Denaro, finanza ed economia mondiale: 1974 - 2000

De Baripedia


Nuovo regime monetario

Nel dicembre 1971 ci sono gli accordi Smithsonian a Washington conclusi dal Gruppo dei Dieci che svalutano il dollaro. Un'oncia d'oro passa da 35 a 38 dollari. Vediamo un ritorno a un tasso di cambio fisso intorno al dollaro con un margine di fluttuazione ampliato del 2,25%. Vediamo una reinstallazione del sistema, ma in condizioni diverse. La posizione esterna degli Stati Uniti si sta ancora deteriorando, i crediti in dollari continuano. Nel 1972, una nuova ondata di speculazione porta a una svalutazione del 10% del dollaro che porta alla nascita di un nuovo sistema monetario internazionale.

Il 1973 è una data importante nella storia monetaria perché c'è un cambio di sistema e un vero e proprio tuffo nell'ignoto. Fino ad allora, lo scopo della politica monetaria internazionale è stato quello di fissare i tassi di cambio, tranne in periodi limitati come le guerre, i periodi di ricostruzione o la depressione. Nel 1973, quando fu presa la decisione di far fluttuare il tasso di cambio, la politica monetaria fu emancipata, ma ci fu qualche esitazione su questa decisione. Dopo il fallimento dello Smithsonian, sono state prese decisioni senza trovare una soluzione al sistema mondiale. Stiamo parlando di grandi paesi per i quali le transazioni internazionali hanno un ruolo limitato. Per gli Stati Uniti, l'incertezza associata al galleggiamento è tollerabile. Per le economie più piccole o più orientate verso l'esterno, il tasso di cambio fluttuante è inquietante. Le economie europee esportano il 25% del loro paese e un tasso di cambio fluttuante non è una buona idea. Lo stesso vale per i paesi in via di sviluppo che si preoccupano del tasso di cambio fluttuante per la stabilità delle loro economie. Gli europei stanno cercando una soluzione regionale.

I paesi della Comunità Economica Europea vi svolgono quasi il 50% del loro commercio internazionale. Hanno interesse a mantenere la stabilità tra le loro rispettive valute. Le economie europee stanno cercando di creare condizioni monetarie stabili per promuovere le condizioni del commercio intraeuropeo. Il serpente monetario è durato dal 1972 al 1978, poi il Sistema monetario europeo dal 1978 fino alla creazione dell'Unione europea. È una volontà che vediamo subito dopo la fine del sistema di Bretton Woods. Per gli altri paesi che hanno meno capacità istituzionali degli europei, si adattano al sistema come meglio possono. Molti paesi in via di sviluppo stanno cercando di mantenere un tasso di cambio fisso con i loro maggiori partner commerciali.

Con l'avvento del nuovo regime di cambio fluttuante, si tende a credere che questo cambiamento di sistema vada di pari passo con una liberalizzazione dei flussi internazionali di capitale. C'è una buona ragione, da una prospettiva logica, per pensarlo, perché i tassi di cambio fluttuanti permettono la liberalizzazione dei flussi di capitale senza trasgredire il trilemma di Mundell. Con la transizione verso un tasso di cambio fluttuante, alcuni paesi del mondo, e specialmente i paesi che pretendono di competere per il dominio del mercato finanziario internazionale, stanno liberalizzando le loro transazioni internazionali di capitale. I cambiamenti più importanti stanno avvenendo negli Stati Uniti, che stanno cercando di recuperare terreno dopo l'eliminazione dei controlli sui capitali e sono impegnati nella liberalizzazione del settore finanziario. Per altri paesi, vediamo un "back-and-forth" durante gli anni '70 per quanto riguarda anche i controlli dei flussi di capitale, per non parlare della liberalizzazione del loro settore finanziario.

La Germania ha liberalizzato i controlli sui flussi di capitale, ma questi controlli sono stati ulteriormente rafforzati alla fine degli anni '70 di fronte a un dollaro debole e a un marco forte. Questo era un risultato che i tedeschi cercavano di limitare, date le implicazioni di una moneta forte per i suoi esportatori. I tedeschi non sono interessati ad avere una riserva di valuta ufficiale in dollari perché vogliono avere una valuta a buon mercato per vendere i loro prodotti all'estero. C'è sempre questo conflitto nei paesi che dipendono molto dalle esportazioni e non vogliono avere una moneta che costa troppo. I tedeschi e gli svizzeri impongono controlli e restrizioni all'arrivo di capitali. Gli svizzeri impongono persino un costo agli investitori stranieri per mettere i loro investimenti in Svizzera. Non vediamo la liberalizzazione finanziaria subito negli anni '70 in termini di deregolamentazione delle regole che pesano sui sistemi finanziari mondiali. Anche in Francia e in Italia, c'era un'esitazione sulla liberalizzazione, ma anche in Gran Bretagna prima che arrivassero i conservatori nel 1979.

La maggior parte dei paesi sviluppati, tranne gli Stati Uniti, non hanno smantellato la loro protezione in termini di flussi di capitale fino agli anni '80. È a partire dagli anni '80 che la liberalizzazione ha avuto luogo per i paesi europei con l'Atto unico europeo del 1986. È soprattutto negli anni 90 che vediamo una profonda liberalizzazione dei flussi di capitale.

Recyclage des pétrodollars : 1973 – 1982

Comment est-il possible de ne pas voir une diminution des réglementations de la finance et d’avoir une intégration financière ? L’intégration financière mondiale et liée à l’essor des marchés de l’eurodollar. Ces marchés existent hors des marchés nationaux. La libéralisation des euromarchés est provoquée par le recyclage des eurodollars suite à la décision des pays de l’OPEP en 1973 de doubler le prix du pétrole et encore le doubler une nouvelle fois dans les mois qui suivent. Cela veut dire que le revenu des pays exportateurs de pétrole passe de 24 milliards de dollars avant le choc pétrolier à 117 milliards de dollars. Les pays exportateurs accumulent des dépôts à terme en eurodollar qu’on appelle les pétrodollars. Des banques internationales détiennent ces dépôts et cherchent des possibilités afin de recycler ces pétrodollars. Les pays en voie de développement s’entendent pour financer leur déficit qui augmente à cause de la hausse des pays pétroliers et les banques qui détiennent les pétrodollars prêtent à ces pays en voie de développement pour financer leurs investissements. On voit le recyclage des pétrodollars qui arrive aux pays exportateurs de pétrole, qui sont mis à Londres et ensuite qui sont exportés aux pays en voie de développement pour payer leur déficit causé par l‘augmentation du prix du pétrole.

L’augmentation de la dette des pays en développement dans les années 1970 explose. Au début des années 1980, les taux d’intérêt au niveau international commencent à augmenter à cause des efforts des pays libéralisés de contrôler leur taux d’inflation poussé vers le haut par l’augmentation des prix du pétrole. Les pays en voie de développement ont déjà une dette extérieure importante qui coûte beaucoup plus cher. On voit qu’avec l’augmentation du taux d’intérêt aux États-Unis et en Grande-Bretagne, il y a une grande récession provoquée dans ces pays industrialisés parce que la décision de faire augmenter le taux d’intérêt et une décision déflationniste. On voit une récession provoquée qui fait tomber les exportations des pays en voie de développement qui exportent leurs produits aux États-Unis ou en Europe. Les pays en voie de développement font face au coût de la dette et à une diminution de leur revenu étant moins capable de payer leur dette. En 1982, le Mexique provoque un moratoire sur sa dette qui provoque une crise internationale. Il y a un déclenchement de crises qui rappelle la période d’avant les années 1930. Face à ce moratoire, les banques internationales craignent le non-paiement.

The proportion of countries with banking crises, 1900 - 2008, weighted by their share of world income.png

La période où le système de Bretton Woods est en place est une période remarquable avec presque aucune crise bancaire. Ensuite, le problème des crises reprend avec des crises systémiques importantes dans la période après la chute du système de Bretton Woods.

Face au moratoire du Mexique et d’autres pays en développement, les banques internationales craignent le non-paiement de leurs prêts et refusent de prêter plus. Par exemple, la City bank se retrouve dans une situation délicate à cause de ces dettes. Ce sont surtout des pays débiteurs et en particulier des pays d’Amérique latine qui sont dans la situation la plus terrible.

Crise de la dette des années : 1982 – 1989

Le FMI, les États-Unis et le groupe de Paris qui est un groupe informel de créanciers publics s’engagent à rééchelonner la dette des pays en développement pour les aider à payer dans une perspective à plus long terme. Toutefois, le fardeau de la dette augmente et une nouvelle crise est provoquée en 1987. Avec le plan Brady en 1987 est réduite particulièrement la dette des pays en voie en développement. On parle d’une restructuration et d’une réduction de dette achevées à condition que les pays concernés s’engagent à libéraliser leur économie et à ouvrir leurs portes aux flux de capitaux internationaux. Ce n’est pas par hasard que les pays en développement s’engagent à libéraliser leur système financier à la fin des années 1980 puisque c’est une condition afin de réduire leur dette.

Le FMI trouve une deuxième vie dans les années 1980 qui pendant le système de Bretton Woods s’occupe de problèmes de pays industrialisés. On voit cela lorsqu’on voit les prêts octroyés au FMI pendant cette période parce que 2/3 des prêts sont destinés aux pays industrialisés. Dans les années 1980, les États-Unis vont promouvoir avec le FMI des politiques néolibérales. On voit une transformation similaire de la Banque mondiale créée sous le nom de Banque internationale pour la reconstruction et le développement [BIRD]. Au départ, elle est créée pour aider le Japon à reconstruire son économie, mais va passer à une aide aux pays en développement sous condition d’une restructuration des pays concernés. Les flux de capitaux reprennent à la fin des années 1980 et l’intégration financière mondiale reprend un nouvel essor pendant les années 1990.

Intégration financière mondiale : 1990 – 2008

Gross international capital movements, per cent of wold GPD.png

On voit une diversification des flux. Il y a une reprise des émissions obligatoires, une montée des investissements directs à l’étranger et une augmentation des émissions des actions. On voit tous les mécanismes pour le développement des flux internationaux de capitaux. Cela en concerne qu’une partie des marchés internationaux parce qu’il faut ajouter le marché des changes qui sont un marché de transactions à court terme.

Opérations financières internationales en milliards de dollars - Source: Cassis, Les Capitales du Capital, p. 353

On voit que le montant des changes est très important et on voit que s’il y a un prix accordé pour l’importance des échanges, cela est aux produits dérivés échangés à l’international pendant cette dernière période constituant une innovation importante de la fin du XXème siècle. Les produits dérivés sont des contrats dont la valeur est dérivée de produits sous-jacents.

« [h]istory confirms that there is something different and disturbing about our age. »

— Bordo, Eichengreen, Klingebiel, and Martinez-Perez, 2000

Quelque chose se passe de nouveau et d’inquiétant. Il y a une tolérance pour les crises financières jusqu’à récemment puisque lorsque les crises financières se regroupent, on les interprète comme des problèmes localisés et comme la faute des pays en voie de développement. Les économistes constatent que ces crises peuvent être résolues sur place avec l’aide du FMI, des banques créditrices et des pays créditeurs. Au long des années 1990, on voit un rôle grandissant du FMI dans les pays en voie de développement touchés par les crises monétaires. Il y a une volonté de la part des pays en voie de développement à contrôler leur propre destin.

Il y a une augmentation importante des réserves pendant cette période.

Crise actuelle : 2008 –

Allegati

Riferimenti