Modification de Tipos de cambio fijos e intervención en el mercado de divisas

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= El régimen de tipo de cambio fijo =
= El régimen de tipo de cambio fijo =


== Tipos de cambio fijos ==
== Changes fixes ==


Situaciones en las que el tipo de cambio de un país fluctúa poco o nada (fluctuaciones administradas) con respecto a una moneda extranjera base = el gobierno interviene continuamente para tratar de mantener la paridad → intervenciones continuas.
Situations dans laquelle le taux de change d’un pays ne fluctue pas, ou très peu (fluctuations administrées) par rapport à une devise étrangère de base = le gouvernement intervient continuellement pour essayer de maintenir la parité → interventions continuelles.


[[File:économie internationale taux de change fixes et interventions sur le marché des change graphes 1.png|thumb|center|Source: Feenstra&Taylor, 2008]]
[[File:économie internationale taux de change fixes et interventions sur le marché des change graphes 1.png|thumb|center|Source: Feenstra&Taylor, 2008]]


== ¿Por qué estudiar los tipos de cambio fijos? ==
== Pourquoi étudier les taux de change fixe ? ==
{{Article détaillé|Entre el libre comercio y el proteccionismo: 1846 - 1914|Triunfo internacional del patrón oro: 1871 - 1914|Nuevo orden monetario y financiero: 1914 - 1929|Sistema Bretton Woods: 1944 - 1973|}}
{{Article détaillé|Entre libre-échange et protectionnisme : 1846 – 1914|Triomphe internationale de l'étalon-or : 1871 – 1914|Nouvel ordre monétaire et financier : 1914 – 1929|Système de Bretton Woods : 1944 – 1973|}}


Comparación teórica con el intercambio flexible "puro": ventajas y desventajas.
Point de comparaison théorique par rapport aux changes flexibles "purs": avantages et désavantages.


Interés histórico
Intérêt historique
*1870-1914: estándar de oro (precio de la moneda fijado en términos de oro).
*1870-1914: étalon-or (prix de la monnaie fixé en termes d’or).
*1945-1973: patrón de cambio del oro (precio de la moneda en términos de USD cuya paridad se define en términos de oro).
*1945-1973: étalon de change-or (prix des devises en termes de USD dont la parité est définie en termes d’or).


Arreglos monetarios regionales (Sistema Monetario Europeo, SME: 1979-1992).
Arrangements monétaires régionaux (Système Monétaire Européen, SME: 1979-1992).


Muchos países en desarrollo fijan sus monedas a una moneda "fuerte" (dólar o franco CFA), véase el cuadro siguiente.
De nombreux PVD rattachent leur monnaie à une monnaie "forte" (dollar ou franc CFA), cf. tableau suivant.


Desde 1973: el sistema monetario internacional es híbrido = régimen de tipo de cambio flotante administrado en muchos países (> que el 3⁄4 de los países), véase el cuadro siguiente.
Depuis 1973 : système monétaire international est hybride = régime de changes flottants administrés dans de nombreux pays (> que le 3⁄4 des pays), cf. tableau suivant.


== Detalles ==
== Détails ==


[[File:économie internationale taux de change fixes et interventions sur le marché des change graphes 2.png|thumb|center|Fuente: Feenstra&Taylor, 2008]]
[[File:économie internationale taux de change fixes et interventions sur le marché des change graphes 2.png|thumb|center|Source: Feenstra&Taylor, 2008]]


== Ventajas del tipo de cambio fijo ==
== Avantages du taux de change fixe ==


Más transparente y simple.
Plus transparent et simple.


Más previsible: eliminación de los riesgos de los tipos de cambio y reducción de los costos de transacción para las empresas importadoras y exportadoras.
Plus prévisible: élimination des risques de change et réduction des coûts des transactions pour les entreprises importatrices ou exportatrices.


Ventajoso para los países menos adelantados en los que el sistema financiero no está lo suficientemente desarrollado como para cubrir el riesgo de los tipos de cambio a largo plazo.
Avantageux pour les pays les moins développés où le système financier n’est pas suffisamment développé pour se couvrir contre le risque de change à long terme.


En el caso de los países con instituciones débiles y una política monetaria con poca credibilidad (hiperinflación), esto permite "importar" la credibilidad de un banco central más fuerte.
Pour des pays avec des institutions faibles, et une politique monétaire peu crédible (hyper inflation) cela permet ‘‘d’importer’’ la crédibilité d’une banque centrale plus forte.


On verra dans ce chapitre que tout ce choix dépend du coût de perdre l’autonomie de la politique monétaire.
On verra dans ce chapitre que tout ce choix dépend du coût de perdre l’autonomie de la politique monétaire.


= Intervenciones del banco central =
= Interventions de la banque centrale =


== Balance del Banco Central ==
== Bilan de la banque centrale ==


Operación basada en el principio de la doble escritura
Fonctionnement basé sur le principe de la double écriture


[[File:économie internationale taux de change fixes et interventions sur le marché des change bilan de la BC 1.png|thumb|center|Fuente: Feenstra&Taylor, 2008]]
[[File:économie internationale taux de change fixes et interventions sur le marché des change bilan de la BC 1.png|thumb|center|Source: Feenstra&Taylor, 2008]]


ACTIVOS
ACTIFS
*RI = Bonos en moneda extranjera en poder del BC, incluyendo el oro. Su nivel cambia cuando el CB interviene en el mercado de divisas (venta o compra).
*RI = Obligations en monnaies étrangères détenues par la BC, y inclus l’or. Leur niveau se modifie lorsque la BC intervient sur le marché des devises (vente ou achat).
*A = Bienes nacionales o domésticos. Reclamaciones del BC a instituciones o bancos nacionales. Son bonos del gobierno o préstamos a bancos privados nacionales.
*A = Actifs intérieurs ou nationaux. Créances de la BC sur les institutions ou les banques du pays. Il s'agit d'obligations publiques ou de prêts aux banques privées nationales.


PASIVOS (= pasivo del BC)
PASSIFS (= engagements de la BC)
*CV = Depósitos bancarios privados. Los bancos privados mantienen depósitos en el BC como cobertura parcial de sus propias responsabilidades. El compromiso de BC porque los bancos privados pueden retirar sumas cuando las necesitan (los particulares no tienen depósitos en BC: BC es el "banco de los bancos").
*CV = Dépôts des banques privées. Celles-ci détiennent des dépôts à la BC en couverture partielle de leurs propres engagements. Engagement de la BC car les banques privées peuvent y prélever des sommes quand elles en ont besoin (les individus privés ne détiennent pas de dépôts auprès de la BC: la BC est la « banque des banques »).
*N = Moneda en circulación. Compromiso por razones históricas (en un momento dado los BC tenían que mantener una cierta cantidad de metal precioso - oro o plata) en caso de que los ciudadanos quisieran cambiar la moneda nacional por oro.
*N = Monnaie en circulation. Engagement pour des raisons historiques (à une époque les BC devaient détenir un certain montant de métal précieux – or ou argent) au cas où les citoyens voulaient échanger la monnaie nationale pour de l'or.


Supuestos : <math>NW = 0</math> ⇒ <math>\Delta (RI + A) = \Delta (N + CV) = \Delta H</math>
Hypothèses : <math>NW = 0</math> ⇒ <math>\Delta (RI + A) = \Delta (N + CV) = \Delta H</math>
*Base monetaria : <math>H \equiv N + CV</math>
*Base monétaire : <math>H \equiv N + CV</math>
*Masa monetaria: <math>M = mH</math> (où <math>m</math> = multiplicador de dinero)
*Masse monétaire: <math>M = mH</math> (où <math>m</math> = multiplicateur monétaire)
=> cualquier cambio en el nivel de activos (incluyendo la moneda extranjera) causa un cambio en la misma dirección de la oferta de dinero
=> tout changement dans le niveau des actifs (y compris la devise étrangère) provoque un changement dans la même direction de l'offre de monnaie


Ejemplos:
Exemples:
*BC compra un activo (y hace el pago ya sea en efectivo (aumento de <math>N</math>) o mediante el abono en la cuenta bancaria del banco comercial en cuestión (aumento de CV) ⇒ <math>M^S</math>↗ .
*BC achète un actif (et effectue le paiement soit sous forme de numéraire (augmentation de <math>N</math>), soit en créditant le compte de virement de la banque commerciale concernée (hausse de CV) ⇒ <math>M^S</math>↗ .
*El BC vende un activo (contra efectivo (<math>N</math> drop), o cargando en la cuenta corriente del banco comercial en cuestión (CV drop) ⇒ <math>M^S</math>↘.
*BC vend un actif (contre du numéraire (baisse de <math>N</math>), ou en débitant le compte de virement de la banque commerciale concernée (baisse de CV) ⇒ <math>M^S</math>↘.


== Intervención en el mercado de divisas ==
== Interventions sur le marché des changes ==
Hipótesis: <math>Y</math> ↗⇒ en el mercado de dinero: <math>L</math> ↗⇒ <math>R</math>↗
Hypothèse : <math>Y</math>↗ ⇒ sur le marché monétaire : <math>L</math>↗ ⇒ <math>R</math>↗
⇒ en el mercado de divisas: ES de las monedas, por lo que <math>E</math> tiende a ↘.
⇒ sur le marché des changes: ES de devises, donc <math>E</math> tend à ↘.


¿Cómo se previene <math>E</math>? Compra de divisas por el BC ⇒ <math>RI</math> ↗ ⇒ <math>H</math>↗⇒ <math>M</math>↗ ⇒ <math>R</math>↘ hasta que la tasa de interés vuelva a su nivel inicial.
Comment empêcher <math>E</math> ? Achat de devises par la BC ⇒ <math>RI</math>↗ ⇒ <math>H</math>↗⇒ <math>M</math>↗ ⇒ <math>R</math>↘ jusqu'à ce que le taux d’intérêt revienne à son niveau initial.


Consecuencia: la intervención en el mercado de divisas conduce a una ↗ de <math>M</math> (y por lo tanto a largo plazo a una ↗ de <math>P</math>) = pérdida de autonomía de la política monetaria en los tipos de cambio fijos.
Conséquence : l'intervention sur le marché des changes conduit à une ↗ de <math>M</math> (et donc à long terme à une ↗ de <math>P</math>) = perte d'autonomie de la politique monétaire en changes fixes.


[[File:économie internationale taux de change fixes et interventions sur le marché des change 3.png|thumb|center|Source: Feenstra&Taylor, 2008]]
[[File:économie internationale taux de change fixes et interventions sur le marché des change 3.png|thumb|center|Source: Feenstra&Taylor, 2008]]


== El Trilema Económico de Mundell ==
== Le trilemme économique de Mundell ==


La pérdida de control de la política monetaria del BC en los tipos de cambio fijos se conoce también como el "trilema" (o "trilema imposible") de Mundell.
La perte de contrôle de la politique monétaire de la BC en changes fixes est aussi connue sous le nom de « trilemme » (ou « impossible trilemme ») de Mundell.


Hay tres posibles objetivos políticos:
Trois objectifs de politique économique possibles:


1. Estabilidad en las interacciones internacionales (tipo de cambio fijo):
1. Stabilité dans les interactions internationales (taux de change fixe):
:::::<math>\hat {E}^e = 0</math>
:::::<math>\hat {E}^e = 0</math>


2. Promoción de la integración y la eficiencia financiera (plena movilidad del capital ⇒ PTINC):
2. Promotion de l’intégration financière et de l’efficience (parfaite mobilité du capital ⇒ PTINC):
:::::<math>R= R* + \hat {E}^e</math>
:::::<math>R= R* + \hat {E}^e</math>


3. Políticas económicas de estabilización (autonomía de la política monetaria):
3. Politiques économiques de stabilisation (autonomie de la politique monétaire):
:::::<math>R \neq R^*</math>
:::::<math>R \neq R^*</math>


Es evidente que los tres objetivos no pueden coexistir y que uno de ellos debe ser sacrificado para lograr los otros dos.
Clairement les trois objectifs ne peuvent pas coexister et un des deux doit être sacrifié pour atteindre les deux autres.


[[File:économie internationale taux de change fixes et interventions sur le marché trilemme économique de Mundell 1.png|thumb|center|Fuente: Feenstra&Taylor, 2008]]
[[File:économie internationale taux de change fixes et interventions sur le marché trilemme économique de Mundell 1.png|thumb|center|Source: Feenstra&Taylor, 2008]]


= Políticas de estabilización =
= Politiques de stabilisation =


== Políticas macro a corto plazo ==
== Politiques macro dans le court terme ==


NB I: A continuación asumiremos que el régimen de tipo de cambio fijo es creíble. ⇒ <math>E = E^e = \bar {E}</math>
NB I: Dans la suite nous allons faire l’hypothèse que le régime de change fixe est crédible ⇒ <math>E = E^e = \bar {E}</math>


NB II: Corto plazo ⇒ <math>\Delta P = \Delta P^* = 0</math>
NB II: Court terme ⇒ <math>\Delta P = \Delta P^* = 0</math>


1. Política monetaria expansiva
1. Politique monétaire expansive
*<math>M</math>↗ ⇒ AA ⟶ AA’ ⇒ <math>E</math>↗ ⇒ Intervención de CB
*<math>M</math>↗ ⇒ AA ⟶ AA’ ⇒ <math>E</math>↗ ⇒ intervention de la BC
*Ventas de divisas ⇒ <math>M</math>↘ ⇒ AA’ ⟶ AA a su posición inicial.  
*Vente de devises ⇒ <math>M</math>↘ ⇒ AA’ ⟶ AA jusqu'à sa position initiale.  
*No hay impacto excepto en <math>RI</math> (que ↘).
*Aucun impact, sauf sur les <math>RI</math> (qui ↘).


2. Política fiscal expansiva
2. Politique budgétaire expansive
*<math>G</math>↗ ⇒ DD ⟶ DD’ ⇒ <math>E</math>↘ ⇒ Intervención de CB
*<math>G</math>↗ ⇒ DD ⟶ DD’ ⇒ <math>E</math>↘ ⇒ intervention de la BC
*Comprando moneda ⇒ <math>M</math> ↗ ⇒ AA ⟶ AA' hasta <math>\bar {E}</math>.  
*Achat de devises ⇒ <math>M</math>↗ ⇒ AA ⟶ AA’ jusqu'au rétablissement de <math>\bar {E}</math>.  
*Impacto positivo en <math>Y</math>, incluso más pronunciado que con el intercambio flotante.
*Impact positif sur <math>Y</math>, encore plus prononcé qu'en changes flottants


1. Política monetaria expansiva
1. Politique monétaire expansive


[[File:économie internationale taux de change fixes et interventions sur le marché politique monétaire expansive 1.png|thumb|center|]]
[[File:économie internationale taux de change fixes et interventions sur le marché politique monétaire expansive 1.png|thumb|center|]]


En el [[El enfoque keynesiano y el modelo IS-LM|modelo IS-LM]], el desplazamiento de la curva LM es a la derecha (<matemática>M</matemática> ↗ inicial) y el retorno de LM a su posición inicial. (<math>M</math>↘ )
Dans le [[L'approche keynésienne et le modèle IS-LM|modèle IS-LM]], le déplacement de la courbe LM se fait vers la droite (<math>M</math>↗ initial) et retour de LM à sa position initiale (<math>M</math>↘ )


2. Política fiscal expansiva
2. Politique budgétaire expansive


[[File:économie internationale taux de change fixes et interventions sur le marché politique budgétaire expansive 1.png|thumb|center|]]
[[File:économie internationale taux de change fixes et interventions sur le marché politique budgétaire expansive 1.png|thumb|center|]]


En el modelo IS-LM, la curva IS (<math>G</math>) y la curva LM (<math>M</math> ) se desplazan a la derecha para mantener <math>E</math> y <math>R</math> constante (¡no hay crowding out!).
Dans le [[L'approche keynésienne et le modèle IS-LM|modèle IS-LM]], le déplacement s'effectue vers la droite de la courbe IS (<math>G</math>↗) et de la courbe LM (<math>M</math>↗ ) pour maintenir <math>E</math> et <math>R</math> constants (pas de crowding out!)


== Políticas macro a largo plazo ==
== Politiques macro dans le long terme ==


NB I: A continuación haremos la hipótesis de que el régimen de tipo de cambio fijo sigue siendo creíble ⇒ <math>E = E^e = \bar{E}</math>
NB I : Dans la suite nous allons faire l’hypothèse que le régime de change fixe reste crédible ⇒ <math>E = E^e = \bar{E}</math>


NB II : Largo plazo ⇒ <math>\Delta P \neq 0</math> ⇒ <math>Y</math> → <math>Y_{PE}</math>
NB II : Long terme ⇒ <math>\Delta P \neq 0</math> ⇒ <math>Y</math> → <math>Y_{PE}</math>


Hipótesis: partimos de un equilibrio a largo plazo ( <math>Y_0 = Y_{PE}</math>), entonces <math>G</math> :
Hypothèse: on part d'un équilibre de long terme (<math>Y_0 = Y_{PE}</math>), puis <math>G</math> :
*A corto plazo : desde el punto <math>1</math> hasta el punto <math>2</math> (<math>G</math>↗ y <math>M</math>↗).
*À court terme : passage du point <math>1</math> au point <math>2</math> (<math>G</math>↗ et <math>M</math>↗).
*Como <math>Y_1 > Y_{PE}</math>, <math>P</math>↗ ⇒ AA y DD se mueven a la izquierda, hasta que se cruzan de nuevo en el punto <math>1</math>.
*Comme <math>Y_1 > Y_{PE}</math>, <math>P</math>↗ ⇒ AA et DD se déplacent vers la gauche, jusqu'à ce qu'elles se croisent à nouveau au point <math>1</math>.


NB III : a largo plazo no hay efecto ni en <math>Y</math>, ni en <math>E</math>, sino una apreciación real (como en los tipos de cambio flotantes).
NB III : à long terme pas d’effet ni sur <math>Y</math>, ni sur <math>E</math>, mais appréciation réelle (comme en changes flottants).


[[File:économie internationale taux de change fixes et interventions sur le marché politiques macro dans le long terme 1.png|thumb|center|]]
[[File:économie internationale taux de change fixes et interventions sur le marché politiques macro dans le long terme 1.png|thumb|center|]]


= Devaluaciones y crisis de la balanza de pagos =
= Dévaluations et crises de la balance des paiements =


== Devaluación ==
== Dévaluation ==


En un régimen de tipo de cambio fijo, el BC pierde el control de la política monetaria, pero en realidad tiene otro instrumento de intervención en el sistema económico, que consiste en la modificación del propio tipo de cambio: la devaluación o revaluación de la moneda nacional.
En régime de changes fixes, la BC perd le contrôle de la politique monétaire, mais elle a en réalité un autre instrument d’intervention dans le système économique qui consiste à modifier le taux de change lui-même: dévaluation ou réévaluation de la monnaie nationale.


Al menos a corto plazo, una devaluación de la moneda nacional es en principio un instrumento de política económica para reactivar la economía e intervenir en <math>Y</math>.
Au moins dans le court terme, une dévaluation de la monnaie nationale représente en principe un instrument de politique économique permettant de relancer l’économie et d’intervenir sur <math>Y</math>.


Por otra parte, en un régimen de tipo de cambio fijo, el BC puede enfrentarse a situaciones de ataques especulativos en caso de pérdida de confianza por parte de los mercados en su capacidad para defender el tipo de cambio: crisis autocumplidas y devaluaciones forzadas.
D’autre part, en régime de changes fixes, la BC peut être confrontée à des situations d’attaques spéculatives en cas de perte de confiance de la part des marchés sur sa capacité de défendre la parité: crises autoréalisatrices et dévaluations forcées.


== Devaluación intencional ==
== Dévaluation intentionnelle ==
Hp: devaluación creíble por el BC (<math>\bar{E})</math> ⇒ <math>E^e</math> paso de <math>\bar {E}_0</math> à <math>\bar {E}_1 > \bar {E}_0</math>  
Hp : dévaluation crédible par la BC (<math>\bar{E})</math> ⇒ <math>E^e</math> passe de <math>\bar {E}_0</math> à <math>\bar {E}_1 > \bar {E}_0</math>  


[[File:économie internationale taux de change fixes et interventions sur le marché dévaluation intentionnelle 1.png|thumb|center|]]
[[File:économie internationale taux de change fixes et interventions sur le marché dévaluation intentionnelle 1.png|thumb|center|]]


A corto plazo: como <math>E^e</math>↗, AA ⟶ AA' y <math>E</math>↗ inmediatamente a su nuevo valor (punto <math>2</math>). Pero, punto <math>2</math> = <math>ED_{BS}</math> ⇒ <math>Y</math>↗ ⇒ <math>L</math>↗ ⇒ <math>R</math>↗ ⇒ <math>E</math>↘
Court terme : comme <math>E^e</math>↗, AA ⟶ AA' et <math>E</math>↗ immédiatement à sa nouvelle valeur (point <math>2</math>). Mais, point <math>2</math> = <math>ED_{BS}</math> ⇒ <math>Y</math>↗ ⇒ <math>L</math>↗ ⇒ <math>R</math>↗ ⇒ <math>E</math>↘


⇒ BC interviene comprando moneda extranjera ⇒ (<math>RI</math>↗⇒ <math>M</math>↗) ⇒ desplazamiento adicional de AA a la derecha ⟶ AA''⇒ nuevo equilibrio en el punto <math>3</math> : <math>Y</math>↗, <math>RI</math>↗, <math>CA</math>↗
⇒ BC intervient en achetant des devises ⇒ (<math>RI</math>↗⇒ <math>M</math>↗) ⇒ déplacement additionnel de AA vers la droite ⟶ AA’'⇒ nouvel équilibre au point <math>3</math> : <math>Y</math>↗, <math>RI</math>↗, <math>CA</math>↗


Largo plazo ⟺ <math>Y > Y_0 = Y_{PE}</math>, <math>P</math>↗ ⇒ DD y AA se mueven a la izquierda (no se muestra) a la intersección en <math>2</math> ⟺ restaurando <math>q</math> a su valor a largo plazo.
Long terme ⟺ <math>Y > Y_0 = Y_{PE}</math>, <math>P</math>↗ ⇒ DD et AA se déplacent à gauche (non représenté) jusqu'à intersection au point <math>2</math> ⟺ rétablissement de <math>q</math> à sa valeur de long terme.


== Devaluación forzada ==
== Dévaluation forcée ==
Falta de confianza en la capacidad de CB para abogar por la paridad.
Manque de confiance dans la capacité de la BC à défendre la parité.
Supuesto: <math>RI</math> muy bajo ⇒ <math>E^e</math>↗ ⇒ demanda de activos extranjeros ↗ ⇒ AA ⟶ AA'
Hypothèse: <math>RI</math> très basses ⇒ <math>E^e</math>↗ ⇒ la demande d'actifs étrangers ↗ ⇒ AA ⟶ AA'
⇒ <math>E</math> a tendance à ↗.
⇒ <math>E</math> a tendance à ↗.


[[File:économie internationale taux de change fixes et interventions sur le marché dévaluation forcée 1.png|thumb|center|]]
[[File:économie internationale taux de change fixes et interventions sur le marché dévaluation forcée 1.png|thumb|center|]]


⇒ Venta de moneda extranjera por el CB (los agentes privados se deshacen de sus tenencias de moneda nacional = fuga de capitales) ⇒ <math>RI</math>↘ ⇒ <math>M</math>↘ ⇒ volver al punto inicial con una subida de <math>R</math>.
⇒ Vente de devises par la BC (les agents privés se débarrassent de leurs avoirs en monnaie nationale = fuite des capitaux) ⇒ <math>RI</math>↘ ⇒ <math>M</math>↘ ⇒ retour au point initial avec une hausse de <math>R</math>.


Pero: mientras tanto, los <math>RI</math> han disminuido! ⇒ Esto refuerza las expectativas de devaluación: <math>E^e</math> ↗ ⇒ nueva pérdida de <math>RI</math>... hasta la devaluación forzada (crisis autocumplida).
Mais: dans l'intervalle, les <math>RI</math> ont diminué ! ⇒ Ceci renforce les anticipations de dévaluation : <math>E^e</math>↗ ⇒ nouvelle perte de <math>RI</math>... jusqu'à la dévaluation forcée (crise auto- réalisatrice).


= Resumen: tipos de cambio fijos =
= Résumé : changes fixes =


[[File:économie internationale taux de change fixes et interventions sur le marché résumé changes fixes 1.png|thumb|center|]]
[[File:économie internationale taux de change fixes et interventions sur le marché résumé changes fixes 1.png|thumb|center|]]
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