Finanza e investimenti internazionali: 1860 - 1914

Finanza e investimenti internazionali: 1860 - 1914

Données clés

Professeur(s)	Mary O'Sullivan
Cours	Storia economica internazionale

Lectures

• Aspetti introduttivi del corso di Storia Economica Internazionale
• Introduzione al corso di Storia Economica Internazionale
• Tra libero scambio e protezionismo: 1846 - 1914
• Trionfo internazionale dello sistema aureo: 1871 - 1914
• Finanza e investimenti internazionali: 1860 - 1914
• Nuove sfide nel commercio internazionale: 1914 - 1929
• Nuovo ordine monetario e finanziario: 1914 - 1929
• Storia oscura per l'economia mondiale: 1930 - 1945
• Crisi e regolamenti: 1930 - 1945
• Politiche commerciali divise: 1946 - 1973
• Sistema di Bretton Woods: 1944 - 1973
• Denaro, finanza ed economia mondiale: 1974 - 2000
• Commercio ed economia mondiale: 1974 - 2000

Ci sono diversi periodi di globalizzazione finanziaria in questo periodo della storia contemporanea. Bairoch trova uno stretto legame tra il sistema del sistema aureo e la globalizzazione bancaria. D'altra parte, quando parliamo di finanza internazionale, ci sono diversi aspetti coinvolti e soprattutto il commercio internazionale, possiamo analizzare due aspetti, o il finanziamento del commercio internazionale o l'investimento del commercio internazionale, che è piuttosto un finanziamento a lungo termine. Promuoveremo i trasferimenti di capitale nel cuore del processo di globalizzazione finanziaria.

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Finanza e investimenti internazionali

Stock di investimenti all'estero rispetto al PIL, campione di paesi, 1860-2000.

Dal 1870 al 1914, le esportazioni di capitale hanno raggiunto livelli senza precedenti. In una prospettiva a lungo termine, vediamo che gli stock di investimenti all'estero raggiungono il 77% del PIL mondiale e il 20%. Solo negli anni '80 ha superato gli ultimi picchi raggiunti all'inizio del XX secolo. Poi c'è un periodo di recessione finanziaria, bisogna aspettare gli anni '80 per vedere un aumento dell'importanza della finanza globale e aspettare gli anni '90 per vedere la stessa importanza dei flussi di capitale. Possiamo anche guardare i prezzi del capitale esportato. Vediamo una diminuzione del divario tra i diversi tipi di prestiti, mostrando che c'è una crescente integrazione del mercato internazionale dei capitali.

Quando si parla di globalizzazione finanziaria, si parla soprattutto di banche e di debito emesso dai governi e dalle imprese, e soprattutto le ferrovie, vediamo che le emissioni di azioni sono molto più rare in quel momento.

Source: Daudin, Morys, O’Rourke, 2010, p. 10

Vediamo l'importanza degli investimenti per la Gran Bretagna perché se guardiamo ai risparmi, vediamo che il flusso di capitale che investe all'estero è stato del 14% tra il 1870 e il 1914. All'inizio del XX secolo, quasi la metà del capitale britannico veniva esportato attraverso gli investimenti. Come ha notato The Economist nel 1911 « Londra è spesso più preoccupata di quello che succede in Messico che nelle Midlands, più preoccupata dalle ferrovie canadesi che da uno sciopero nelle miniere del Galles ». Gli investitori britannici stavano investendo in tutto il mondo, non solo in Gran Bretagna.

Anche per la Francia, i flussi di capitali provenienti da investimenti all'estero rappresentano una grande parte del risparmio. Per la Germania, la situazione è un po' diversa, ma si comincia a vedere l'importanza sempre più impressionante degli investimenti esteri; tuttavia, è un paese che è dietro la Gran Bretagna e la Francia.

Nazioni Unite, International Capital Movements during the Inter-war Period, New York, 1949.

La Gran Bretagna fu il principale investitore, seguita dalla Francia, che iniziò nel XIX secolo come importatore di capitali. Inoltre, gli inglesi finanziarono parte delle prime ferrovie in Francia, ma la situazione cambiò grazie a un surplus commerciale in Francia che fece pendere la bilancia a favore della Francia. Anche la Germania fece una transizione da paese debitore a paese creditore, ma dal 1813 la Germania si stava avvicinando all'importanza della posizione francese in termini di investimenti esteri. Se guardiamo la posizione di questi tre paesi europei, possiamo capire perché l'Europa è indicata come la banca del mondo in quel momento.

Vediamo anche una transizione da parte degli Stati Uniti. Fino all'inizio del XX secolo, gli Stati Uniti erano di gran lunga il più grande destinatario di investimenti internazionali. Il capitale straniero, e in particolare quello britannico, finanziò in gran parte la rete ferroviaria negli Stati Uniti, così come gli allevamenti, le miniere e le operazioni industriali. La crescente ricchezza di questo paese, grazie alle sue risorse naturali, agricole e al suo successo industriale, sta portando a una trasformazione del ruolo internazionale degli Stati Uniti da un punto di vista finanziario a uno che comincia a prendere piede da un punto di vista di esportazione di capitali. È durante la prima guerra mondiale e soprattutto dopo che vedremo un'egemonia finanziaria statunitense prendere piede. Anche nel 1913, gli investimenti stranieri negli Stati Uniti erano ancora più del doppio degli investimenti americani all'estero.

Ci sono altri debitori, come la Russia, per le stesse ragioni degli Stati Uniti. I fondi aiutarono i russi a costruire una grande rete ferroviaria e ad avviare imprese finanziarie. C'è un ruolo molto importante della finanza internazionale nel finanziamento del governo russo e della Corte dello Zar. L'Australia e la Nuova Zelanda sono i principali mutuatari e la maggior parte dei fondi internazionali sono investiti come titoli per finanziare infrastrutture come ferrovie, porti e servizi pubblici in generale. Ci sono anche investimenti in società minerarie in Australia e Canada. In America Latina, c'è un mix di investimenti stranieri in titoli di stato e societari. In Asia e in Africa, vediamo investimenti in infrastrutture, ma soprattutto per aiutare gli investimenti stranieri a sviluppare fonti di materie prime per le industrie europee. C'è una forte enfasi sugli investimenti in banche statali o in titoli di società che investono in infrastrutture.

Dopo un certo punto, è difficile dire cose generalizzabili perché dietro questa distribuzione generale ci sono varie tendenze che rappresentano diversi modelli di comportamento dei paesi esportatori.

Source: Daudin, Morys, O’Rourke, 2010, p. 12

Gli investimenti del Regno Unito sono sparsi in tutto il mondo. Se c'è una zona che non è favorita dagli inglesi, è l'Europa. Le rivoluzioni del 1848 scoraggiarono gli investimenti britannici nelle due Americhe. Per la Francia, c'è una distribuzione geografica completamente diversa. Gli investimenti in Europa sono molto maggiori che altrove. Vediamo nella prima metà del XIX secolo che i francesi investono in titoli di stato dei paesi vicini. Negli anni 1879 e 1889, gli investitori francesi costruirono ferrovie nell'Europa orientale, ma iniziarono anche a costruire il canale di Suez in Egitto. Dopo l'alleanza franco-russa del 1894, gli investitori francesi misero enormi somme di denaro nel governo dello zar. Per tutto il periodo dal 1870 al 1913, la Russia ha rappresentato un quarto degli investimenti francesi. Possiamo vedere che la Germania si è specializzata anche in Europa, ma non necessariamente negli stessi paesi, soprattutto nell'Impero Ottomano e nell'Austria-Ungheria, ma vediamo un interesse più forte nelle due Americhe che in Francia. Possiamo intuire che gli imperi giocano un ruolo, ma forse è meno importante di quanto pensiamo. D'altra parte, ci sono differenze significative tra gli investitori europei. La quota dell'Impero Britannico rappresenta il 16% se contiamo solo le colonie, ma possiamo anche aggiungere domini autonomi per raggiungere il 40%, ma dobbiamo ricordare che una dentina molto importante sono gli Stati Uniti, che sono un paese indipendente. Al contrario, la Francia investe molto meno della Gran Bretagna nel suo impero. Per la Germania, l'importanza del suo impero come destinatario di fondi è ancora meno importante. Bisogna fare attenzione all'argomento basato sugli imperi per spiegare la globalizzazione finanziaria.

Politica economica della prima globalizzazione della finanza

Ci sono diversi meccanismi coinvolti. Negli anni 1880, c'è stata una crisi del debito sovrano in America Latina, ma soprattutto stiamo parlando di prestiti bancari. Prima della prima guerra mondiale, c'erano pochissimi prestiti bancari internazionali. C'erano principalmente investimenti di portafoglio, investimenti diretti, in particolare investimenti di società, o c'era il controllo di questi investimenti da parte di queste società.

Il tipo di meccanismo di trasferimento internazionale di denaro coinvolge il ruolo centrale delle borse come quelle di Londra e Parigi. Quando si parla di emissioni di questi titoli, si parla di emissioni nelle borse valori in Europa. New York ha iniziato a giocare un ruolo prima della prima guerra mondiale, ma questo è ancora trascurabile rispetto ai banchieri in Europa. Queste emissioni sono basate su sottoscrizioni di emissioni offerte da banche d'investimento. Le banche d'investimento sono attori importanti. A Londra, si parla di banche d'affari come Rothschild e Baring. Stiamo assistendo a un aumento del ruolo di queste banche e della loro influenza con la globalizzazione della finanza.

Source: Stanley Chapman, 1984, The Rise of Merchant Banking, p. 40

Come possiamo spiegare la globalizzazione finanziaria in questo periodo? Esiste un continuum tra il gold standard e la globalizzazione finanziaria perché alcuni specialisti notano che la globalizzazione finanziaria è resa possibile dall'esistenza di un sistema monetario internazionale basato sul sistema aureo.

Ci sono altre due possibilità che vengono spesso proposte come spiegazione della base di questa globalizzazione. C'è anche l'idea che la base è nell'impero, che avere un impero è ciò che rende la Gran Bretagna capace di esportare capitali. Infine, gli specialisti cercano le basi microeconomiche della globalizzazione finanziaria e, soprattutto, il comportamento degli investitori europei come le borse e i grandi banchieri. Ci sono diverse proposte per spiegare le basi di questa globalizzazione finanziaria.

Per riassumere i tre argomenti di base, il gold standard funziona come un marchio di qualità. Il gold standard funziona come un marchio di qualità che permette a un paese di prendere in prestito più facilmente e a un tasso di interesse inferiore sui mercati globali dei capitali. Un tale marchio di qualità è particolarmente importante per i paesi periferici che altrimenti avrebbero difficoltà a convincere gli investitori a concedere prestiti. L'idea è che scegliendo di mettersi sul gold standard, i paesi periferici si sottomettono al meccanismo dei prezzi di flusso che dà legittimità a prestare fondi con fiducia per gestire l'economia in modo disciplinato. In particolare, la Russia ha dato questa giustificazione per collocarsi sul gold standard al fine di attrarre fondi internazionali.

Tuttavia, questo argomento non è del tutto convincente perché una volta che un paese decide di mettere la sua moneta su un sistema aureo, c'è un impegno, ma l'impegno non è così forte perché un paese ha sempre la possibilità di sospendere la convertibilità in oro in tempi di crisi. Questo può dare agli investitori una certa funzione, ma va fino a un certo punto. D'altra parte, abbiamo parlato degli Stati Uniti e della loro esitazione sul sistema aureo. Tutti capirono che c'era la volatilità dell'opinione pubblica in relazione al sistema aureo e che non sarebbe stato certo che gli Stati Uniti sarebbero rimasti sul gold standard. Nonostante questa esitazione e l'incertezza sull'impegno degli Stati Uniti al sistema aureo, possiamo vedere che gli Stati Uniti furono il più importante destinatario di investimenti. Gli investitori vedono che ci sono altri argomenti che contano, non solo l'impegno del paese al sistema aureo.

Un altro argomento è l'idea dell'impero come sigillo reale che sottolinea l'imperialismo come base della finanza mondiale prima della prima guerra mondiale. Keynes non ha dubbi sul fatto che l'impero britannico faciliti l'esportazione di capitale rendendolo molto più economico per l'economia britannica. Ferguson offre una visione molto positiva dell'imperialismo sulla finanza mondiale, perché ha creato la possibilità della globalizzazione finanziaria; per lui ci sono stati benefici molto importanti per la colonia. C'è certamente un argomento controverso. Ferguson spiegherà come l'imperialismo crea le basi della globalizzazione concentrandosi sulle strutture politiche ed economiche delle colonie e dei domini sotto il dominio britannico. La qualità delle istituzioni presenti nelle colonie è molto migliore che se fossero autonome. L'imperialismo ha giocato un ruolo, ma anche nel caso britannico, solo il 40% degli investimenti esteri è indicato come investimento imperiale. La maggior parte degli investimenti va a paesi autonomi, quindi l'imperialismo spiega in parte le tendenze degli investimenti esteri, ma non spiega tutto. Quando si guarda alla Francia e alla Germania, si spiega meno, perché il loro impero conta meno in termini di distribuzione dei loro investimenti esteri. Infine, ci sono attori che giocano il ruolo di gatekeepers per gli investitori creando la possibilità di una così grande globalizzazione finanziaria.

L'argomento più recente di Flanders e Flores che mettono il ruolo di Baring, Crédit Lyonnais, Deutsch Bank, che sono grandi banche che cercano di controllare l'allocazione della finanza globale. Sono in grado di agire come guardiani dei mercati internazionali richiedendo informazioni agli emittenti. In questo senso, funzionano bene o male come le agenzie di rating in questi giorni. Questi banchieri non sono solo giocatori pacifisti che a volte intervengono per difendere gli interessi dei loro clienti.

Si ha l'impressione che quando si parla di questi banchieri, si parla di una finanza globale razionale con una razionalità dietro questi investimenti e questi guardiani aprono la porta agli investimenti o chiudono la porta ad un'analisi razionale della possibilità di investimenti. Non possiamo andare troppo lontano perché ci sono ondate di investimenti, infatuazioni senza un'analisi razionale delle loro prospettive.

« The name and the glory and the position and everything is gone… Ned would have it all – glory and wealth. He might at least have guarded our good name. but it has all gone, offered up in his insatiate vanity and extravagance. »

— Tom Baring parle de Edward Baring [Lord Revelstoke] - [Ziegler, The Sixth Great Power, p. 252]

Nella crisi di Baring, c'è il ruolo della gloria, che è un elemento non razionale. Possiamo vedere che ci sono ondate di investimenti che non sono necessariamente razionali e rendimenti che a volte sono molto deludenti.