Domestic product and short-term exchange rates

Domestic product and short-term exchange rates

Données clés

Professeur(s)	Sbergami, Federica Céline Carrère
Cours	Economie Internationale

Lectures

• Le modèle de Ricardo : différences de productivité comme déterminant du commerce
• Le modèle Heckscher-Ohlin : différences de dotations en facteurs de production comme déterminant du commerce
• Les économies d’échelle comme déterminant du commerce : au-delà de l’avantage comparatif
• Instruments de politique commerciale
• Les accords multilatéraux
• Les Accords de commerce préférentiel
• La Contestation du libre-échange
• Macroéconomie Internationale : enjeux et tour d'horizon
• Comptes nationaux et balance des paiements
• Les taux de change et le marché des changes
• Taux de change à court terme : l’approche par les actifs
• Taux de change à long-terme : l’approche monétaire
• Produit intérieur et taux de change à court terme
• Taux de change flottants
• Taux de change fixes et interventions sur le marché des changes

What are the determinants of the exchange rate in the short term (i.e. when the general price level remains constant but the level of economic activity fluctuates)?

Under what conditions does a real depreciation lead to an improvement in the trade balance?

What are the combinations of output levels and exchange rates that simultaneously guarantee equilibrium in the foreign exchange market, the currency market and the market for goods and services?

Languages

Français

Introduction

General principle: taking into account variations in national income ($\Delta Y$) → equilibrium on the goods and services market (G&S).

Hypothesis: short-term equilibrium: $P$, $P^{*}$ rigid and short-term $Y$ (deviations from the level of full employment production are possible)

Until now we have kept the Gross Domestic Product (GDP) constant (or exogenous, i.e. determined outside our models). In the long term ($Y$ of full employment), this is justified by the fact that the level of economic activity is determined by the fundamentals of the economic system (capital endowments, labour, land and technology) and not by monetary variables, and that prices adjust perfectly and instantaneously.

In the short term it is possible that changes in the money market or in the exchange rate may affect the level of economic activity, when prices are assumed to be rigid and do not adjust immediately to shocks that the economy may experience (labour contracts and other "menu costs").

DD-AA approach

Article détaillé : Demande et offre agrégée.

SD-PAA approach To study the relationship between exchange rates and GDP in the short term, we combine the monetary model of the exchange rate (to introduce the role of expectations) and the short-term model of the goods and services market with rigid prices.

DD-AA approach (KO)

System of 3 equations with 3 unknowns ($E$, $Y$, $R$) :

$R=R^{*}+{\hat {E}}^{e}$ ($PTI_{nc}$) [1]

${\frac {M}{P}}=L(Y,R)$ (monetary market) [2]

$Y=C(Y)+I+G+CA(Y,q)$ (D global=Offer) [3]

Hypothesis: $R$ only intervenes in equations [1] and [2] = "asset market" and if we combine them, we come back to a model with 2 equations in 2 unknowns (Y,E) :

• [1] + [2] → $Y=f(E,...)$ → curve AA
• [3] → $Y=g(E,...)$ → curve DD

IS-LM approach

Article détaillé : The Keynesian approach and the IS-LM model.

An alternative approach to study the relationship between $Y$ and $E$ in the short term is to extend the classical IS-LM model to the open economy and integrate it with the principle of $PTI_{nc}$.

IS-LM approach (FT and all other manuals)

In the AA-DD model it is assumed that investment and consumption do not depend on the interest rate → very strong assumption. In general, investment decreases with the interest rate, as does consumption (and imports): the higher the $R$, the higher the cost of borrowing. (=> $I$↓) and the higher the math, the more people are going to want to save (=> $C$ and $M$↓).

The IS-LM model does not make this assumption and gives us the simultaneous equilibrium conditions in the goods market (IS) and in the money market (LM) defined in the space {$Y$; $R$}.

As we shall see, the conclusions reached in terms of the consequences for the macroeconomic balance following either a monetary or a fiscal shock are qualitatively identical to those obtained in the DD-AA model. The main advantage of the DD-AA model compared to the IS-LM model extended to the open economy is that it is better suited to analysing the long-term effects since the IS-LM model is a model based on the assumption of fixed prices.

The asset market: the AA curve

The asset market: the AA curve

Definition: The AA curve is the set of pairs ($Y$, $E$) that simultaneously ensure equilibrium on the foreign exchange market ($PTI_{nc}$ satisfied) and on the money market.

Derivation of the AA curve

1) Graphic derivation :

• Principle: we start from a situation of equilibrium ($1-1'$), we consider a ↑ of $Y$ and we report the equilibrium combinations, ($Y_{0}$, $E_{0}$), ($Y_{1}$, $E_{1}$), in the diagram on the left.
• Intuition: $Y$↑→ $L$↑ → $R$↑; to bring the asset market back to equilibrium this year ↑ of $R$ must be offset by currency appreciation ($E$↓)

==> AA has a negative slope.

2) Synthetic Derivative :

• point $A$ : simultaneous equilibrium in the asset and currency market $E$
• point $B$ : $Y$ (income) ↑ => Currency ED => R↑ => ES currencies => $E$↓
• point $C$ : nouvel équilibre simultané => AA a une pente négative.

All points above (below) AA correspond to a currency ES (ED).

Displacement of the AA curve

Example

increase of $M$

Reasoning at constant $Y$ ($R$↓) => moving AA upwards

NB: One could also have reasoned at constant $E$ ($E={\bar {E}}_{0}$ ⟺ $R={\bar {R}}_{0}$); dn this case, to reabsorb the money ES at constant $R$, it is necessary that $Y$↗ = moving AA to the right.

Generalisation

Any factor causing a currency ED ($M$↗, $P$↓, $E^{e}$↗, $R*$↗) causes AA to move to the right.

Conversely: Any factor causing a currency ES ($M$↓, $P$↗, $E^{e}$↓, $R^{*}$↓) moves the AA curve to the left.

Le marché des biens : la courbe DD

Demande globale : hypothèses

• $C$ = consommation des ménages

dépend positivement du revenu disponible ($Y_{d}\equiv Y-T$) ⇒ $C=C(Y_{d})$, où $0<{\frac {\partial C}{\partial Y}}\equiv c<1$ (propension marginale à consommer)

• $I$ = investissement des entreprises

supposé constant (exogène) ⇒ $I={\bar {I}}$

• $G$ = dépenses de l'Etat et $T$ = impôts

supposé constant (exogène) ⇒ $G={\bar {G}}$ et $T={\bar {T}}$

• $CA$ = "balance courante", aux transferts prêts, soit $CA=EXP-IMP+SBRF$, où on suppose $SBRF$ constant et égal à $0$ ⇒ la balance courante coïncide avec la balance commerciale.

Plus $Y$ est élevé, plus $IMP$ est élevé, ce qui détériore $CA$ (on néglige $Y^{*}$ qui influence $EXP$). Plus $q$ est élevé, plus le prix relatif des produits étrangers est élevé, ce qui améliore $CA$ (sous une condition particulière supposée satisfaite) ⇒ $CA=CA(Y,q)$, où ${\frac {\partial CA}{\partial Y}}<0$ et ${\frac {\partial CA}{\partial q}}>0$

CA : la condition de Marshall-Lerner

Condition pour que ${\frac {\partial CA}{\partial q}}>0$

Lien CA - q : si $q$↗, que se passe-t-il ?

• effet quantité: si $q$↗ => $EXP$↗, $IMP$↘ => va bien dans le sens d'une ↗ de CA.
• effet prix: si $q$↗ => la valeur des importations augmente (leur prix relatif ↗) => tendance à une ↘ de CA.

=> Effet a priori ambigu.

On peut montrer que, suite à une dépréciation réelle, la balance courante s'améliorera si la condition suivante est satisfaite :

$\eta +|\eta ^{*}|>1$

où $\eta$ et $\eta ^{*}$ indiquent respectivement l'élasticité de la demande pour les exportations et l'élasticité de la demande pour les importations du pays domestique. Cette condition est connue comme la condition de Marshall-Lerner (M-L). Sauf indication contraire, on supposera que celle-ci est satisfaite et que, donc, une dépréciation réelle ($q$↑) provoque une amélioration de la CA.

Condition de M-L : courbe en J

L'évidence empirique montre que l'effet initial d’une dépréciation sur la balance courante est négatif = la dépréciation provoque au départ un déficit Explication: les quantités importées et exportées par les entreprises et les ménages sont fixées dans des contrats, qui ne seront que progressivement renégociés = au départ seul l’effet-prix est actif (la valeur des IMP ↑ alors que la valeur des EXP ne change pas), l’effet quantité n’apparaît que plus tard = effet initial négatif sur le solde de CA.

Courbe en J :

• L'effet prix d’une dévaluation est immédiat (importations plus chères, avec des quantités inchangées d‘importation et d’exportation)
• Les effets quantités (somme des élasticités) sont plus lents courbe en J du CA en fonction du temps.

Condition de M-L : évidence empirique

• « Court terme » = < 6 mois
• « Moyen terme » = < 12 mois
• « Long terme » = > 1 an

Notre hyp. pour la suite :

${\frac {\partial CA}{\partial q}}>0$

Source: Krugman-Obstfeld

Equilibre sur le marché des B&S

Equilibre sur le marché des biens et services: Offre = Demande globale, soit :

$Y=D_{g}(Y,E)=C(Y_{+d}+I+G+CA(Y_{-},q_{+})$

Définition: la courbe DD est l’ensemble des couples ($Y$, $E$) qui assurent l'équilibre sur le marché des B&S

Hypothèses:

• ${\frac {\partial C}{\partial Y_{d}}}\equiv c$, propension marginale à consommer, $0<c<1$
• ${\frac {\partial CA}{\partial Y}}\equiv -mi$, propension marginale à importer, $0<mi<c$
• ${\frac {\partial CA}{\partial _{q}}}>0$, la condition de Marshall-Lerner est respectée

=>$D_{g}(Y_{+},q_{+}$ et $0<{\frac {\partial D_{g}}{\partial Y}}=c-mi<1$ = la demande globale dépend positivement de $Y$ (mais la hausse induite de $D_{g}$ est plus faible que la hausse de $Y$) et de $q$.

Equilibre (de court terme = prix fixes et $Y$ variable) : $YD_{g}(Y,{\bar {E}},...)$

Le marché des B&S : la courbe DD

Dérivation de la courbe DD

1) Dérivation graphique:

Principe : on part d’une situation d’équilibre, on considère une ↗ de $E$ (=> $q$↗ => par M-L, $CA$↗ => $D_{g}$ se déplace vers le haut et $Y$↗ pour ramener le marché des biens à l’équilibre) et on reporte les combinaisons d'équilibre, ($Y_{0},E_{0}$),($Y_{1},E_{1}$), dans le diagramme du bas.

=> DD a une pente positive.

2) Dérivation synthétique:

• point $A$ : équilibre initial
• point $B$ : $Y$ (production)↗ => ES de B&S => E doit ↗ (=> CA↗) pour rétablir l'équilibre
• point $C$ : nouvel équilibre

=> DD a une pente positive.

=> Tous les points au-dessous (au- dessus) de DD correspondent à un ES (ED) de B&S.

Déplacement de la courbe DD

Exemple : hausse de G

En raisonnant à $E$ constant ($Y$↑) => déplacement de DD vers la droite  NB : on aurait également pu raisonner à $Y$ constant -> $G$↑ -> $D_{g}$↑ => pour rétablir l'équilibre en jouant sur $E$ il faut que $E$↘ (⟺ $CA$↘)

=> déplacement de DD vers le bas.

Généralisation

Tout facteur provoquant un ED de B&S ($G$↑, $T$↘, $P$↘, $P^{*}$↑, $c$↑, $mi$↘) provoque un déplacement de DD vers la droite.

À l'inverse : Tout facteur provoquant un ES de B&S ($G$↘, $T$↑ , $P$↑ , $P^{*}$↘, $c$↘, $mi$↑ ) déplace la courbe DD vers la gauche.

Equilibre de long période

Interprétation alternative de [3] : $Y_{PE}=C(Y_{+PE}+I+G+CA(Y_{-PE},q_{+})$ [3’]

$Y$ a été remplacé par son niveau de plein-emploi ($Y_{PE}$) => la condition [3'] détermine le niveau d'équilibre de longue période de $q$ (cf. chap. 13) :

Exemple : $G$↑ => ${\frac {D^{*}}{D}}$↑ => $q$↘

Rappel : c'est cette valeur de $q$ qui

intervient dans les anticipations de $E$ :

$E^{e}=(q)^{e}){\frac {P}{P^{*}}}$

NB: la fonction de demande relative pour les produits nationaux devient décroissante si elle est définie en fonction de ${\frac {1}{q}}$ ou alors comme ${\frac {D^{*}}{D}}$

Le modèle complet

Equilibre

Les valeurs d'équilibre de $E$, $Y$ et $R$ sont celles qui satisfont simultanément l'équilibre sur le marché des actifs (courbe AA) et sur le marché des B&S (courbe DD).

L'ajustement est plus rapide sur le marché des actifs. Par ex: point $1$ : $ES_{\$}$ et $ED_{B+S}$ => c'est le marché des changes qui s'ajuste le plus rapidement ($E$↘) => point $2$: équilibre rétablit sur le marché des actifs mais $EDB_{B+S}$ demeure => $Y$↗ progressivement, mais=> $L$↗ => $R$↗ => $E$↘ = on se déplace le long de AA vers l'équilibre simultané des trois marchés au point $3$.

Diagramme complet

Détermination de $Y$, $E$, $R$ (variables endogènes): le diagramme DD-AA qui précède est une sorte de "modèle en forme réduite" d'un "modèle structurel"

Note : $Y_{0}\leq Y_{PE}$

Taux de change anticipé ($E^{e}$)

Dans le modèle complet, les anticipations de $E$($E^{e}$) sont déterminées par l’expression suivante :

Dans les chapitres suivants nous allons utiliser le modèle complet pour analyser les politiques monétaires et fiscales en régime de taux de change flottant et fixe

Le modèle IS-LM en économie ouverte

Modèle IS-LM

Courbe IS (équilibre dans le marché des B&S): $Y=D_{g}=C(Y-T,R-\pi ^{e})+I(R-\pi ^{e})+G+CA({\frac {EP^{*}}{P}},Y-T,R-\pi ^{e},Y^{*}-T^{*})$, avec $G$, $T$, $Y^{*}$ et $T^{*}$ fixes

Courbe LM (équilibre dans le marché de la monnaie) : ${\frac {M}{P}}=L(R,Y)$

La $PTI_{nc}$ est vérifiée en équilibre : $R=R^{*}+{\frac {E^{e}-E}{E}}$ → $E={\frac {E^{e}}{(1+R-R^{*}}}$

Notre modèle est donc constitué par trois relations =

1. $IS:Y=D_{g}({\frac {EP^{*}}{P}},Y-T,Y^{*}-T^{*},R-\pi ^{e},G)$ =>(pente négative dans l’espace {$Y$; $R$}, car plus grand est le niveau de revenu, plus petit doit être le niveau de taux d’intérêt pour trouver un équilibre entre demande et offre de B&S)
2. $LM:{\frac {M}{P}}=L(R,Y)$ => (pente positive dans l’espace {$Y$; $R$} car plus grand est $Y$, plus grand doit être le taux d’intérêt pour garantir l’équilibre entre demande d’encaisse réelles et offre de monnaie réelle)
3. $PTI_{nc}:R=R^{*}+{\frac {E^{e}-E}{E}}$ => (relation inverse entre $R$ et $E$ qui va nous permettre de voir l’impact sur le taux de change d’une politique monétaire ou budgétaire)

Déplacement des courbes

• Courbe IS : tout facteur exogène qui fait augmenter la demande globale provoque un déplacement de la courbe IS vers la droite (à parité de taux d’intérêt, $Y$ augmente).
• Courbe LM : toute augmentation de l’offre de monnaie ou réduction de la demande (déplacement de la courbe de demande de monnaie vers la gauche) fait déplacer la courbe LM vers la droite (le taux d’intérêt d’équilibre baisse pour chaque $Y$).
• $PTI_{nc}$ : cf. chapitre 11.

Equilibre

Résumé

Modèle DD-AA

Courbe AA :

• combinaisons ($E$,$Y$) assurant l’équilibre sur le marché des actifs.
• pente négative car si $Y$↗ => ED sur le marché monétaire => $R$↗ => ES de devises => appréciation de la monnaie nationale = $E$↘.
• tout facteur conduisant à un ED de devises déplace AA vers la droite.

Courbe DD :

• combinaisons ($E$,$Y$) assurant l’équilibre sur le marché des biens et services.
• pente positive car si $Y$↗ => ES sur le marché des B&S  dépréciation réelle requise pour rétablir l’équilibre ⇔ $E$ doit ↗.
• tout facteur conduisant à un ED de B&S déplace DD vers la droite.

Modèle IS-LM

Courbe IS :

• combinaisons ($Y$, $R$) assurant l’équilibre sur le marché des biens et services.
• pente négative car si $Y$↗ => ES sur le marché des B&S => ↘$R$ pour rétablir l’équilibre.
• tout facteur conduisant à un ED de B&S déplace IS vers la droite.

Courbe LM :

• combinaisons ($Y$, $R$) assurant l’équilibre sur le marché de la monnaie.
• pente positive car si $Y$↗ => ED sur le marché des B&S => ↗$R$ pour rétablir l’équilibre.
• tout facteur conduisant à un ES de monnaie déplace LM vers la droite