlando di 13,5 miliardi di marchi. Per quanto riguarda i debiti contratti subito dopo la guerra, parliamo di un debito di 16,2 miliardi di marchi. Tra i due, stiamo parlando di quasi 30 miliardi di marchi che devono ancora essere determinati per l'ammontare dei debiti. Nel 1951, Eisenhower accettò la responsabilità della Repubblica Federale di Germania di pagare questi debiti. Gli alleati occupano la Germania occidentale, e lui insiste sulla necessità di rilanciare il commercio internazionale tedesco, portando ad un accordo nel 1953 che riduce il debito della Repubblica Federale di Germania del 50%. Questo fu visto come un peso per un'economia che si stava ricostruendo nel 1953, ma che permetteva di avviare una certa crescita.

Si può dire che c'è un importante processo di apprendimento nei paesi alleati dopo l'esperienza della prima guerra mondiale con la volontà di limitare le conseguenze finanziarie dopo la seconda guerra mondiale. Questo non significa che ci siano grandi problemi da risolvere dopo la seconda guerra mondiale per creare un nuovo sistema finanziario e monetario internazionale. Gli alleati hanno soprattutto paura del crollo del sistema commerciale mondiale e dell'economia mondiale. L'idea è quella di creare un sistema di economia globale che possa dare un nuovo impulso al commercio internazionale, ma tutti capiscono subito che per avviare il commercio internazionale bisogna innanzitutto risolvere i problemi dei pagamenti internazionali.

Le caratteristiche del sistema di Bretton Woods[edit | edit source]

L'importanza del dibattito sul nuovo ordine monetario e finanziario può sembrare strano, dato che si tratta di una sfida tecnica e persino oscura, ma c'è una vera ossessione per la forma di questo nuovo sistema monetario internazionale dopo la fine della guerra e oltre. È considerato il meccanismo più importante per ravvivare il commercio internazionale nel dopoguerra. Sono soprattutto gli americani e gli inglesi che si occupano della ricostruzione del nuovo sistema monetario internazionale. Da un lato, gli inglesi sono portati a pensarci dagli americani nel contesto del principio della preferenza imperiale. Gli Stati Uniti rivendicano il coinvolgimento della Gran Bretagna nel quadro degli accordi preferenziali che ha con il suo impero. La Gran Bretagna è molto resistente perché, data la dimensione del suo deficit commerciale, ha paura delle conseguenze del sistema di libero scambio sulla sua economia esterna. Gli inglesi devono trovare una risposta diversa dalla resistenza.

Harry Dexter White (a sinistra) e John Maynard Keynes nel 1946. Erano i due principali protagonisti della conferenza di Bretton Woods.

La persona più importante che lavora su questo tema in Gran Bretagna è Keynes, che è il consigliere del ministro degli esteri britannico. Per ravvivare il sistema internazionale, abbiamo bisogno di un sistema senza punizioni per i paesi con un deficit commerciale. In The General Theory of Employment, Interest and Money, critica la politica ortodossa di deflazione per riequilibrare l'economia. Già nel 1936, notò che lo Stato aveva un ruolo importante da svolgere per riequilibrare l'economia. Nella creazione di un sistema internazionale, è importante sostenere la politica che vuole vedere all'interno delle economie per creare la possibilità al di fuori della deflazione di riequilibrare la bilancia dei pagamenti. Ha due obiettivi, creare un sistema internazionale di pagamenti e creare altre opportunità per i paesi che sono in deficit. Allo stesso tempo, gli americani cominciano a parlare della stessa sfida attraverso la persona de par White.

Le iniziative di questi due uomini vanno avanti separatamente, ma una volta stabilito il contatto, è chiaro che la loro visione dell'ordine mondiale internazionale è diversa. Nell'eventuale accordo di Breton Woods, c'è un compromesso tra le loro due visioni del sistema monetario internazionale. I due nuovi sistemi riflettono le diverse esperienze dei loro paesi durante gli anni '20 e '30. Keynes e White imparano qualcosa dalla storia, ma da cose diverse nella storia. Per Keynes le lezioni della storia sono piuttosto tristi, perché la Gran Bretagna sta perdendo il suo posto come egemonia dell'economia mondiale, la guerra sta aumentando la sua dipendenza esterna e la Gran Bretagna prevede un difficile periodo post-bellico come risultato dei problemi che vede dalla fine della seconda guerra mondiale. La Gran Bretagna non è un paese ottimista per il periodo successivo alla seconda guerra mondiale. Inoltre, dopo l'esperienza degli anni '20 con il gold standard, gli inglesi sono sempre più negativi su questa esperienza. Durante gli anni '20, la Gran Bretagna ebbe grandi difficoltà a mantenere la sterlina alla parità con il dollaro. Gli inglesi avevano una sterlina sopravvalutata, ma sentivano anche che era colpa delle altre banche centrali se era difficile mantenere la parità con il dollaro. Non considerano il gold standard come il miglior sistema da mantenere. Sono preoccupati per la possibilità di una punizione deflazionistica, perché sono stati puniti per questo negli anni '20.

Ci si chiede chi sia il responsabile del commercio internazionale equilibrato e squilibrato. Se abbiamo un paese con surplus permanenti e un altro con deficit permanenti, chi è responsabile? Alcuni accusano i paesi con deficit di spendere più di quanto possano permettersi. Questa era l'idea condivisa, ma non da Keynes, che considerava che l'onere è condiviso. I paesi in surplus, secondo Keynes, non rispettano le regole dell'economia mondiale. Avrebbero dovuto stimolare le loro economie interne per mettere sotto controllo le loro eccedenze. Keynes ha scoperto che i paesi che sono spesso in surplus sfruttano la domanda di altri paesi. È un dibattito molto vivace. Quando parliamo di Germania e Grecia oggi o di Stati Uniti e Cina oggi, abbiamo lo stesso dibattito. Alla fine della seconda guerra mondiale, gli inglesi erano in deficit e gli Stati Uniti in surplus. Keynes, insiste sul fatto che la disciplina internazionale è necessaria per regolare l'economia mondiale.

Per l'economia americana, le conseguenze della seconda guerra mondiale sono piuttosto fortunate con una forte posizione esterna e un forte equilibrio esterno. È un paese che ha approfittato della prima guerra mondiale per avanzare le sue posizioni e anticipa un dopoguerra ancora più prospero dopo la seconda guerra mondiale. Per quanto riguarda il gold standard, gli Stati Uniti sono sempre più entusiasti di un tale sistema, perché White comprende le conseguenze della guerra in modo diverso da Keynes. In Gran Bretagna, i politici avrebbero dovuto avere più rigore di bilancio e disciplinare i sindacati piuttosto che perseguire una politica di deficit monetario. Per White, l'economia globale deve basarsi sulla competitività, adottando misure che pesano sui salari e sui prezzi in generale. Non è una coincidenza che gli Stati Uniti e la Gran Bretagna abbiano avuto difficoltà ad andare d'accordo nel periodo tra le due guerre. Nell'eventuale accordo di Breton Woods, si troverà un compromesso con le loro diverse visioni del sistema internazionale.

Un mondo finanziario sotto vincoli[edit | edit source]

Il sistema Breton Woods ha tre caratteristiche:

  • cambio fisso, ma regolabile;
  • convertibilità delle valute, ma controlli sui flussi di capitale;
  • nuova organizzazione: FMI e Banca Mondiale.

Cambio fisso, ma regolabile[edit | edit source]

Le autorità monetarie di ogni paese si impegnano a mantenere la loro moneta ad una parità essendo obbligate a mantenere la loro moneta ad un valore del 20% intorno al valore della parità. Le parità sono regolabili a certe condizioni. La parità scelta può essere modificata da un paese membro per correggere uno squilibrio fondamentale nel valore dei pagamenti. Per un cambiamento fino al 20% del valore nominale della moneta, il paese deve consultare il FMI senza necessariamente avere la sua approvazione. La decisione rimane nazionale. Per un cambiamento maggiore, è necessaria l'approvazione della FISM a maggioranza qualificata. Gli americani approfittano degli accordi di Breton Woods per mettere la loro moneta al centro del sistema dichiarando la loro moneta contro l'oro. Altri paesi non sono in grado di farlo dopo la guerra perché le loro economie sono troppo deboli per ristabilire l'equilibrio, quindi dichiarano la loro moneta contro il dollaro. Se guardiamo il sistema di Breton Woods, la moneta chiave è il dollaro, che gioca un importante ruolo di inchiostrazione in quel sistema. Keynes propose una nuova moneta mondiale chiamata Bancors. Gli americani e White non volevano vedere la nascita dei Bancors perché temevano una perdita di disciplina nella creazione di questa moneta. Era importante mantenere il dollaro come chiave del sistema che era riuscito a imporre il dollaro come soluzione. Il fatto che ci fosse una possibilità di aggiustamento significava che c'era un altro modo di risolvere i problemi di squilibrio oltre alla deflazione. È un sistema monetario internazionale che cerca di integrare le soluzioni alla svalutazione nel sistema internazionale stesso.

Convertibilità della valuta, ma controlli sui flussi di capitale[edit | edit source]

Quando si parla di convertibilità di una valuta, si parla della possibilità che una valuta nazionale venga scambiata con un'altra valuta o che venga convertita in una valuta straniera. La convertibilità si divide in convertibilità tra le transazioni correnti e convertibilità sulle transazioni di capitale significa che la valuta nazionale può essere cambiata in una valuta estera per garantire l'investimento nel paese straniero. White vuole avere una convertibilità generale sottolineando il controllo del commercio e dei flussi internazionali. Gli inglesi e Keynes insistono sul controllo delle transazioni di capitale. Con il sistema Breton Woods, si ha solo il controllo della convertibilità sulle operazioni correnti. Il principio è che non si può dipendere da una convertibilità libera e generale per qualsiasi transazione.

Nuove organizzazioni: FMI e Banca Mondiale[edit | edit source]

C'è la creazione di istituzioni con il FMI e la BIRS, che alla fine diventerà la Banca Mondiale. Il FMI è particolarmente importante nel sistema internazionale con il ruolo di regolare le economie internazionali da una prospettiva nazionale e finanziare la bilancia dei pagamenti dei paesi a rischio. Come un fondo di solidarietà, ogni stato membro deve fare un deposito, il cui importo dipende dal PIL previsto dei paesi membri, e se un paese ha problemi di equilibrio della bilancia dei pagamenti, può fare appello agli aiuti, che sono automatici, ma anche condizionati. Keynes vuole una grande quantità di questa dotazione per poter gestire squilibri anche gravi. Tuttavia, White e gli americani sono contrari a questa idea, perché gli Stati Uniti non sono disposti a firmare "assegni in bianco". Keynes perde e White vince. Quando guardiamo le caratteristiche del sistema di Breton Woods, possiamo vedere un compromesso che riflette i negoziati tra gli Stati Uniti e gli inglesi. Già durante i dibattiti sulla forma del sistema monetario internazionale. Gli Stati Uniti dominano i negoziati di Breton Woods.

« In Washington Lord Halifax; Once whispered to Lord Keynes: "It's true they have the money bags But we have all the brains." »

— "Source: "found on a yellowing piece of paper salvaged from the first Anglo-American discussions... about postwar economic arrangements" - Gardner, 1980, p. xiii

Questo accordo può anche essere inteso come una risposta alla logica storica di queste caratteristiche, perché si suppone che forniscano soluzioni ai problemi. Il sistema risponde ai vincoli di deflazione imposti dal vecchio sistema del gold standard dove l'unico modo per riequilibrare è imporre la deflazione. L'uso della deflazione è ancora più importante dopo la seconda guerra mondiale perché le politiche deflazionistiche sono ancora più importanti sul popolo, perché il potere dei lavoratori è ancora più grande che prima della seconda guerra mondiale sotto la spinta dei partiti di sinistra. Questa prima caratteristica risponde alla necessità di un'alternativa alla deflazione.

Dietro la convertibilità delle valute e il controllo dei flussi di capitale c'è l'idea di risolvere il problema della convertibilità degli anni venti. L'idea è di limitare il ruolo della speculazione finanziaria e il suo effetto sui paesi.

La creazione di una nuova organizzazione internazionale e soprattutto del FMI è destinata a sanzionare i governi che perseguono politiche che destabilizzano l'economia internazionale e ad aiutare i paesi che hanno deficit. L'idea è quella di creare un luogo e un'organizzazione che si prenda la responsabilità di cercare di affrontare questi problemi nel sistema monetario internazionale.

Pressioni in aumento[edit | edit source]

Il triangolo di Mundell è l'idea che un'economia non può raggiungere contemporaneamente i seguenti tre obiettivi:

  • un regime di tasso di cambio fisso;
  • una politica monetaria autonoma;
  • un flusso di capitale completamente libero.

Se cerchiamo di conciliare questi tre oggetti, ci ritroviamo con una crisi monetaria, ma se abbandoniamo uno di questi oggetti, gli altri due sono raggiungibili. Negli accordi di Breton Woods, abbiamo un regime di cambio fisso che ha una politica autonoma per i paesi membri, ma che elimina la liberalizzazione finanziaria a livello internazionale. Nel sistema del gold standard, la stessa logica è stata rispettata dal 1870 al 1914, ma in modo diverso, con tassi di cambio fissi, con libera circolazione dei capitali, ma la politica monetaria autonoma dei paesi è soppressa. Durante gli anni '20, ci fu una mancanza di rispetto per questo principio con un regime di cambio fisso, la libera circolazione dei capitali e le politiche monetarie che portarono ad una grande crisi.

Il sistema ha funzionato perfettamente per un periodo di tempo abbastanza breve. Per un po', i paesi con grandi deficit delle partite correnti hanno continuato a mobilitare l'opzione dei controlli sui cambi per riequilibrare la bilancia esterna, imponendo controlli anche sulla convertibilità della moneta per le transazioni correnti. La Francia e la Germania non sono in grado di ripristinare la convertibilità delle valute anche sulle transazioni correnti perché i loro deficit commerciali sono troppo grandi. Sono riluttanti a ripristinare la convertibilità sulle transazioni correnti e ad abolire la convertibilità sulle transazioni di capitale. Vediamo una mancanza di rispetto per il sistema Breton Woods fino al 1958. Il sistema Breton Woods ha funzionato perfettamente tra il 1958 e il 1973.

La difficoltà di questi paesi nel cercare di ripristinare la convertibilità della moneta è legata a un'idea generale descritta come un problema di scarsità o scarsità del dollaro. Il "dollar gap" è la carenza di dollari sofferta da alcuni paesi all'indomani della seconda guerra mondiale, in particolare in Europa. I prodotti forniti dagli Stati Uniti sono importati con una capacità limitata di pagare queste importazioni perché le economie europee sono in una situazione caotica. Questi paesi non sono in grado di produrre abbastanza per esportare e portare valuta americana per pagare le importazioni americane. Con un tale deficit, è molto difficile ripristinare la convertibilità della moneta, quindi impongono controlli anche sulle transazioni correnti. Di conseguenza, c'è un alto rischio di sospensione della convertibilità della valuta dal dollaro che complica il commercio di beni e servizi. Gli americani sono molto scontenti di questa situazione, dato che gli Stati Uniti stanno aspettando di approfittare del boom del dopoguerra. Gli americani credono che ripristinare la convertibilità delle valute europee sia essenziale, soprattutto per i britannici.

Uno dei numerosi manifesti creati per promuovere il Piano Marshall in Europa. Si noti la posizione centrale della bandiera americana. La bandiera blu e bianca tra quelle della Germania e dell'Italia è una versione della bandiera di Trieste con il blu dell'ONU invece del rosso tradizionale.

I britannici erano sotto un'enorme pressione perché quel paese aveva subito meno distruzioni dalla guerra rispetto alle altre economie europee. Per questo argomento, sarebbe più facile ripristinare la convertibilità del libro. Tuttavia, gli inglesi sono preoccupati per la convertibilità della loro moneta perché hanno accumulato debiti per finanziare la guerra. Ci sono debiti enormi, molto più grandi delle riserve ufficiali della Gran Bretagna, e il problema è che questi debiti portano a una perdita di fiducia nella sterlina e a una liquidazione di questi debiti per convertirli in dollari. La conseguenza sarebbe una caduta del valore della sterlina. Nonostante la posizione britannica, gli americani insistono sulla convertibilità della sterlina. Gli americani hanno un argomento importante perché gli inglesi hanno bisogno dei prestiti americani per ricostruire la loro economia. Nel 1946, gli americani concedono un prestito di 4 miliardi di dollari agli inglesi in cambio del quale gli americani devono ripristinare la convertibilità della loro moneta. La sterlina diventa convertibile nel giugno 1947. Le riserve fuggono dal paese e il prestito americano si esaurisce in quattro settimane. La crisi finisce con la sospensione della convertibilità della sterlina il 20 agosto 1947.

L'unico vantaggio di questa crisi è che riporta gli americani ai problemi globali e alla carenza del dollaro. Questo evento spaventò gli americani per una possibile destabilizzazione delle economie europee e si preoccupò della diffusione del comunismo. Hanno progettato il Piano Marshall per ricostruire le economie europee e il Congresso non lo ha ancora approvato. La crisi della sterlina aiuta la ratifica del Piano Marshall da parte del Congresso. L'aiuto Marshall viene approvato nel 1948. Sono gli europei che lo condividono sulla base di previsioni di consenso basate sul loro deficit in dollari. È per far fronte a questa carenza che viene utilizzato l'aiuto di Marshall. Tutti sperano che i 13 miliardi di dollari di aiuti Marshall siano sufficienti a risolvere il problema del dollaro in Europa.

Un'altra crisi si verificò nel 1948 e 1949 e portò a una deflazione delle valute europee nel 1949, che mise in evidenza la carenza del dollaro e la destabilizzazione del commercio internazionale che provocò. Vediamo gli sforzi degli europei per creare meccanismi per risolvere il problema della scarsità del dollaro con il meccanismo dell'Unione Europea dei Pagamenti, che crea la possibilità di convertibilità tra le valute europee, ma mantiene restrizioni sulla convertibilità delle transazioni correnti tra paesi terzi. La soluzione sta nello sviluppo economico che stiamo vedendo in queste economie europee. Il commercio internazionale tra l'Europa e gli Stati Uniti comincia a riequilibrarsi dopo il ripristino delle esportazioni dei paesi europei. È la ricostruzione delle economie europee che risolve il problema del dollaro. Una volta risolto il problema del dollaro, si passa da una carenza di dollari a un'eccedenza di dollari.

Vulnerabilità del sistema di Bretton Woods[edit | edit source]

Le sfide della carenza di dollari per il sistema internazionale lasciarono il posto a un nuovo problema alla fine degli anni '50 con un'inversione del problema con l'emergere di un surplus di dollari nell'economia mondiale legato a un surplus di esportazioni giapponesi e americane. Se c'è una vulnerabilità endogena nel sistema di Bretton Woods, è legata al problema del surplus di dollari. Insieme al problema delle partite correnti come la Repubblica Federale Tedesca e il Giappone, c'è stato un deterioramento negli anni '60 della bilancia commerciale statunitense. Il paese ha cominciato a spendere di più per le importazioni e a guadagnare un po' meno sulle esportazioni. Possiamo vedere che gli Stati Uniti spendono sempre di più all'estero per sostenere le loro attività militari e gli aiuti all'estero. Se guardiamo l'equilibrio del capitale, le aziende statunitensi stanno riprendendo e aumentando i loro investimenti in Europa. Sempre più denaro esce dagli Stati Uniti. La bilancia esterna degli Stati Uniti in deficit porta ad una ridistribuzione verso altri paesi che cominciano a guadagnare più dollari di quelli che spendono.

Uno squilibrio nella bilancia dei pagamenti è intrigante perché una bilancia dei pagamenti è sempre equilibrata dal punto di vista contabile. Prima del 1973, era molto comune parlare di equilibrio in termini contabili, ma ci sono alcuni tipi di equilibrio che riflettono un cambiamento di equilibrio, come un cambiamento nelle riserve ufficiali di un paese. Gli Stati Uniti usano la loro bilancia dei pagamenti facendo uscire l'oro e creando obblighi ufficiali verso altri paesi. La situazione della bilancia dei pagamenti riflette una crescente debolezza esterna degli Stati Uniti. Per la Germania è vero il contrario. La sua bilancia esterna è sempre più forte, la Germania è in grado di aumentare le sue riserve ufficiali. C'è stata una crescente debolezza nella bilancia esterna degli Stati Uniti per tutti gli anni '60.

Questo mostra una vulnerabilità iniziale del sistema di Bretton Woods che è sorprendente. C'è un problema persistente di squilibrio della bilancia dei pagamenti, anche se il sistema di Bretton Woods è stato progettato per evitare un tale problema perché utilizza un tasso di cambio fisso e regolabile. Nel sistema c'è normalmente un modo per risolvere questo problema, ma non è sufficientemente risolto. Come si spiega questo paradosso? È possibile aggiungere valore in una condizione di disequilibrio fondamentale. Questo è diventato un problema sempre più importante durante gli anni '60. Un'ammissione di squilibrio fondamentale è imbarazzante. È un problema particolarmente imbarazzante per i grandi paesi come la Gran Bretagna, per esempio, che è riluttante a riconoscere uno squilibrio fondamentale. Vediamo una decisione di svalutare la sterlina nel 1967, ma questa decisione avrebbe dovuto essere presa tre anni prima. La difficoltà che le regole di Bretton Woods creano per un paese con uno squilibrio fondamentale rende difficile non attirare l'attenzione degli speculatori e far cadere la valuta in questione. Queste regole sono troppo ingombranti, e i paesi evitano di essere coinvolti in un tale processo perché hanno paura di essere soggetti all'attacco degli speculatori internazionali.

Il sistema dipende anche da una moneta unica, che è il dollaro, il che può essere un vantaggio dal punto di vista degli Stati Uniti perché gli Stati Uniti possono avere un deficit nella bilancia dei pagamenti perché le banche centrali altrove desiderano acquistare dollari. Il dollaro serve come base del sistema e la maggior parte dei paesi del mondo detengono dollari nelle loro riserve ufficiali permettendo agli Stati Uniti di aumentare la loro offerta di denaro e la loro economia perché gli Stati Uniti sanno che gli altri paesi terranno quei dollari come riserve. De Gaulle inizierà a parlare di un esorbitante privilegio statunitense.

U.S. Gold Reserves and Liabilities to Foreign Central Banks and Governments.png

Vediamo una dimensione delle riserve d'oro ufficiali degli Stati Uniti. Gli Stati Uniti aumentano i crediti denominati in dollari per pagare in dollari. È possibile criticare gli Stati Uniti per la loro mancanza di disciplina che crea un problema al sistema monetario internazionale. Se gli Stati Uniti decidono di riequilibrare la bilancia esterna e ridurre la spesa in dollari, sarà un disastro totale.

Stiamo parlando del dilemma di Triffin. Se guardiamo in dettaglio il sistema di Bretton Woods, i sistemi rendono necessario un deficit nella bilancia dei pagamenti per alimentare un'economia in crescita. L'economia mondiale ha più bisogno della bilancia dei pagamenti perché si sta espandendo. La soluzione è aumentare il numero di dollari che circolano nell'economia mondiale. Gli Stati Uniti stanno facendo un servizio al sistema monetario internazionale creando più liquidità per il sistema. Tuttavia, c'è un paradosso, perché un tale aumento dello stock di dollari contribuisce a un graduale indebolimento della fiducia degli agenti economici stranieri nella valuta di riferimento.

The incredible shrinking gold.png

Con l'aumento del numero di dollari che circolano nell'economia mondiale, lo stock mondiale di oro non sta aumentando molto e non abbastanza per mantenere un rapporto oro-dollaro stabile. Alla fine del periodo, stiamo parlando solo del 5% dello stock di oro. È il sistema che dà questo risultato perché è possibile risolvere il problema chiedendo agli Stati Uniti di limitare la creazione di dollari, ma questo crea una mancanza di liquidità a livello globale. Con il sistema di Bretton Woods, abbiamo creato un sistema eccessivamente dipendente da una sola moneta, il dollaro.

C'è una risposta ad hoc per affrontare le sfide del deficit. Una delle soluzioni ad hoc è la creazione del gold pool. Un accordo internazionale fu proposto dagli Stati Uniti e attuato nel 1961 dalla Svizzera e dai membri della Comunità Europea, portando a una caduta del prezzo relativo del dollaro, creando un incentivo a chiedere oro contro il dollaro al Tesoro americano. Con il pool d'oro, i paesi membri si impegnano a limitare la vendita delle proprie riserve d'oro. La Svizzera, per esempio, sta agendo contro i propri interessi, ma c'è un impegno da parte di questi membri a tentare tutto per salvare il sistema. Nelle loro azioni si può vedere la vulnerabilità del sistema di dipendenza del dollaro. Gli sforzi per controllare il mercato internazionale dell'oro sono falliti. Nella seconda metà degli anni '60, è diventato sempre più difficile salvare il sistema del gold pool. Vediamo gli sforzi per risolvere le debolezze strutturali del sistema. Il pool dell'oro non risponde alle vulnerabilità strutturali. Vediamo una volontà da parte degli attori internazionali di affrontare le debolezze strutturali. Negli anni '60, l'obiettivo era quello di ridurre la dipendenza del sistema di Bretton Woods dal dollaro. Non è chiaro che ci siano abbastanza riserve d'oro nel mondo per sostenere l'economia globale. Stiamo assistendo ad un ritorno di idee che non sono molto lontane da quelle di Keynes con la creazione del Banco-Romania. Robert Triffin nota che l'unica soluzione per il sistema di Bretton Woods è quella di creare un'unità artificiale basata sul valore di diverse valute e non su una sola valuta nazionale. Questo era qualcosa che è stato rifiutato all'inizio del sistema come idea di Keynes.

A metà degli anni '60 vediamo proposte che vanno nella stessa direzione. Nel 1964, vediamo che i francesi hanno ripreso un'idea sviluppata per la prima volta dagli inglesi di usare i Diritti Speciali di Prelievo [DSP] per risolvere il problema della spesa in dollari del sistema internazionale. All'inizio gli americani erano contrari a mantenere il ruolo chiave del dollaro, ma gli Stati Uniti cambiarono la loro posizione a causa dei crescenti timori sulla convertibilità del dollaro in oro. Il sistema esploderà se non c'è niente per cambiare queste debolezze strutturali.

Nel 1969, il Diritto Speciale di Prelievo viene implementato e vengono create nuove attività internazionali sotto l'egida del FMI di natura strutturale e interstatale. I DSP sono riserve create dal FMI e assegnate ai paesi membri. Il valore dei DSP è valutato sulla base di un paniere di valute internazionali e il loro uso è limitato alle transazioni e operazioni ufficiali tra paesi membri e con il FMI. È una moneta artificiale e distinta. Per queste ragioni, non vediamo molto successo per il DSP, che rappresenta solo una piccola parte delle riserve ufficiali anche prima del crollo del sistema di Bretton Woods. Ci sono debolezze endogene nel sistema che contribuiscono al collasso finale del sistema di Bretton Woods.

Un mercato internazionale comincia a svilupparsi molto durante questo periodo e specialmente durante gli anni 60. Durante gli anni '40 e '50, c'è il desiderio di controllare i flussi internazionali di capitale. Se questi paesi membri accettano queste istruzioni, proporranno un regolamento d'azione per questi flussi. Vediamo ovunque controlli di capitale significativi e imposti che limitano le possibilità di sviluppo del mercato finanziario internazionale. Cominciamo a vedere che l'efficacia di questo tipo di controllo si sta erodendo nel dopoguerra e soprattutto negli anni '60. In primo luogo c'è il ripristino della convertibilità sulle operazioni che non viene ripristinata fino al 1958 per i principali paesi di Bretton Woods. Una volta ripristinata la convertibilità, questo crea un problema. È possibile fingere di aver bisogno di convertire la valuta per motivi legittimi, ma farlo in modo diverso. C'è la possibilità di aggirare alcune regole del sistema una volta ripristinata la convertibilità sulle operazioni correnti.

Gli operatori finanziari stanno trovando nuovi modi per aggirare i controlli entrando nei mercati degli eurodollari. Il mercato dell'eurodollaro è un terreno di prova per il mondo finanziario. L'eurodollaro crea la possibilità per gli attori privati e pubblici di commerciare in modi che non erano possibili negli anni '50. Gli eurodollari sono dollari detenuti fuori dagli Stati Uniti, ma non solo in Europa. La loro origine può essere fatta risalire agli anni '50, quando i depositi di dollari iniziarono ad accumularsi a Londra. Il primo deposito è stato fatto a Londra e Parigi da una banca russa. Non è un caso che si parli di una banca russa perché l'Unione Sovietica e i paesi dell'Europa orientale preferiscono tenere i loro dollari fuori dagli Stati Uniti perché hanno paura di avere i loro dollari bloccati negli Stati Uniti. Soprattutto, gli investimenti americani cercano di sfuggire ai regolamenti americani, specialmente i regolamenti che limitano i tassi d'interesse sui depositi bancari negli Stati Uniti. Le banche in Europa e a Londra danno la possibilità di investire i loro dollari all'estero, ma questo viene trattato diversamente dai depositi tenuti in sterline libere, il che crea poli offshore. Il governo britannico non decide di regolare il mercato degli eurodollari. Il fatto che questi depositi siano in dollari permette di differenziare i sistemi finanziari. Questo le permette di controllare il proprio mercato finanziario e di trarre profitto dal mercato degli eurodollari. Le banche che detengono depositi in dollari stanno cominciando a vedere che ci sono opportunità per prestarli. Con questi dollari, possono emettere denominazioni in dollari.

I mercati dell'euro permettono agli investitori di sfuggire ai limiti di rendimento fissati dal governo degli Stati Uniti e questo rende anche il controllo del governo sui movimenti di capitale sempre meno efficace. Nixon fa appello al patriottismo per evitare di usare il mercato degli eurodollari. Con la crescente pressione sul dollaro durante gli anni '60 e l'aumento del mercato dell'eurodollaro, gli Stati Uniti stanno affrontando la fuga di capitali. Verranno imposti controlli sempre più stretti, ma questi controlli non possono funzionare in un mondo in cui esiste la possibilità del mercato degli eurodollari. Questi controlli hanno i loro limiti per sostenere il dollaro e il sistema di Bretton Woods. Nel 1970, la Federal Reserve abbassò il tasso di sconto negli Stati Uniti per facilitare il pensiero di Nixon nel 1972. Allo stesso tempo, i tedeschi stavano cercando di controllare il loro tasso d'inflazione, che stava diventando sempre più alto, aumentando il loro tasso di sconto. Il risultato fu un enorme flusso di dollari che si spostava dagli Stati Uniti verso altri mercati in cerca di tassi d'interesse più alti, e allo stesso tempo i tedeschi prendevano in prestito da Londra per prendere in prestito a tassi più bassi. C'è la pressione per mantenere una parità sufficiente. Il 15 agosto 1971, gli Stati Uniti hanno sospeso la convertibilità del dollaro.

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