« Tipos de cambio a corto plazo: el enfoque basado en los activos » : différence entre les versions

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<math>P</math>: demanda de dinero proporcional a <math>P</math> : ausencia de ilusión de dinero => función de demanda real: <math>\frac {M^d}{P} = L(R, Y)</math>.
<math>P</math>: demanda de dinero proporcional a <math>P</math> : ausencia de ilusión de dinero => función de demanda real: <math>\frac {M^d}{P} = L(R, Y)</math>.


== Marché des titres et de la monnaie ==
== Mercado de valores y divisas ==


Détention de la richesse (<math>W</math>) sous deux formes:
Mantener la riqueza (<math>W</math>) en dos formas:
*monnaie: M, totalement liquide => financement des transactions
*Moneda: M, totalmente líquida => operaciones de financiación =>  
*titres nationaux ("bonds"): <math>B</math> avec rendement <math>R</math>
*Bonos nacionales: <math>B</math> con rendimiento <math>R</math>


Contrainte budgétaire => <math>W \equiv M + B</math> [Remarque : les actifs étrangers ne figurent pas explicitement car on les considère comme des substituts parfaits des actifs nationaux]
Restricción presupuestaria => <math>W \equiv M + B</math> [Nota: los activos extranjeros no se incluyen explícitamente porque se consideran sustitutos perfectos de los activos nacionales]


Equilibre de marché => <math>M + B = M^d + B^d</math> <math>M</math>, <math>B</math> : formes effectives de détention de richesse et <math>M^d</math>, <math>B^d</math> : quantités désirées (les demandes).
El equilibrio del mercado => <math>M + B = M^d + B^d</math> donde <math>M</math>, <math>B</math> : formas efectivas de propiedad de la riqueza y <math>M^d</math>, <math>B^d</math> : cantidades deseadas (aplicaciones).


La [[Les gains à l'échange#La loi de Walras|loi de Walras]] est que si le marché monétaire est en équilibre (<math>M = M^d</math>), le marché des titres l'est forcément (<math>B = B^d</math>) => on se limite à l'analyse du marché monétaire.
La ley de Walras es que si el mercado monetario está en equilibrio (<math>M = M^d</math>), el mercado de valores está necesariamente en equilibrio (<math>B = B^d</math>) => nos limitamos al análisis del mercado monetario.


== Interactions de la demande et de l’offre de monnaie : le taux d’intérêt d’équilibre ==
== Interacciones de la demanda y la oferta de dinero: La tasa de interés de equilibrio ==


*Hp: <math>Y</math> et <math>P</math> sont donnés (barre sur la variable)  
*Hp: <math>Y</math> y <math>P</math> se dan (barra en la variable)  
*Si <math>R_1 > R_0</math> -> ES de monnaie ⟺ ED titres => R↗  
*Si <math>R_1 > R_0</math> -> ES moneda ⟺ ED valores => R↗  
*Si <math>R_2 < R_0</math> -> ED de monnaie ⟺ ES titres => R↘
*Si <math>R_2 < R_0</math> -> Moneda ED ⟺ ES valores => R↘


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Sous ces hypothèses, une augmentation de l’offre réelle de monnaie provoque une baisse du taux d’intérêt. Une augmentation de la demande de monnaie provoque une hausse du taux d’intérêt.
Bajo estos supuestos, un aumento de la oferta monetaria real hace que el tipo de interés baje. El aumento de la demanda de dinero hace que el tipo de interés aumente.


== Ajustements vers l’équilibre ==
== Ajustes hacia el equilibrio ==
Admettons que le taux d’intérêt soit trop élevé (<math>R_1</math>) → le public voudra réduire la part de richesse détenue sous forme monétaire et augmenter les actifs (→ excès d’offre de monnaie), mais les emprunteurs ne seront disposés à s’endetter d’avantage et à émettre plus de titres de dette que si le coût des prêts baisse  baisse du taux d’intérêt.
Supongamos que la tasa de interés es demasiado alta (<math>R_1</math>) → el público querrá reducir la parte de la riqueza que se mantiene en forma monetaria y aumentar los activos (→ exceso de oferta monetaria), pero los prestatarios sólo estarán dispuestos a asumir más deuda y a emitir más títulos de deuda si el costo de los préstamos disminuye y la tasa de interés baja.


Si le taux d’intérêt est trop faible (<math>R_2</math>) → le public voudra augmenter ses détentions monétaires et réduire les actifs (→ excès de demande de monnaie) et une partie des titres sera échangée contre de la monnaie, mais les emprunteurs voudront toujours s’endetter pour le même montant et la concurrence qui va s’ensuivre fera augmenter le coût des prêts  hausse du taux d’intérêt.
Si el tipo de interés es demasiado bajo (<math>R_2</math>) → el público querrá aumentar las tenencias de dinero y reducir los activos (→ exceso de demanda de dinero) y algunos de los valores se cambiarán por dinero, pero los prestatarios seguirán queriendo asumir más deuda por la misma cantidad y la competencia resultante aumentará el costo de los préstamos que eleven el tipo de interés.


== Taux d’intérêt d’équilibre ==
== Tasa de interés de equilibrio ==
Le mécanisme de détermination du taux d’intérêt que nous avons analysé dans le cas du pays domestique se vérifie aussi à l’étranger: dans les deux pays le taux d’intérêt nominal est déterminé par l’équilibre entre la demande et l’offre de monnaie et celui-ci est, à son tour, lié au taux de change par la relation de parité non-couverte (cf. chapitre 11).
El mecanismo de determinación del tipo de interés que hemos analizado en el caso del país nacional también es válido en el extranjero: en ambos países el tipo de interés nominal está determinado por el equilibrio entre la demanda de dinero y la oferta de dinero y ésta, a su vez, está vinculada al tipo de cambio por la relación de paridad no cubierta (véase el capítulo 11).


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= L’offre de monnaie et le taux de change de c.t. =
= La oferta de dinero y el tipo de cambio del c.p. =


== Extension du modèle à deux pays ==
== Extensión del modelo a dos países ==


Prise en compte des actifs étrangers, avec rendement anticipé de <math>R^{*} + \hat {E}^e</math>
Inclusión de activos extranjeros, con un retorno esperado de <math>R^{*} + \hat {E}^e</math>


La parité des taux d'intérêt <math>R = R^{*} + \hat {E}^e</math> détermine le taux de change d'équilibre, E, sur le marché des changes.
Paridad del tipo de interés <math>R = R^{*} + \hat {E}^e</math> determina el tipo de cambio de equilibrio, E, en el mercado de divisas.


Le taux d'intérêt d'équilibre, <math>R</math> et <math>R^*</math>, est déterminé sur le marché monétaire de chaque pays : <math>\frac {M}{P} = L(R, Y)</math> et <math>\frac {M^{*}}{P^{*}} = L^{*} (R^{*}, Y^{*})</math>
La tasa de interés de equilibrio, <math>R</math> et <math>R^*</math>, se determina en el mercado monetario de cada país: <math>\frac {M}{P} = L(R, Y)</math> et <math>\frac {M^{*}}{P^{*}} = L^{*} (R^{*}, Y^{*})</math>


Hypothèses:
Supuestos:
*Approche de court terme = rigidité des prix (<math>P</math> et <math>P^{*}</math>)  
*Aproximación a corto plazo = rigidez de precios (<math>P</math> y <math>P^{*}</math>)  
*<math>E^e</math> , <math>Y</math> et <math>Y^{*}</math> sont également considérés comme fixes
*<math>E^e</math> , <math>Y</math> y <math>Y^{*}</math> también se consideran fijos
*Actifs nationaux et étrangers substituts parfaits
*Los bienes nacionales y extranjeros son sustitutos perfectos


== Equilibre : intuition ==
== Balance: intuición ==


Rappel :  
Recordatorio:  
*<math>Y</math>, <math>M</math>, <math>P</math>, <math>Y^*</math>, <math>M^*</math>, <math>P^*</math> et <math>E^e</math> considérés comme exogènes (variables explicatives).
*<math>Y</math>, <math>M</math>, <math>P</math>, <math>Y^*</math>, <math>M^*</math>, <math>P^*</math> y <math>E^e</math> consideradas como exógenas (variables explicativas).
*<math>R</math>, <math>R^*</math> et <math>E</math> sont les variables endogènes (expliquées)
*<math>R</math>, <math>R^*</math> y <math>E</math> son las variables endógenas (explicado)


<math>R</math>, <math>R^*</math> déterminés par l’équilibre sur le marché monétaire de chaque pays (cf. analyse ci-dessus).
<math>R</math>, <math>R^*</math> determinado por el equilibrio del mercado monetario de cada país (véase el análisis anterior).


Supposons que <math>R < R*</math>. Si <math>E_0 = E^e</math>, alors les placements en monnaie étrangère sont plus attractifs -> rush sur la devise étrangère qui implique une dépréciation de la monnaie nationale (<math>E</math> ↗ et donc <math>\hat {E}^e</math>↓ ) jusqu’à ce que <math>\hat {E}^e</math> soit suffisamment bas pour que la <math>PTI_{NC}</math> soit vérifiée (<math>R = R^* + \hat {E}^e</math> ) => équilibre pour <math>E</math> obtenu sur la courbe <math>E = E(R,...)</math>, définie au chapitre précédent, à la verticale de <math>R</math> (= à gauche de <math>R^*</math>).
Asumamos que <math>R < R*</math>. Si <math>E_0 = E^e</math>, entonces las inversiones en moneda extranjera son más atractivas -> la prisa en la moneda extranjera que implica una depreciación de la moneda nacional (<math>E</math> ↗ y así <math>\hat {E}^e</math>↓ ) hasta <math>\hat {E}^e</math> es lo suficientemente bajo como para que el <math>PTI_{NC}</math> se verifica (<math>R = R^* + \hat {E}^e</math> ) => el balance para <math>E</math> obtenido en la curva <math>E = E(R,...)</math>, dcomo se definió en el capítulo anterior, verticalmente a la posición de <math>R</math> (= en el lado izquierdo de <math>R^*</math>).


Et si <math>R > R^*</math> ? Tout le raisonnement est renversé mais la conclusion reste valable => équilibre pour <math>E</math> obtenu sur la courbe <math>E = E(R,...)</math> à la verticale de <math>R</math>, qui est cette fois à la droite de <math>R^*</math>.
Y si <math>R > R^*</math> ? Todo el razonamiento se invierte pero la conclusión sigue siendo válida => balance para <math>E</math> obtenido en la curva <math>E = E(R,...)</math> a la vertical de <math>R</math>, que es esta vez a la derecha de <math>R^*</math>.


== Equilibre : analyse graphique ==
== Balance: análisis gráfico ==


Cas choisi <math>R < R^* \iff \hat {E}^e < 0</math>
Caso seleccionado <math>R < R^* \iff \hat {E}^e < 0</math>


[[File:économie internationale équilibre OD monnaie CT analyse graphique 1.png|thumb|center|]]
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== Analyse des effets des politiques des Banques Centrales ==
== Análisis de los efectos de las políticas del Banco Central ==


Hp : Court terme => <math>\Delta P = 0</math> et <math>\Delta E^e = 0</math>
Hp: A corto plazo => <math>\Delta P = 0</math> y <math>\Delta E^e = 0</math>


Analyse intuitive (cf. pages suivantes pour l'analyse graphique) :
Análisis intuitivo (véase las páginas siguientes para el análisis gráfico) :


a) Augmentation de l’offre de monnaie de la Banque Centrale (BC) nationale
a) Aumento de la oferta monetaria del Banco Central Nacional (BC)
:i) <math>M</math> ↗ <math>R</math> ↘ (nouvel équilibre sur le marché monétaire)
:i) <math>M</math> ↗ <math>R</math> ↘ (nuevo equilibrio en el mercado monetario)
:ii) Quelle est l’implication pour les investisseurs ? Les actifs en monnaie nationale deviennent moins attractifs => <math>ED_{devises}</math> => <math>E</math> ↗ (dépréciation de la monnaie nationale);
:ii) ¿Cuál es la implicación para los inversores? Los activos en moneda nacional se vuelven menos atractivos => <math>ED_{devises}</math> => <math>E</math> ↗ (depreciación de la moneda nacional);


b) Augmentation de l’offre de monnaie de la BC étrangère
b) Aumento de la oferta monetaria del banco central extranjero
:i) <math>M^*</math> ↗ <math>R^*</math> ↘ (nouvel équilibre sur le marché monétaire) → la courbe <math>E = E(R,...)</math> du rendement attendu sur la devise se déplace.
:i) <math>M^*</math> ↗ <math>R^*</math> ↘ (nuevo equilibrio en el mercado monetario) → la curva <math>E = E(R,...)</math> del rendimiento esperado de los movimientos de la moneda.
:ii) Quelle est l’implication pour les investisseurs ? Les actifs en monnaie étrangère deviennent moins attractifs =><math>ES_{devises}</math> => <math>E</math> ↘ (appréciation de la monnaie nationale).
:ii) ¿Cuál es la implicación para los inversores? Los activos en moneda extranjera se vuelven menos atractivos =><math>ES_{devises}</math> => <math>E</math> ↘ (la apreciación de la moneda).


== Augmentation de l’offre de monnaie de la BC nationale ==
== Aumento de la oferta monetaria del CB doméstico ==


Initialement : <math>R = R^*</math>  ⟺ <math>E_0 = E^e</math>
Inicialmente: <math>R = R^*</math>  ⟺ <math>E_0 = E^e</math>


Puis <math>M</math> double => ES monnaie => R↘
Luego <math>M</math> doble => moneda ES => R↘


La ↘ de <math>R</math> provoque un ED de devises (les actifs étrangers deviennent relativement plus attractifs) => <math>E</math>(dépréciation de la monnaie nationale).
El ↘ de <math>R</math> causa una moneda ED (los activos extranjeros se vuelven relativamente más atractivos) => <math>E</math> (depreciación de la moneda nacional).


[[File:économie internationale équilibre OD monnaie CT analyse graphique 2.png|thumb|center|]]
[[File:économie internationale équilibre OD monnaie CT analyse graphique 2.png|thumb|center|]]


== Augmentation de l’offre de monnaie de la BC étrangère ==
== Aumento de la oferta de dinero de los CB extranjeros ==


Initialement : <math>R = R^*</math>  ⟺ <math>E_0 = E^e</math>
Inicialmente: <math>R = R^*</math>  ⟺ <math>E_0 = E^e</math>


Puis <math>M^*</math> double => ES devise=> A parité de <math>R</math>, <math>R^*</math>↘ (i.e. toute la courbe <math>E = E (R,...)</math> se décale à gauche)
Luego <math>M^*</math> doble => ES moneda=> Una paridad de <math>R</math>, <math>R^*</math>↘ (es decir, toda la curva <math>E = E (R,...)</math> se desplaza a la izquierda)


La ↘ de <math>R^*</math> provoque un ES de devises (les actifs étrangers sont relativement moins attractifs) => <math>E</math>↘ (appréciation de la monnaie nationale)
El ↘ de <math>R^*</math> causa una moneda ES (los activos extranjeros son relativamente menos atractivos) => <math>E</math>↘ (apreciación de la moneda nacional)


[[File:économie internationale équilibre OD monnaie CT analyse graphique 3.png|thumb|center|]]
[[File:économie internationale équilibre OD monnaie CT analyse graphique 3.png|thumb|center|]]


= L’offre de monnaie et le taux de change de l.t.: sur-réaction du change =
= La oferta de dinero y el tipo de cambio t.p.: reacción excesiva del tipo de cambio =


== La neutralité de la monnaie à long terme ==
== Neutralidad monetaria a largo plazo ==


Hp : Long terme <math>\Delta P≠ 0</math> et <math>E^e 0</math> (jusqu’ici <math>\Delta P = 0</math> -> <math>\Delta E^e = 0</math>)
Hp : Largo plazo <math>\Delta P \neq 0</math> y <math>E^e \neq 0</math> (hasta ahora <math>\Delta P = 0</math> -> <math>\Delta E^e = 0</math>)


Long Terme => neutralité de la monnaie : les prix s'ajustent pour maintenir les conditions de plein emploi => une hausse de M se traduit par une hausse équi-proportionnelle de <math>P</math> (<math>Y</math> et <math>R</math> restent constants => la demande de monnaie ne varie pas et la seule variable qui peut ramener le marché monétaire à l’équilibre est <math>P</math>):
Largo plazo => neutralidad monetaria: los precios se ajustan para mantener las condiciones de pleno empleo => un aumento en M resulta en un aumento equi-proporcional de <math>P</math> (<math>Y</math> y <math>R</math> permanecen constantes => la demanda de dinero no cambia y la única variable que puede traer el mercado monetario de vuelta al equilibrio es <math>P</math>):
:::::<math>P = \frac {M}{L (Y, R)}</math>
:::::<math>P = \frac {M}{L (Y, R)}</math>


Ceci va affecter les anticipations de <math>E</math> (prix de la devise).
Esto afectará a las expectativas de <math>E</math> (precio de la moneda).


Cf. figures suivantes sur la proportionnalité de long terme entre <math>M</math> et <math>P</math> pour les G-7 entre 1973-1997 et en Amérique Latine sur la période 1987-2000 la relation de neutralité de la monnaie est encore plus claire.
Cf. las siguientes cifras sobre la proporcionalidad a largo plazo entre <math>M</math> y <math>P</math> para el G-7 entre 1973-1997 y en América Latina en el período 1987-2000 donde la relación de neutralidad monetaria es aún más clara.


A long terme, on peut s’attendre à ce que tous les prix, y compris celui de la devise, c’est-à-dire <math>E</math>, augmentent dans la même proportion que <math>M</math>.
A largo plazo, se puede esperar que todos los precios, incluyendo el de la moneda, es decir, <math>E</math>, aumenten en la misma proporción que <math>M</math>.


== Proportionnalité entre croissance monétaire et croissance des prix ==
== Proporcionalidad entre el crecimiento monetario y el crecimiento de los precios ==


Même évidence si on considère le taux de croissance moyen de l’offre de monnaie et le taux de croissance moyen du niveau général des prix pour les Etats Unis (Friedman et Schwartz).
Lo mismo es evidente cuando se considera la tasa de crecimiento medio de la oferta monetaria y la tasa de crecimiento medio del nivel general de precios de los Estados Unidos (Friedman y Schwartz).


<gallery>
<gallery mode="packed" widths=200px heights=200px>
File:économie internationale proportionnalité entre croissance monétaire et croissance des prix 1.png
File:économie internationale proportionnalité entre croissance monétaire et croissance des prix 1.png
File:économie internationale proportionnalité entre croissance monétaire et croissance des prix 2.png
File:économie internationale proportionnalité entre croissance monétaire et croissance des prix 2.png
</gallery>
</gallery>


== Rigidité relative des prix en c.t. ==
== Rigidez relativa del precio en c.p. ==


Il est vrai que les prix d’un certain nombre de biens s’ajustent assez rapidement (c’est le cas des prix des biens agricoles, par exemple), mais, en général, les variations dans les prix sont beaucoup moins importantes que les fluctuations du taux de change.
Es cierto que los precios de varios bienes se ajustan con bastante rapidez (por ejemplo, los precios de los bienes agrícolas), pero, en general, las variaciones de los precios son mucho menores que las fluctuaciones de los tipos de cambio.


[[File:économie internationale rigidité relative des prix en c t 1.png|thumb|center|]]
[[File:économie internationale rigidité relative des prix en c t 1.png|thumb|center|]]


== Les effets d’une ↗ de l’offre de monnaie: court vs. long terme ==
== Los efectos de la ↗ de oferta de dinero: corto vs. largo plazo ==


Hp : Court terme => <math> \Delta P = 0</math> et <math>\Delta E^e = 0</math>
Hp: Corto plazo => <math> \Delta P = 0</math> y <math>\Delta E^e = 0</math>


Analyse intuitive : L’existence d’une certaine rigidité dans les variations des prix à court terme par rapport aux fluctuations du taux de change est responsable du phénomène de sur-réaction du change. En particulier, si la variation de l’offre de monnaie est aperçue comme permanente, les opérateurs vont anticiper tout de suite la variation future des prix et du taux de change -> l’ajustement immédiat des anticipations sur l'évolution future de <math>P</math> (et donc de <math>E^e</math>) peut provoquer une sur-réaction du taux de change à court terme.
Análisis intuitivo: La existencia de cierta rigidez en los movimientos de los precios a corto plazo en relación con los movimientos de los tipos de cambio es responsable del fenómeno de la reacción excesiva de los tipos de cambio. En particular, si el cambio en la oferta monetaria se percibe como permanente, los operadores anticiparán inmediatamente los cambios futuros de los precios y los tipos de cambio -> el ajuste inmediato de las expectativas sobre la evolución futura de <math>P</math> (y por lo tanto de <math>E^e</math>) puede causar una reacción excesiva del tipo de cambio a corto plazo.


Hp : en <math>t = 0</math>: équilibre de long terme, avec <math>Y</math> fixé à son niveau de plein emploi et <math>R = R^*</math> ⟺ <math>E_0 = E_0^e</math> -> <math>M</math> double...
Hp : en <math>t = 0</math>: equilibrio a largo plazo, con <math>Y</math> establecido en su nivel de pleno empleo y <math>R = R^*</math> ⟺ <math>E_0 = E_0^e</math> -> <math>M</math> duplicado...


1) <math>M</math>↗ => <math>R</math>↘ dépréciation de la monnaie nationale (<math>E</math>↗).
1) <math>M</math>↗ => <math>R</math>↘ depreciación de la moneda (<math>E</math>↗).


2) En plus: neutralité de la monnaie à long terme -> les anticipations de change s'ajustent immédiatement en conséquence <math>E_1^e = 2E_0^e</math> . Ceci renforce la tendance à la dépréciation de la monnaie nationale (sur-réaction du change).
2) Además: la neutralidad de la moneda a largo plazo -> las expectativas del tipo de cambio se ajustan inmediatamente en consecuencia <math>E_1^e = 2E_0^e</math> . Esto refuerza la tendencia a la depreciación de la moneda nacional (reacción excesiva del tipo de cambio).


3) A court terme (<math>P</math> rigide): déplacement vers le haut de la courbe de rendement anticipé sur la devise et baisse de <math>R</math>. A long terme: <math>P</math>↗ graduellement => (<math>M/P</math>)↘ et <math>R</math>↗ jusqu‘à retourner à son niveau initial nouvel équilibre de long terme.
3) A corto plazo (<math>P</math> rígida): desplazamiento hacia arriba de la curva de rendimiento esperada en la moneda y una caída de <matemática>R</matemática>. A largo plazo: <math>P</math> ↗ gradualmente => (<math>M/P</math>)↘ y <math>R</math> ↗ hasta volver a su nivel inicial nuevo equilibrio a largo plazo.


4) => <math>P</math>, <math>E</math> et <math>R</math> s'ajustent progressivement vers leurs niveaux de long terme (consultez également l’analyse du KO à la fin de ce cours).
4) => <math>P</math>, <math>E</math> y <math>R</math> se ajustan gradualmente hacia sus niveles de largo plazo (ver también el análisis KO al final de este curso).


== La sur-réaction du taux de change ==
== La reacción excesiva del tipo de cambio ==


:<math>1 + 1^{'}</math> = équilibre initial
:<math>1 + 1^{'}</math> = balance inicial
:<math>1 + 4</math> = équilibre final
:<math>1 + 4</math> = balance final
:-> dépréciation de la monnaie, mais le nouveau taux d’équilibre est < E1
:-> depreciación de la moneda, pero la nueva tasa de equilibrio es < E1
:-> overshooting
:-> exceso de velocidad...


[[File:économie internationale surréaction du taux de change 1.png|thumb|center|]]
[[File:économie internationale surréaction du taux de change 1.png|thumb|center|]]


N.B.: si l’↗ de l’offre de monnaie était temporaire, pas d’adaptation des anticipations -> dépréciation plus réduite (<math>E_{'}^1 < E_1</math>). Idem si les prix étaient parfaitement flexibles déjà dans le court terme.
N.B.: si la ↗ de oferta de dinero era temporal, no hay ajuste de expectativas -> menor depreciación. (<math>E_{'}^1 < E_1</math>). Lo mismo si los precios fueran perfectamente flexibles ya a corto plazo.


== Evolution dans le temps ==
== Evolución en el tiempo ==
REMARQUES :
OBSERVACIONES :
* Pendant la période d'ajustement, <math>R < R^*</math> => il faut générer des anticipations d'appréciation de la monnaie nationale pour rétablir la PTINC. Ceci explique la sur-réaction du change.
*Durante el período de ajuste, <math>R < R^*</math> => es necesario generar expectativas de apreciación de la moneda para restablecer el PTINC. Esto explica la reacción exagerada del tipo de cambio.
*Rôle déterminant de la rigidité des prix à court terme, ou plus exactement de la différence dans la vitesse d’ajustement entre le marché des actifs (immédiat) et le marché des biens (les prix s’ajustent plus lentement).
*Papel determinante de la rigidez de los precios a corto plazo, o más precisamente de la diferencia de velocidad de ajuste entre el mercado de activos (inmediato) y el mercado de bienes (los precios se ajustan más lentamente).


[[File:économie internationale taux de change évolution dans le temps 1.png|thumb|center|]]
[[File:économie internationale taux de change évolution dans le temps 1.png|thumb|center|]]


== KO : figure 15.12 ==
== KO : figura 15.12 ==


[[File:économie internationale KO figure 15 12 1.png|thumb|center|]]
[[File:économie internationale KO figure 15 12 1.png|thumb|center|]]


== KO : figure 15.13 ==
== KO : figura 15.13 ==


[[File:économie internationale KO figure 15 13 1.png|thumb|center|]]
[[File:économie internationale KO figure 15 13 1.png|thumb|center|]]

Version actuelle datée du 20 avril 2020 à 09:51


¿Qué funciones tiene la moneda?

¿Cuáles son los distintos agregados monetarios?

¿Qué papel tiene el Banco Central?

¿Cuáles son los determinantes de la demanda de dinero?

¿Cómo se determina el tipo de interés de equilibrio?

¿Cómo se determina el tipo de cambio a corto plazo?

¿Cuáles son los efectos de las políticas monetarias?

¿Cómo explicar el fenómeno de la reacción excesiva del tipo de cambio?

Recordatorio: Hemos visto que

Para poder determinar el tipo de cambio, primero tenemos que ver cómo se forman los tipos de interés y las expectativas de los tipos de cambio. En este capítulo se mostrará que estas tres variables dependen de la oferta y la demanda de dinero nacional y extranjero. Por lo tanto, para entender la determinación del tipo de cambio, primero debemos entender el equilibrio en el mercado monetario.

Por el momento asumiremos que los precios son fijos y que el PIB está dado. Relajaremos el supuesto de los precios constantes (= corto plazo: rigideces en el mercado laboral, costos del "menú"...) al final de este capítulo y el supuesto del PIB fijo en el capítulo 13.

Languages

Oferta y demanda de dinero y tipos de interés de equilibrio[modifier | modifier le wikicode]

Moneda[modifier | modifier le wikicode]

Funciones de la moneda[modifier | modifier le wikicode]

medios de intercambio (medios de pago comúnmente aceptados: esto evita los costos de las transacciones directas = trueque).

reserva de valor (transferencia del poder adquisitivo al futuro: el activo más líquido).

unidad de cuenta (medida del valor: no es necesario calcular los precios relativos de los bienes).

Agregados monetarios[modifier | modifier le wikicode]

Base monetaria (M0) = monedas y billetes (dinero en efectivo o dinero fiduciario, es decir, sin valor intrínseco) emitidos por el Banco Central, más las cuentas de reserva de los bancos comerciales en el Banco Central.

Oferta monetaria' (M1) = 'moneda' para nosotros = todos los medios de pago inmediatamente disponibles para financiar las transacciones corrientes de los agentes del sector no bancario = billetes y monedas más depósitos a la vista

M2 = M1 + depósitos a plazo (menos líquido)

M3 = M2 + valores emitidos por instituciones financieras.

Agregados monetarios[modifier | modifier le wikicode]

M0, M1, M2 en los Estados Unidos en 2007. Fuente: Feenstra-Taylor, 2008.

Oferta de dinero[modifier | modifier le wikicode]

En la mayoría de los países, la cantidad de dinero disponible (oferta de dinero) está controlada por el Estado y su supervisión se delega en una institución independiente de los poderes políticos, el Banco Central, que ejerce un control + o - perfecto sobre la cantidad de dinero en circulación en la economía.:

 : base monetaria (efectivo + cuentas de giro de los bancos comerciales en el Banco Central).
 : multiplicador monetario (, depende negativamente del coeficiente de reservas obligatorias de los bancos comerciales y de la preferencia del público por el efectivo).

Instrumentos :

  1. Intervenciones abiertas: compra (venta) de activos => ↗(↘) de la oferta de dinero.
  2. Reservar la relación de requerimientos: disminución (aumento) de la relación => ↗(↘) de la oferta monetaria; raramente se utiliza.
  3. Tasa de descuento para préstamos interbancarios: disminución (aumento) de la tasa => ↗(↘) de la oferta monetaria.

N.B.: 2 y 3 ==> control imperfecto (pero en lo siguiente haremos el hp que el control ejercido por el CB sobre M es perfecto).

Solicitud de cambio[modifier | modifier le wikicode]

Determinantes de la demanda de dinero: la misma lógica que para la demanda de activos -> enfoque de cartera -> elección de los activos en base a tres criterios:

  • liquidez (dinero: el activo más líquido): uno ↗ de los volúmenes de las transacciones actuales determina una ↗ de las demandas de los hogares por dinero.
  • rentabilidad (tasa de interés, <matemáticas>R</matemáticas>: costo de oportunidad de mantener el dinero): una ↗ de las tasas de interés determina un ↘ de la demanda de dinero
  • riesgo:↗ del nivel general de precios = pérdida de poder adquisitivo (verdadero para todos los activos)

=> Especificando la demanda de dinero :

 : si ↗, el costo de oportunidad de mantener los saldos de efectivo ↗  : si ↗, necesidades de transacción ↗.

: demanda de dinero proporcional a  : ausencia de ilusión de dinero => función de demanda real: .

Mercado de valores y divisas[modifier | modifier le wikicode]

Mantener la riqueza () en dos formas:

  • Moneda: M, totalmente líquida => operaciones de financiación =>
  • Bonos nacionales: con rendimiento

Restricción presupuestaria => [Nota: los activos extranjeros no se incluyen explícitamente porque se consideran sustitutos perfectos de los activos nacionales]

El equilibrio del mercado => donde ,  : formas efectivas de propiedad de la riqueza y ,  : cantidades deseadas (aplicaciones).

La ley de Walras es que si el mercado monetario está en equilibrio (), el mercado de valores está necesariamente en equilibrio () => nos limitamos al análisis del mercado monetario.

Interacciones de la demanda y la oferta de dinero: La tasa de interés de equilibrio[modifier | modifier le wikicode]

  • Hp: y se dan (barra en la variable)
  • Si -> ES moneda ⟺ ED valores => R↗
  • Si -> Moneda ED ⟺ ES valores => R↘
Économie internationale Interactions de la demande et de l’offre de monnaie le taux d’intérêt d’équilibre.png

Bajo estos supuestos, un aumento de la oferta monetaria real hace que el tipo de interés baje. El aumento de la demanda de dinero hace que el tipo de interés aumente.

Ajustes hacia el equilibrio[modifier | modifier le wikicode]

Supongamos que la tasa de interés es demasiado alta () → el público querrá reducir la parte de la riqueza que se mantiene en forma monetaria y aumentar los activos (→ exceso de oferta monetaria), pero los prestatarios sólo estarán dispuestos a asumir más deuda y a emitir más títulos de deuda si el costo de los préstamos disminuye y la tasa de interés baja.

Si el tipo de interés es demasiado bajo () → el público querrá aumentar las tenencias de dinero y reducir los activos (→ exceso de demanda de dinero) y algunos de los valores se cambiarán por dinero, pero los prestatarios seguirán queriendo asumir más deuda por la misma cantidad y la competencia resultante aumentará el costo de los préstamos que eleven el tipo de interés.

Tasa de interés de equilibrio[modifier | modifier le wikicode]

El mecanismo de determinación del tipo de interés que hemos analizado en el caso del país nacional también es válido en el extranjero: en ambos países el tipo de interés nominal está determinado por el equilibrio entre la demanda de dinero y la oferta de dinero y ésta, a su vez, está vinculada al tipo de cambio por la relación de paridad no cubierta (véase el capítulo 11).

Économie internationale taux d’intérêt d’équilibre 1.png

La oferta de dinero y el tipo de cambio del c.p.[modifier | modifier le wikicode]

Extensión del modelo a dos países[modifier | modifier le wikicode]

Inclusión de activos extranjeros, con un retorno esperado de

Paridad del tipo de interés determina el tipo de cambio de equilibrio, E, en el mercado de divisas.

La tasa de interés de equilibrio, et , se determina en el mercado monetario de cada país: et

Supuestos:

  • Aproximación a corto plazo = rigidez de precios ( y )
  • , y también se consideran fijos
  • Los bienes nacionales y extranjeros son sustitutos perfectos

Balance: intuición[modifier | modifier le wikicode]

Recordatorio:

  • , , , , , y consideradas como exógenas (variables explicativas).
  • , y son las variables endógenas (explicado)

, determinado por el equilibrio del mercado monetario de cada país (véase el análisis anterior).

Asumamos que . Si , entonces las inversiones en moneda extranjera son más atractivas -> la prisa en la moneda extranjera que implica una depreciación de la moneda nacional ( ↗ y así ↓ ) hasta es lo suficientemente bajo como para que el se verifica ( ) => el balance para obtenido en la curva , dcomo se definió en el capítulo anterior, verticalmente a la posición de (= en el lado izquierdo de ).

Y si  ? Todo el razonamiento se invierte pero la conclusión sigue siendo válida => balance para obtenido en la curva a la vertical de , que es esta vez a la derecha de .

Balance: análisis gráfico[modifier | modifier le wikicode]

Caso seleccionado

Économie internationale équilibre OD monnaie CT analyse graphique 1.png

Análisis de los efectos de las políticas del Banco Central[modifier | modifier le wikicode]

Hp: A corto plazo => y

Análisis intuitivo (véase las páginas siguientes para el análisis gráfico) :

a) Aumento de la oferta monetaria del Banco Central Nacional (BC)

i) ↘ (nuevo equilibrio en el mercado monetario)
ii) ¿Cuál es la implicación para los inversores? Los activos en moneda nacional se vuelven menos atractivos => => ↗ (depreciación de la moneda nacional);

b) Aumento de la oferta monetaria del banco central extranjero

i) ↘ (nuevo equilibrio en el mercado monetario) → la curva del rendimiento esperado de los movimientos de la moneda.
ii) ¿Cuál es la implicación para los inversores? Los activos en moneda extranjera se vuelven menos atractivos => => ↘ (la apreciación de la moneda).

Aumento de la oferta monetaria del CB doméstico[modifier | modifier le wikicode]

Inicialmente:

Luego doble => moneda ES => R↘

El ↘ de causa una moneda ED (los activos extranjeros se vuelven relativamente más atractivos) => (depreciación de la moneda nacional).

Économie internationale équilibre OD monnaie CT analyse graphique 2.png

Aumento de la oferta de dinero de los CB extranjeros[modifier | modifier le wikicode]

Inicialmente:

Luego doble => ES moneda=> Una paridad de , ↘ (es decir, toda la curva se desplaza a la izquierda)

El ↘ de causa una moneda ES (los activos extranjeros son relativamente menos atractivos) => ↘ (apreciación de la moneda nacional)

Économie internationale équilibre OD monnaie CT analyse graphique 3.png

La oferta de dinero y el tipo de cambio t.p.: reacción excesiva del tipo de cambio[modifier | modifier le wikicode]

Neutralidad monetaria a largo plazo[modifier | modifier le wikicode]

Hp : Largo plazo y (hasta ahora -> )

Largo plazo => neutralidad monetaria: los precios se ajustan para mantener las condiciones de pleno empleo => un aumento en M resulta en un aumento equi-proporcional de ( y permanecen constantes => la demanda de dinero no cambia y la única variable que puede traer el mercado monetario de vuelta al equilibrio es ):

Esto afectará a las expectativas de (precio de la moneda).

Cf. las siguientes cifras sobre la proporcionalidad a largo plazo entre y para el G-7 entre 1973-1997 y en América Latina en el período 1987-2000 donde la relación de neutralidad monetaria es aún más clara.

A largo plazo, se puede esperar que todos los precios, incluyendo el de la moneda, es decir, , aumenten en la misma proporción que .

Proporcionalidad entre el crecimiento monetario y el crecimiento de los precios[modifier | modifier le wikicode]

Lo mismo es evidente cuando se considera la tasa de crecimiento medio de la oferta monetaria y la tasa de crecimiento medio del nivel general de precios de los Estados Unidos (Friedman y Schwartz).

Rigidez relativa del precio en c.p.[modifier | modifier le wikicode]

Es cierto que los precios de varios bienes se ajustan con bastante rapidez (por ejemplo, los precios de los bienes agrícolas), pero, en general, las variaciones de los precios son mucho menores que las fluctuaciones de los tipos de cambio.

Économie internationale rigidité relative des prix en c t 1.png

Los efectos de la ↗ de oferta de dinero: corto vs. largo plazo[modifier | modifier le wikicode]

Hp: Corto plazo => y

Análisis intuitivo: La existencia de cierta rigidez en los movimientos de los precios a corto plazo en relación con los movimientos de los tipos de cambio es responsable del fenómeno de la reacción excesiva de los tipos de cambio. En particular, si el cambio en la oferta monetaria se percibe como permanente, los operadores anticiparán inmediatamente los cambios futuros de los precios y los tipos de cambio -> el ajuste inmediato de las expectativas sobre la evolución futura de (y por lo tanto de ) puede causar una reacción excesiva del tipo de cambio a corto plazo.

Hp : en : equilibrio a largo plazo, con establecido en su nivel de pleno empleo y -> duplicado...

1) ↗ => ↘ depreciación de la moneda (↗).

2) Además: la neutralidad de la moneda a largo plazo -> las expectativas del tipo de cambio se ajustan inmediatamente en consecuencia . Esto refuerza la tendencia a la depreciación de la moneda nacional (reacción excesiva del tipo de cambio).

3) A corto plazo ( rígida): desplazamiento hacia arriba de la curva de rendimiento esperada en la moneda y una caída de <matemática>R</matemática>. A largo plazo: ↗ gradualmente => ()↘ y ↗ hasta volver a su nivel inicial → nuevo equilibrio a largo plazo.

4) => , y se ajustan gradualmente hacia sus niveles de largo plazo (ver también el análisis KO al final de este curso).

La reacción excesiva del tipo de cambio[modifier | modifier le wikicode]

= balance inicial
= balance final
-> depreciación de la moneda, pero la nueva tasa de equilibrio es < E1
-> exceso de velocidad...
Économie internationale surréaction du taux de change 1.png

N.B.: si la ↗ de oferta de dinero era temporal, no hay ajuste de expectativas -> menor depreciación. (). Lo mismo si los precios fueran perfectamente flexibles ya a corto plazo.

Evolución en el tiempo[modifier | modifier le wikicode]

OBSERVACIONES :

  • Durante el período de ajuste, => es necesario generar expectativas de apreciación de la moneda para restablecer el PTINC. Esto explica la reacción exagerada del tipo de cambio.
  • Papel determinante de la rigidez de los precios a corto plazo, o más precisamente de la diferencia de velocidad de ajuste entre el mercado de activos (inmediato) y el mercado de bienes (los precios se ajustan más lentamente).
Économie internationale taux de change évolution dans le temps 1.png

KO : figura 15.12[modifier | modifier le wikicode]

Économie internationale KO figure 15 12 1.png

KO : figura 15.13[modifier | modifier le wikicode]

Économie internationale KO figure 15 13 1.png

Resumen[modifier | modifier le wikicode]

El tipo de interés representa el costo de oportunidad de mantener los saldos de efectivo.

Todo exceso de demanda de dinero (por ejemplo, como resultado de un aumento de la actividad económica o una contracción de la oferta de dinero decidida por el Banco Central) da lugar a un aumento del tipo de interés.

Al acoplar el análisis del mercado monetario de cada país con la relación de paridad de los tipos de interés sin cobertura, obtenemos un modelo explicativo de las variaciones del tipo de cambio a corto plazo. Para un determinado nivel de expectativas de tipo de cambio y precio, cualquier factor que lleve a un exceso de demanda de dinero conduce, ceteris paribus, a una apreciación de la moneda nacional.

La rigidez de los precios a corto plazo y el hecho de que los agentes incorporen inmediatamente sus expectativas sobre la evolución del tipo de cambio a largo plazo pueden dar lugar a una reacción excesiva del tipo de cambio en caso de que se modifique la política monetaria. Por ejemplo, una política monetaria expansiva conduce a una depreciación más pronunciada de la moneda nacional a corto plazo que a largo plazo.

Annexos[modifier | modifier le wikicode]

Referencias[modifier | modifier le wikicode]