Trade-off between inflation and unemployment

Données clés
Professeur(s)	Sbergami, Federica^[1]^[2]^[3] Nicolas Maystre^[4]^[5]^[6]^[7]^[8]^[9]^[10]
Cours	Introduction to Macroeconomics

Lectures

In a long-term perspective the level of economic activity does not depend on prices → classic dichotomy (differentiation between real and nominal variables and currency neutrality) → no trade-off between inflation and unemployment.

In the short term, prices and real output are linked (cf. AD-AO model) → possibility of trade-off between inflation and unemployment.

When there is a trade-off between the price level and the unemployment rate, expectations of future price developments and of the transition to the long term play a crucial role in economic dynamics.

As will be seen in this context, credible central banks can help to reduce the costs associated with high levels of unemployment.

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Français

The short- and long-term Phillips curve and the role of expectations

Trade-off between unemployment and inflation

In the long run:

The natural unemployment rate depends on several characteristics

structural" labour market "structures": minimum wage legislation, the power of trade unions, efficiency wages, job search efficiency...

The inflation rate depends on the growth rate of money which is controlled by the central bank (purely monetary phenomenon).

=> No trade-off between inflation and unemployment

In the short term (AD-AO model) :

By implementing policies to expand aggregate demand, economic policy authorities can reduce unemployment but at the cost of higher inflation.
By implementing restrictive policies, economic policy-makers can reduce inflation but at the price of higher unemployment.

=> Trade-off between inflation and unemployment

Phillips curve

The Phillips curve represents the short-term relationship between inflation and unemployment.

Derivation of the Phillips curve

A positive demand shock causes, in the short term, an increase in prices and output (graph a).

More output means less unemployment (reminder: Okun's Law, ch. 5). There is therefore an inverse relationship between inflation and unemployment = Phillips curve (graph b) → arbitrage.

Long-term Phillips curve

In the 1960s Friedman and Phelps concluded that inflation and unemployment are not correlated in the long run.

The long-run Phillips curve is vertical to the natural rate of unemployment.

The role of anticipations

Link between the short- and long-term Phillips curve: the role of expectations

The expected rate of inflation indicates the expectations of economic agents about future price developments.

From the operation of the aggregate supply function (ch. 12), we know that when the observed price is higher than the expected price, output is higher than the level of full employment, and vice versa → movement along the short-term OA curve.

Similarly, an unemployment rate lower than the natural unemployment rate (= the unemployment rate corresponding to the natural level of output) will be observed if the observed inflation rate is higher than the expected inflation rate → equation of the short-run Phillips curve :

u=u_{N}-a(\pi -\pi ^{e})

where $u_{N}$ indicates the natural unemployment rate, $\pi$ the observed inflation rate, πe inflation expectations and parameter a is the slope of the short-term Phillips curve (NB: $u=u_{N}$ when $\pi =\pi ^{e}$ ).

In the long run, expected inflation adjusts to observed inflation: when $Y>Y_{PE}$ and $P>P^{e}$ , agents expect the general price level to rise → shift the short-term OA curve to the left.

Similarly, a rise in the expected inflation rate causes the Phillips curve to shift to the right (see next chart).

Any change in inflation expectations causes the short-term Phillips curve to shift to the right. In particular, higher (low) expected inflation causes the Phillips curve to move to the right (left), resulting in a higher (low) inflation rate corresponding to $u_{N}$ .

As a result, the central bank can only create unanticipated inflation (and thus lower the unemployment rate) in the short term.

From short to long term

This relationship between accelerated inflation and the natural rate of unemployment is known as the natural rate hypothesis.

At the point $B$ there has not yet been any adjustment in inflation expectations ( $\pi >\pi ^{e}$ ).

At $C$ economic agents have adjusted their inflation expectations and $\pi =\pi ^{e}$ .

Once in $C$ , the only way to bring about a further fall in the unemployment rate is to accept even higher inflation by moving along the new Phillips curve (the one with high $\pi ^{e}$ ), which will cause the Phillips curve to move upwards again → acceleration of inflation.

The NAIRU

The unemployment rate for which inflation does not vary over time is called the non-accelerating inflation rate of unemployment (NAIRU).

Keeping the unemployment rate below the NAIRU leads to accelerated inflation and is ultimately not possible for a long time.

The NAIRU gives us another way of defining the natural rate of unemployment defined in Chapter 5, which is the rate that the economy "needs" to avoid accelerated inflation.

Offer shocks

Another reason that may explain the upward shifts in the short-term Phillips curve is the impact of supply shocks (e.g. ↑ of the oil price in the 1970s).

Large negative changes in the aggregate supply-side relationship can worsen the short-term trade-off between inflation and unemployment and make it more difficult for economic policy authorities to make a choice.

The Phillips curve in the data

Historical evidence supports the natural rate hypothesis and shows that the short-term Phillips curve can shift as a result of changes in expectations.

Throughout the 1950s and 1960s the US experience clearly shows the existence of a short-term trade-off between unemployment and inflation (see chart on the next page). From the early 1970s onwards, this relationship seems to disappear from the data. During the 70s and 80s the US economy experienced a long period of above-average unemployment and high inflation rates = stagflation. In the 1990s the opposite situation occurred: relatively low inflation and unemployment.

One possible explanation is the shocks (oil prices and labour productivity) that caused the entire short-term Phillips curve to shift upwards in the 1970s (oil price shocks and stagflation) and downwards in the 1990s (technological progress and rising labour productivity).

Unemployment and Inflation 1961 - 2004

Source: Krugman-Wells, 2009.
Source: Mankiw-Taylor, 2006.

Note sur l'inflation : sources principales

Dans le ch. 8 nous avons expliqué l'inflation comme un phénomène purement monétaire: c'est l'offre de monnaie qui détermine le niveau des prix et toute création monétaire excessive (pas rapport au taux de croissance de la production) provoque de l'inflation. NB.: à remarquer que la création excessive de monnaie peut des fois être liée au régime de change (sous un régime de change fixe, interventions continuelles de la CB).

Avec le développement du modèle de court terme, nous sommes maintenant en mesure de comprendre d'autres sources de l'inflation:

Inflation par les coûts (hausse autonome des coûts de production, tels que les salaires, la rémunération du capital, les prix des matières premières... → l'OA de court terme se déplace vers la gauche et les P↑) ;
Inflation par la demande (excès de demande de B&S offerts dans l'économie → la DA se déplace vers la droite et les P↑) ;
Inflation importée (hausse des prix des biens d'importation).

Crédibilité des banques centrales

Le rôle des banques centrales

L’objectif principal de l’autorité de politique monétaire est de maintenir l’inflation et ses coûts sous contrôle.

Quand la banque centrale essaye de réduire l’inflation en menant une politique monétaire restrictive, ceci entraîne une baisse de la production et, donc, un taux de chômage plus élevé.

Un processus de désinflation peut par fois coûter très cher en terme de chômage pendant une période prolongée (déplacement le long de la courbe de Phillips de court terme → Y bas et u élevé).

Il est alors essentiel que la baisse du taux d’inflation soit poursuivie de manière crédible: plus la politique restrictive est crédible, plus rapidement les opérateurs vont ajuster leurs anticipations sur l’évolution future du niveau général des prix et intégrer la désinflation dans leurs prévisions (déplacement sur une courbe de Phillips plus basse → cf. graphique).

Ceci justifie, encore une fois, l’exigence d’avoir des banques centrales qui soient indépendantes du pouvoir politique.

Sur le rôle des CB cf. The Economist 17.09.2011 et 28.07.2012

Désinflation

Plus la politique restrictive est crédible, plus rapidement l’économie se déplace de $B$ à $C$ en réduisant ainsi les coûts liés à un taux de chômage élevé (point $B$ ).

L’inflation cible et la trappe à liquidité

La banque centrale a plusieurs instruments à disposition pour réaliser ses objectifs en terme d’inflation. L’offre de monnaie et le taux de change peuvent être vus comme des cibles intermédiaires de la politique monétaire, étant le niveau des prix la cible ultime.

Comme la banque centrale n’a pas un contrôle parfait ni de l’offre de monnaie ni du taux de change, on pense qu’elle devrait directement poursuivre un certain taux d’inflation cible et utiliser le taux d’intérêt pour attendre cet objectif.

Il y a des situations dans lesquelles la politique monétaire devient complètement inefficace et ne peut avoir aucun impact sur l’économie. Ceci se produit quand le taux d’intérêt nominal est déjà égal à zéro. Avec un taux d’intérêt très bas tout le monde veut conserver du liquide et toute augmentation supplémentaire de l’offre de monnaie est complètement absorbée par les individus sans que le taux d’intérêt baisse et les dépenses augmentent (demande de monnaie parfaitement élastique). On appelle cette situation une trappe à liquidité (cf. ch. 13).

Résumé

La courbe de Phillips décrit la relation inverse entre inflation et chômage.

En poursuivant une politique expansive (restrictive), les autorités de politique économique peuvent choisir le long de la courbe de Phillips de court terme une combinaison d’inflation plus élevée (faible) et de chômage plus bas (élevé).

Le trade-off entre inflation et chômage se vérifie seulement dans le court terme. La courbe de Phillips de long terme est une ligne verticale en correspondance du taux de chômage naturel.

La courbe de Phillips de court terme peut se déplacer soit à cause des changements dans les anticipations sur l’évolution future des prix, soit à cause de chocs de l’offre agrégée.

Un choc négatif de l’offre détériore le trade-off entre chômage et inflation auquel le gouvernement est confronté.

Une politique monétaire restrictive qui a comme objectif de réduire le taux d’inflation augmente temporairement le taux de chômage.

Le coût de la désinflation dépend de la rapidité à laquelle les opérateurs ajustent leurs anticipations d’inflation.

Plus la banque centrale est crédible, plus rapidement les opérateurs vont modifier leurs prévisions et plus bas seront les coûts pour la collectivité en terme de chômage élevé.

En étant le contrôle de l’offre de monnaie imparfait, la banque centrale devrait fixer ces objectifs en terme de taux d’inflation et utiliser le taux d’intérêt pour attendre ses objectifs.

Quand la taux d’intérêt nominal est égal à zéro la politique monétaire traditionnelle n’a aucun impact sur le système économique car les individus gardent la monnaie et n’augmentent pas leurs dépenses.

Annexes

The Economist, Anatomy of a hump, 08.03.2007
The Economist, Prices or jobs?, 17.09.2011
The Economist, The Chicago question, 28.07.2012

References

↑ Page personnelle de Federica Sbergami sur le site de l'Université de Genève
↑ Page personnelle de Federica Sbergami sur le site de l'Université de Neuchâtel
↑ Page personnelle de Federica Sbergami sur Research Gate
↑ Researchgate.net - Nicolas Maystre
↑ Google Scholar - Nicolas Maystre
↑ VOX, CEPR Policy Portal - Nicolas Maystre
↑ Nicolas Maystre's webpage
↑ Cairn.ingo - Nicolas Maystre
↑ Linkedin - Nicolas Maystre
↑ Academia.edu - Nicolas Maystre

[1] Page personnelle de Federica Sbergami sur le site de l'Université de Genève

[2] Page personnelle de Federica Sbergami sur le site de l'Université de Neuchâtel

[3] Page personnelle de Federica Sbergami sur Research Gate

[4] Researchgate.net - Nicolas Maystre

[5] Google Scholar - Nicolas Maystre

[6] VOX, CEPR Policy Portal - Nicolas Maystre

[7] Nicolas Maystre's webpage

[8] Cairn.ingo - Nicolas Maystre

[9] Linkedin - Nicolas Maystre

[10] Academia.edu - Nicolas Maystre

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