Modification de Taux de change fixes et interventions sur le marché des changes

Quelles sont les caractéristiques et les avantages du régime de changes fixes ?

En régime de changes fixes, est-ce que la banque centrale peut encore poursuivre une politique monétaire autonome ?

Quel rôle pour la politique fiscale ?

Que se passe-t-il si la banque centrale n'est pas en mesure de garantir la parité du change ?

= Le régime de changes fixes =

== Changes fixes ==

Situations dans laquelle le taux de change d’un pays ne fluctue pas, ou très peu (fluctuations administrées) par rapport à une devise étrangère de base = le gouvernement intervient continuellement pour essayer de maintenir la parité → interventions continuelles.

[[File:économie internationale taux de change fixes et interventions sur le marché des change graphes 1.png|thumb|center|Source: Feenstra&Taylor, 2008]]

== Pourquoi étudier les taux de change fixe ? ==
{{Article détaillé|Entre libre-échange et protectionnisme : 1846 – 1914|Triomphe internationale de l'étalon-or : 1871 – 1914|Nouvel ordre monétaire et financier : 1914 – 1929|Système de Bretton Woods : 1944 – 1973|}}

Point de comparaison théorique par rapport aux changes flexibles "purs": avantages et désavantages.

Intérêt historique
*1870-1914: étalon-or (prix de la monnaie fixé en termes d’or).
*1945-1973: étalon de change-or (prix des devises en termes de USD dont la parité est définie en termes d’or).

Arrangements monétaires régionaux (Système Monétaire Européen, SME: 1979-1992).

De nombreux PVD rattachent leur monnaie à une monnaie "forte" (dollar ou franc CFA), cf. tableau suivant.

Depuis 1973 : système monétaire international est hybride = régime de changes flottants administrés dans de nombreux pays (> que le 3⁄4 des pays), cf. tableau suivant.

== Détails ==

[[File:économie internationale taux de change fixes et interventions sur le marché des change graphes 2.png|thumb|center|Source: Feenstra&Taylor, 2008]]

== Avantages du taux de change fixe ==

Plus transparent et simple.

Plus prévisible: élimination des risques de change et réduction des coûts des transactions pour les entreprises importatrices ou exportatrices.

Avantageux pour les pays les moins développés où le système financier n’est pas suffisamment développé pour se couvrir contre le risque de change à long terme.

Pour des pays avec des institutions faibles, et une politique monétaire peu crédible (hyper inflation) cela permet ‘‘d’importer’’ la crédibilité d’une banque centrale plus forte.

On verra dans ce chapitre que tout ce choix dépend du coût de perdre l’autonomie de la politique monétaire.

= Interventions de la banque centrale =

== Bilan de la banque centrale ==

Fonctionnement basé sur le principe de la double écriture

[[File:économie internationale taux de change fixes et interventions sur le marché des change bilan de la BC 1.png|thumb|center|Source: Feenstra&Taylor, 2008]]

ACTIFS
*RI = Obligations en monnaies étrangères détenues par la BC, y inclus l’or. Leur niveau se modifie lorsque la BC intervient sur le marché des devises (vente ou achat).
*A = Actifs intérieurs ou nationaux. Créances de la BC sur les institutions ou les banques du pays. Il s'agit d'obligations publiques ou de prêts aux banques privées nationales.

PASSIFS (= engagements de la BC)
*CV = Dépôts des banques privées. Celles-ci détiennent des dépôts à la BC en couverture partielle de leurs propres engagements. Engagement de la BC car les banques privées peuvent y prélever des sommes quand elles en ont besoin (les individus privés ne détiennent pas de dépôts auprès de la BC: la BC est la « banque des banques »).
*N = Monnaie en circulation. Engagement pour des raisons historiques (à une époque les BC devaient détenir un certain montant de métal précieux – or ou argent) au cas où les citoyens voulaient échanger la monnaie nationale pour de l'or.

Hypothèses : <math>NW = 0</math> ⇒ <math>\Delta (RI + A) = \Delta (N + CV) = \Delta H</math>
*Base monétaire : <math>H \equiv N + CV</math>
*Masse monétaire: <math>M = mH</math> (où <math>m</math> = multiplicateur monétaire)
=> tout changement dans le niveau des actifs (y compris la devise étrangère) provoque un changement dans la même direction de l'offre de monnaie

Exemples:
*BC achète un actif (et effectue le paiement soit sous forme de numéraire (augmentation de <math>N</math>), soit en créditant le compte de virement de la banque commerciale concernée (hausse de CV) ⇒ <math>M^S</math>↗ .
*BC vend un actif (contre du numéraire (baisse de <math>N</math>), ou en débitant le compte de virement de la banque commerciale concernée (baisse de CV) ⇒ <math>M^S</math>↘.

== Interventions sur le marché des changes ==
Hypothèse : <math>Y</math>↗ ⇒ sur le marché monétaire : <math>L</math>↗ ⇒ <math>R</math>↗
⇒ sur le marché des changes: ES de devises, donc <math>E</math> tend à ↘.

Comment empêcher <math>E</math> ? Achat de devises par la BC ⇒ <math>RI</math>↗ ⇒ <math>H</math>↗⇒ <math>M</math>↗ ⇒ <math>R</math>↘ jusqu'à ce que le taux d’intérêt revienne à son niveau initial.

Conséquence : l'intervention sur le marché des changes conduit à une ↗ de <math>M</math> (et donc à long terme à une ↗ de <math>P</math>) = perte d'autonomie de la politique monétaire en changes fixes.

[[File:économie internationale taux de change fixes et interventions sur le marché des change 3.png|thumb|center|Source: Feenstra&Taylor, 2008]]

== Le trilemme économique de Mundell ==

La perte de contrôle de la politique monétaire de la BC en changes fixes est aussi connue sous le nom de « trilemme » (ou « impossible trilemme ») de Mundell.
Trois objectifs de politique économique possibles:

1. Stabilité dans les interactions internationales (taux de change fixe):
:::::<math>\hat {E}^𝑒 = 0</math>

2. Promotion de l’intégration financière et de l’efficience (parfaite mobilité du capital ⇒ PTINC):
:::::<math>𝑅 = 𝑅∗ + \hat {E}^𝑒</math>

3. Politiques économiques de stabilisation (autonomie de la politique monétaire):
:::::<math>𝑅 ≠ 𝑅^∗</math>

Clairement les trois objectifs ne peuvent pas coexister et un des deux doit être sacrifié pour atteindre les deux autres.

[[File:économie internationale taux de change fixes et interventions sur le marché trilemme économique de Mundell 1.png|thumb|center|Source: Feenstra&Taylor, 2008]]

= Politiques de stabilisation =

== Politiques macro dans le court terme ==

NB I: Dans la suite nous allons faire l’hypothèse que le régime de change fixeest crédible ⇒ <math>𝐸 = 𝐸^𝑒 = \bar {𝐸}</math>

NB II: Court terme ⇒ <math>\Delta P = \Delta P^* = 0</math>

1. Politique monétaire expansive
*<math>M</math>↗ ⇒ AA  AA’ ⇒ <math>E</math>↗ ⇒ intervention de la BC
*Vente de devises ⇒ <math>M</math>↘ ⇒ AA’ ⟶ AA jusqu'à sa position initiale. 
*Aucun impact, sauf sur les <math>RI</math> (qui ↘).

2. Politique budgétaire expansive
*<math>G</math>↗ ⇒ DD  DD’ ⇒ <math>E</math>↘ ⇒ intervention de la BC
*Achat de devises ⇒ <math>M</math>↗ ⇒ AA ⟶ AA’ jusqu'au rétablissement de <math>\bar {𝐸}</math>. 
*Impact positif sur <math>Y</math>, encore plus prononcé qu'en changes flottants

1. Politique monétaire expansive

[[File:économie internationale taux de change fixes et interventions sur le marché politique monétaire expansive 1.png|thumb|center|]]

Dans le [[L'approche keynésienne et le modèle IS-LM|modèle IS-LM]], le déplacement de la courbe LM se fait vers la droite (<math>M</math>↗  initial) et retour de LM à sa position initiale (<math>M</math>↘ )

2. Politique budgétaire expansive

[[File:économie internationale taux de change fixes et interventions sur le marché politique budgétaire expansive 1.png|thumb|center|]]

Dans le [[L'approche keynésienne et le modèle IS-LM|modèle IS-LM]], le déplacement s'effectue vers la droite de la courbe IS (<math>G</math>↗) et de la courbe LM (<math>M</math>↗ ) pour maintenir <math>E</math> et <math>R</math> constants (pas de crowding out!)

== Politiques macro dans le long terme ==

NB I : Dans la suite nous allons faire l’hypothèse que le régime de change fixe reste crédible ⇒ <math>𝐸 = 𝐸^𝑒 = \bar{𝐸}</math>

NB II : Long terme ⇒ <math>\Delta P ≠ 0</math> ⇒ <math>Y → Y_{PE}</math>

Hypothèse: on part d'un équilibre de long terme (<math>Y_0 = Y_{PE}</math>), puis <math>G</math> :
*À court terme : passage du point <math>1</math> au point <math>2</math> (<math>G</math>↗ et <math>M</math>↗).
*Comme <math>Y_1 > Y_{PE}</math>, <math>P</math>↗ ⇒ AA et DD se déplacent vers la gauche, jusqu'à ce qu'elles se croisent à nouveau au point <math>1</math>.

NB III : à long terme pas d’effet ni sur <math>Y</math>, ni sur <math>E</math>, mais appréciation réelle (comme en changes flottants).

[[File:économie internationale taux de change fixes et interventions sur le marché politiques macro dans le long terme 1.png|thumb|center|]]

= Dévaluations et crises de la balance des paiements =

== Dévaluation ==

En régime de changes fixes, la BC perd le contrôle de la politique monétaire, mais elle a en réalité un autre instrument d’intervention dans le système économique qui consiste à modifier le taux de change lui-même: dévaluation ou réévaluation de la monnaie nationale.

Au moins dans le court terme, une dévaluation de la monnaie nationale représente en principe un instrument de politique économique permettant de relancer l’économie et d’intervenir sur <math>Y</math>.

D’autre part, en régime de changes fixes, la BC peut être confrontée à des situations d’attaques spéculatives en cas de perte de confiance de la part des marchés sur sa capacité de défendre la parité: crises autoréalisatrices et dévaluations forcées.

== Dévaluation intentionnelle ==
Hp : dévaluation crédible par la BC ( <math>\bar {𝐸})</math> ⇒ <math>𝐸^𝑒</math> passe de <math>\bar {𝐸}_0</math> à <math>\bar {𝐸}_1 > \bar {𝐸}_0</math> 

[[File:économie internationale taux de change fixes et interventions sur le marché dévaluation intentionnelle 1.png|thumb|center|]]

Court terme : comme <math>𝐸^e</math>↗, AA ⟶ AA' et <math>E</math>↗ immédiatement à sa nouvelle valeur (point <math>2</math>). Mais, point <math>2</math> = <math>ED_{BS}</math> ⇒ <math>Y</math>↗ ⇒ <math>L</math>↗ ⇒ <math>R</math>↗ ⇒ <math>E</math>↘

⇒ BC intervient en achetant des devises ⇒ (<math>RI</math>↗⇒ <math>M</math>↗) ⇒ déplacement additionnel de AA vers la droite ⟶ AA’'⇒ nouvel équilibre au point <math>3</math> : <math>Y</math>↗, <math>RI</math>↗, <math>CA</math>↗

Long terme ⟺ <math>Y > Y_0 = Y_{PE}</math>, <math>P</math>↗ ⇒ DD et AA se déplacent à gauche (non représenté) jusqu'à intersection au point <math>2</math> ⟺ rétablissement de <math>q</math> à sa valeur de long terme.

== Dévaluation forcée ==
Manque de confiance dans la capacité de la BC à défendre la parité.
Hypothèse: <math>RI</math> très basses ⇒ <math>𝐸^𝑒</math>↗ ⇒ la demande d'actifs étrangers ↗ ⇒ AA ⟶ AA'
⇒ <math>E</math> a tendance à ↗.

[[File:économie internationale taux de change fixes et interventions sur le marché dévaluation forcée 1.png|thumb|center|]]

⇒ Vente de devises par la BC (les agents privés se débarrassent de leurs avoirs en monnaie nationale = fuite des capitaux) ⇒ <math>RI</math>↘ ⇒ <math>M</math>↘ ⇒ retour au point initial avec une hausse de <math>R</math>.

Mais: dans l'intervalle, les <math>RI</math> ont diminué ! ⇒ Ceci renforce les anticipations de dévaluation : <math>E^e</math>↗ ⇒ nouvelle perte de <math>RI</math>... jusqu'à la dévaluation forcée (crise auto- réalisatrice).

= Résumé : changes fixes =

[[File:économie internationale taux de change fixes et interventions sur le marché résumé changes fixes 1.png|thumb|center|]]

[[File:économie internationale taux de change fixes et interventions sur le marché résumé changes fixes 2.png|thumb|center|]]

= Références = 
<references/>

[[Catégorie:Économie]]
[[Catégorie:Économie internationale]]
[[Catégorie:Federica Sbergami]]
[[Category:2011]] 
[[Category:2012]]  
[[Category:2013]] 
[[Category:2014]]
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-{{Infobox Lecture
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- | cours = [[Economie Internationale]]
- | faculté =
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-*[[Federica Sbergami|Sbergami, Federica]]<ref>[https://www.unige.ch/gsem/en/research/faculty/all/federica-sbergami/ Page personnelle de Federica Sbergami sur le site de l'Université de Genève]</ref><ref>[https://www.unine.ch/irene/home/equipe/federica_sbergami.html Page personnelle de Federica Sbergami sur le site de l'Université de Neuchâtel]</ref><ref>[https://www.researchgate.net/scientific-contributions/14836393_Federica_Sbergami Page personnelle de Federica Sbergami sur Research Gate]</ref>
-*[[Céline Carrère]]<ref>[https://www.unige.ch/gsem/en/research/faculty/all/celine-carrere/ Céline Carrère] - [https://www.unige.ch/gsem/en/ Faculté d'économie et de management] - [https://www.unige.ch/ UNIGE]</ref><ref>[https://scholar.google.com/citations?user=BLP5coMAAAAJ&hl=en Céline Carrère - Google Scholar Citations]</ref><ref>[https://www.unige.ch/rectorat/en/home/directrice-celine-carrere/ Director Céline Carrère] - [https://www.unige.ch/rectorat/en/home/ Rectorat] - [https://www.unige.ch/ UNIGE]</ref><ref>[https://www.sciencespo.fr/liepp/fr/users/celine-carrere Céline Carrère] | [https://www.sciencespo.fr/ Sciences Po] - [https://www.sciencespo.fr/liepp/fr Le Laboratoire Interdisciplinaire d'Evaluation des Politiques Publiques (LIEPP)]</ref><ref>[https://econpapers.repec.org/RAS/pca535.htm Céline Carrere] - [https://econpapers.repec.org/ EconPapers]</ref><ref>[https://www.researchgate.net/scientific-contributions/10069980_Celine_Carrere Céline Carrère's research works] - [https://www.researchgate.net/ ResearchGate]</ref>
- | enregistrement =
- | lectures =
-* [[Le modèle de Ricardo : différences de productivité comme déterminant du commerce]]
-* [[Le modèle Heckscher-Ohlin : différences de dotations en facteurs de production comme déterminant du commerce]]
-* [[Les économies d’échelle comme déterminant du commerce : au-delà de l’avantage comparatif]]
-* [[Instruments de politique commerciale]]
-* [[Les accords multilatéraux]]
-* [[Les Accords de commerce préférentiel]]
-* [[La Contestation du libre-échange]]
-* [[Macroéconomie Internationale : enjeux et tour d'horizon]]
-* [[Comptes nationaux et balance des paiements]]
-* [[Les taux de change et le marché des changes]]
-* [[Taux de change à court terme : l’approche par les actifs]]
-* [[Taux de change à long-terme : l’approche monétaire]]
-* [[Produit intérieur et taux de change à court terme]]
-* [[Taux de change flottants]]
-* [[Taux de change fixes et interventions sur le marché des changes]]
-}}
 Quelles sont les caractéristiques et les avantages du régime de changes fixes ?
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 Que se passe-t-il si la banque centrale n'est pas en mesure de garantir la parité du change ?
-{{Translations
-| en = Fixed exchange rates and intervention on the foreign exchange market
-| es = Tipos de cambio fijos e intervención en el mercado de divisas
-}}
 = Le régime de changes fixes =
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 La perte de contrôle de la politique monétaire de la BC en changes fixes est aussi connue sous le nom de « trilemme » (ou « impossible trilemme ») de Mundell.
 Trois objectifs de politique économique possibles:
 . Stabilité dans les interactions internationales (taux de change fixe):
-:::::<math>\hat {E}^e = 0</math>
+:::::<math>\hat {E}^𝑒 = 0</math>
 . Promotion de l’intégration financière et de l’efficience (parfaite mobilité du capital ⇒ PTINC):
-:::::<math>R= R* + \hat {E}^e</math>
+:::::<math>𝑅 = 𝑅∗ + \hat {E}^𝑒</math>
 . Politiques économiques de stabilisation (autonomie de la politique monétaire):
-:::::<math>R \neq R^*</math>
+:::::<math>𝑅 ≠ 𝑅^∗</math>
 Clairement les trois objectifs ne peuvent pas coexister et un des deux doit être sacrifié pour atteindre les deux autres.
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 == Politiques macro dans le court terme ==
-NB I: Dans la suite nous allons faire l’hypothèse que le régime de change fixe est crédible ⇒ <math>E = E^e = \bar {E}</math>
+NB I: Dans la suite nous allons faire l’hypothèse que le régime de change fixeest crédible ⇒ <math>𝐸 = 𝐸^𝑒 = \bar {𝐸}</math>
 NB II: Court terme ⇒ <math>\Delta P = \Delta P^* = 0</math>
 . Politique monétaire expansive
-*<math>M</math>↗ ⇒ AA ⟶ AA’ ⇒ <math>E</math>↗ ⇒ intervention de la BC
+*<math>M</math>↗ ⇒ AA  AA’ ⇒ <math>E</math>↗ ⇒ intervention de la BC
 *Vente de devises ⇒ <math>M</math>↘ ⇒ AA’ ⟶ AA jusqu'à sa position initiale.
 *Aucun impact, sauf sur les <math>RI</math> (qui ↘).
 . Politique budgétaire expansive
-*<math>G</math>↗ ⇒ DD ⟶ DD’ ⇒ <math>E</math>↘ ⇒ intervention de la BC
+*<math>G</math>↗ ⇒ DD  DD’ ⇒ <math>E</math>↘ ⇒ intervention de la BC
-*Achat de devises ⇒ <math>M</math>↗ ⇒ AA ⟶ AA’ jusqu'au rétablissement de <math>\bar {E}</math>.
+*Achat de devises ⇒ <math>M</math>↗ ⇒ AA ⟶ AA’ jusqu'au rétablissement de <math>\bar {𝐸}</math>.
 *Impact positif sur <math>Y</math>, encore plus prononcé qu'en changes flottants
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 == Politiques macro dans le long terme ==
-NB I : Dans la suite nous allons faire l’hypothèse que le régime de change fixe reste crédible ⇒ <math>E = E^e = \bar{E}</math>
+NB I : Dans la suite nous allons faire l’hypothèse que le régime de change fixe reste crédible ⇒ <math>𝐸 = 𝐸^𝑒 = \bar{𝐸}</math>
-NB II : Long terme ⇒ <math>\Delta P \neq 0</math> ⇒ <math>Y</math> → <math>Y_{PE}</math>
+NB II : Long terme ⇒ <math>\Delta P ≠ 0</math> ⇒ <math>Y → Y_{PE}</math>
-Hypothèse: on part d'un équilibre de long terme (<math>Y_0 = Y_{PE}</math>), puis <math>G</math> :
+Hypothèse: on part d'un équilibre de long terme (<math>Y_0 = Y_{PE}</math>), puis <math>G</math> :
 *À court terme : passage du point <math>1</math> au point <math>2</math> (<math>G</math>↗ et <math>M</math>↗).
 *Comme <math>Y_1 > Y_{PE}</math>, <math>P</math>↗ ⇒ AA et DD se déplacent vers la gauche, jusqu'à ce qu'elles se croisent à nouveau au point <math>1</math>.
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 == Dévaluation intentionnelle ==
-Hp : dévaluation crédible par la BC (<math>\bar{E})</math> ⇒ <math>E^e</math> passe de <math>\bar {E}_0</math> à <math>\bar {E}_1 > \bar {E}_0</math>
+Hp : dévaluation crédible par la BC ( <math>\bar {𝐸})</math> ⇒ <math>𝐸^𝑒</math> passe de <math>\bar {𝐸}_0</math> à <math>\bar {𝐸}_1 > \bar {𝐸}_0</math>
 [[File:économie internationale taux de change fixes et interventions sur le marché dévaluation intentionnelle 1.png|thumb|center|]]
-Court terme : comme <math>E^e</math>↗, AA ⟶ AA' et <math>E</math>↗ immédiatement à sa nouvelle valeur (point <math>2</math>). Mais, point <math>2</math> = <math>ED_{BS}</math> ⇒ <math>Y</math>↗ ⇒ <math>L</math>↗ ⇒ <math>R</math>↗ ⇒ <math>E</math>↘
+Court terme : comme <math>𝐸^e</math>↗, AA ⟶ AA' et <math>E</math>↗ immédiatement à sa nouvelle valeur (point <math>2</math>). Mais, point <math>2</math> = <math>ED_{BS}</math> ⇒ <math>Y</math>↗ ⇒ <math>L</math>↗ ⇒ <math>R</math>↗ ⇒ <math>E</math>↘
 ⇒ BC intervient en achetant des devises ⇒ (<math>RI</math>↗⇒ <math>M</math>↗) ⇒ déplacement additionnel de AA vers la droite ⟶ AA’'⇒ nouvel équilibre au point <math>3</math> : <math>Y</math>↗, <math>RI</math>↗, <math>CA</math>↗
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 == Dévaluation forcée ==
 Manque de confiance dans la capacité de la BC à défendre la parité.
-Hypothèse: <math>RI</math> très basses ⇒ <math>E^e</math>↗ ⇒ la demande d'actifs étrangers ↗ ⇒ AA ⟶ AA'
+Hypothèse: <math>RI</math> très basses ⇒ <math>𝐸^𝑒</math>↗ ⇒ la demande d'actifs étrangers ↗ ⇒ AA ⟶ AA'
 ⇒ <math>E</math> a tendance à ↗.
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 [[File:économie internationale taux de change fixes et interventions sur le marché résumé changes fixes 2.png|thumb|center|]]
-= Annexes =
 = Références =