Equilibrium in an open economy

Equilibrium in an open economy

Données clés

Professeur(s)	Sbergami, Federica Nicolas Maystre
Cours	Introduction to Macroeconomics

Lectures

• Introductory aspects of macroeconomics
• Gross Domestic Product (GDP)
• Consumer Price Index (CPI)
• Production and economic growth
• Unemployment
• Financial Market
• The monetary system
• Monetary growth and inflation
• Open Macroeconomics: Basic Concepts
• Open Macroeconomics: the Exchange Rate
• Equilibrium in an open economy
• The Keynesian approach and the IS-LM model
• Aggregate demand and supply
• The impact of monetary and fiscal policies
• Trade-off between inflation and unemployment
• Response to the 2008 Financial Crisis and International Cooperation

In this chapter we will characterize the macroeconomic equilibrium in an open economy = simultaneous equilibria in the market for loanable funds and in the foreign exchange market.

In an open economy, as in a closed economy, the equalisation of demand and supply of lendable funds defines the equilibrium real interest rate. The functioning of the market for loanable funds remains the same, although in an open economy economic agents demand funds either to make investments within the country or to purchase assets abroad.

Moreover, for the system to be in equilibrium, the net supply of domestic money must equal the net demand for domestic money. The equilibrium condition in the foreign exchange market will define the real equilibrium exchange rate.

NB: in the following we will once again take a long-term view and assume that output is fixed at its full employment level.

Languages

English

Equilibrium real exchange rate

Determination of the real exchange rate

As we saw in the previous chapter, net exports are a function of the real exchange rate: the lower the real exchange rate, the cheaper domestic goods are relative to foreign goods and the higher the net exports (inverse relationship: consumers demand more domestic goods and less foreign goods) → NX(ε ).

From national accounts identities we also know that the trade balance must at all times be equal to the net capital outflow (Net Capital Outflow = NCO = - BMC) → NX(ε) = NCO.

The real exchange rate adjusts to maintain equilibrium NX(ε) = NCO.

NB: the function representing the net capital outflow is vertical because investment decisions do not depend on the real exchange rate.

Balance mechanism:

si $\epsilon =\epsilon _{1}$ → oversupply of domestic currency on the foreign exchange market => real depreciation (ε↓);

si $\epsilon =\epsilon _{2}$ → excess demand for domestic currency on the foreign exchange market => real appreciation (ε↑).

NB: if the vertical axis crosses the horizontal axis to the left of point Z → NCO > 0 and BC > 0; if the vertical axis crosses the horizontal axis to the right of point Z → NCO < 0 and BC < 0.

Equilibrium real interest rate

Savings and investment in the open economy

The functioning of the market for loanable funds and the determinants of the savings and investment function in a closed economy are discussed in Chapter 6.

In an open economy, the functioning of the market for loanable funds is the same. Simply, in an open economy, economic agents ask for funds either to make investments within the country or to buy assets abroad => in an open economy, national savings must cover domestic investment and the net flow of capital abroad (NB.: 'net flow' => either + or -).

Even in an open economy it is the real interest rate that balances the market for loanable funds.

NCO(r)

The net outflow of capital is a decreasing function of the real interest rate and is added to domestic investment decisions in determining the demand for loanable funds.

When the domestic interest rate is high, only highly profitable investment projects are financed (whether in the domestic country or abroad) → low demand for funds; vice versa when the cost of borrowing is low → high demand for funds (also to finance investment projects abroad).

At the same time, when the domestic interest rate is high (low), many (few) foreign investors will want to acquire domestic securities → inward capital ↑ (↓).

Equilibrium of the loanable funds market

The supply of loanable funds emanates from household savings decisions (an increasing function of the real interest rate).

The demand for loanable funds stems from domestic investment decisions and the NCO (decreasing function of the real interest rate).

Macroeconomic equilibrium in an open economy

Equilibrium in an open economy

Dans le marché des fonds prêtables l’offre émane de l’épargne nationale et la demande émane de l’investissement domestique et des flux nets de capitaux vers l’étranger.

Dans le marché des changes l’offre émane des flux nets de capitaux vers l’étranger et la demande émane des exportations nettes.

Le flux de capitaux est la variable qui relie ces deux marchés. Pour une économie dans son ensemble à l’équilibre il faut que :

$NCO(r)=NX(\epsilon )$

Equilibre simultané sur le marché des fonds prêtables et sur le marché des changes

Les prix sur le marché des fonds prêtables (r) et sur le marché des changes (ε) s’ajustent simultanément pour équilibrer la demande et l’offre de ces deux marchés et déterminent l’épargne nationale, l’investissement domestique, le flux net de capitaux et les exportations nettes.

Politique budgétaire

Quand le gouvernement finance la dépense publique par un déficit budgétaire, exactement comme en économie fermée, il soustrait une partie de fonds prêtables qui seraient autrement disponibles pour financer les investissements privés (crowding out).

En économie ouverte, l’augmentation du taux d’intérêt domestique qui en dérive a un impact sur les flux de capitaux: le NCO va baisser car d’un côté le coût des emprunts est devenu plus cher et on finance moins d’investissements, y inclus ceux qui se font à l’étranger (moins de capitaux sortants) et de l’autre les agents étrangers voudront acheter plus d’actifs domestiques (ex: obligations du gouvernement) car ces-ci donnent un intérêt élevé (plus de capitaux entrants) => NCO ↓. La baisse de NCO a comme contrepartie une réduction du solde de la balance commerciale (appréciation du taux de change réel) qui pourrait à la limite devenir négatif.

Souvent un déficit budgétaire s’accompagne d’un déficit commercial (exemple: la politique budgétaire expansive des États-Unis au début des années 80 qui se traduit dans un déficit budgétaire et un déficit commercial) . C’est pour cette raison qu’on parle de « déficits jumeaux ». Mais, attention, il n’y a rien d’automatique dans tout ça: une variation dans les décisions d’épargne ou d’investissement pourraient compenser l’↑ (ou la ↓) de demande de fonds de la part de l’Etat (exemple: le redressement du déficit public dans les années- Clinton ne s’est pas accompagné d’un surplus commercial car, entretemps, les investissements domestiques ont ↑ et l’épargne privée est restée constante).

Politique budgétaire : effets sur l’équilibre

Politique budgétaire: une hausse des dépenses publiques (ou une baisse des impôts) réduit l’épargne nationale → déplacement de la courbe d’offre vers la gauche (1) → augmentation du taux d’intérêt réel (2) → crowding out des investissements domestiques + baisse des investissements nets à l’étranger (3) → baisse de l’offre de monnaie sur le marché des changes (4) → appréciation du taux de change réel (5) → les biens intérieurs deviennent plus chers → nouvel équilibre en correspondance d’une quantité d’exportations nettes inférieure.

Politique commerciale

Ensemble d’interventions du gouvernement qui influencent la quantité importée ou exportée de biens et services. Deux types:

• Tarif (ou droit de douane) = taxe sur les importations ;
• Quota d’importation = limitation sur la quantité importée.

D’un point de vue microéconomique, les effets de ces deux barrières au commerce sont équivalents en termes de variations des prix (↑), de quantités importées (↓) et de l’impact sur le surplus du consommateur (↓) et du producteur (↑). La seule différence éventuelle concerne les recettes pour le gouvernement (dans le cas d’un quota, le gouvernement s’approprie des rentes du quota seulement si les licences d’importation sont distribuées sur la base d’une vente aux enchères).

D’un point de vue macroéconomique, comme les politiques commerciales n’ont aucun impact sur l’épargne et l’investissement domestiques, elles n’ont aucune conséquence sur la balance commerciale: le taux de change réel s’ajuste pour maintenir inchangé le solde de la balance commerciale.

Politique commerciale : effets sur l’équilibre

Politique commerciale: introduction d’un quota → déplacement de la courbe NX vers la droite (1): à parité de ε ($\epsilon ^{1}$) les exportations nettes sont + élevées → augmentation de la demande de monnaie et appréciation de la monnaie nationale (2) → les biens domestiques deviennent plus chers ($\epsilon ^{2}$) ce qui compense l’augmentation initiale d’exportations nettes → nouvel équilibre en correspondance d’un niveau d’exportations nettes inchangé ! Pas d’influence sur la balance commerciale !

Instabilité macroéconomique

Dans des situations de grave instabilité politique et/ou économique les investisseurs peuvent être particulièrement concernés par la sécurité des leurs investissements et décider de retirer leurs capitaux des pays en situation de difficulté.

Ceci peut causer une fuite soudaine et importante de capitaux et une baisse de la demande pour les titres du pays (cf. le cas de l’Argentine au début des années 2000, du Mexique à la moitié des années 90, ou, plus récemment, de la Grèce).

Une fuite importante de capitaux fait augmenter le taux d’intérêt et déprécier la monnaie locale (sauf en cas d’union monétaire).

Instabilité macroéconomique : effets sur l’équilibre

Instabilité: une situation d’instabilité macroéconomique fait augmenter les flux sortants de capitaux (1). Ceci a deux effets: d’une part, la demande de fonds prêtables s’accroît (2) et le taux d’intérêt réel augmente (3) et, de l’autre, l’offre de monnaie sur le marché des changes augmente (4), la monnaie se déprécie (5) et la BC s’améliore.

Résumé

Les exportations nettes d’un pays dépendent du taux de change réel: une dépréciation rend les biens du pays domestique moins chers et en conséquence les exportations nettes augmentent

L’équilibre macroéconomique en économie ouverte se réalise en correspondance d’un taux de change réel tel que l’offre de monnaie nationale susceptible d’être échangée contre des devises étrangères pour être investie à l’étranger égalise la demande nette de monnaie nationale émanant d’étrangers qui souhaitent acheter des biens et services du pays domestique (NCO = NX)

Dans le marché des fonds prêtables, le taux d’intérêt réel s’ajuste pour égaliser l’offre de fonds, émanant de l’épargne, et la demande, émanant de l’investissement domestique et le flux de capitaux net vers l’étranger (S = I+NCO)

Toute politique réduisant l’épargne domestique fait baisser l’offre de fonds prêtables, augmenter le taux d’intérêt, réduire le capital net sortant, apprécier la monnaie nationale et baisser les exportations nettes

Une restriction au libre échange fait augmenter les exportations nettes, augmenter la demande pour la monnaie nationale, apprécier la monnaie et ramener la balance commerciale à son niveau initial

Une situation d’instabilité politique peut causer une sortie importante de capitaux et, par ceci, provoquer une augmentation du taux d’intérêt réel et une baisse du taux de change.